[イーデイリー マーケットinKIM SUNG-SOO 記者] 代替投資市場において、「強制分散」戦略が新たな話題として浮上しています。プライベート・エクイティ（PE）・プライベート・クレジット・不動産・インフラなどの資産クラスを分けて投資しても、結局は人工知能（AI）という一つのテーマに資金が集中してしまうため、従来の「資産クラスの分散」だけでは十分なリスク管理が困難であるという判断によるものです。

これに伴い、注目されていないセクターに意図的に投資するファンドをポートフォリオに組み入れる一方、投資したファンドのサブ資産に至るまで追跡し、産業別の偏りを管理する方式が解決策として挙げられています。

PEも不動産もインフラもAI…「分散投資」の定石が揺らぐ

21日、金融投資業界によると、最近、機関投資家（LP）らは、人工知能（AI）が金融市場全般を貫く巨大な投資テーマとして定着する中、代替投資市場において「強制分散」戦略が台頭していると分析しました。

これまでは、代替投資の最大のメリットは、株式・債券などの伝統的資産との相関関係が低いという点でした。私募ファンドや私募債、不動産、インフラなど、互いに異なる資産クラスに投資すれば、特定の市場でのショックがポートフォリオ全体に波及するのを抑えられるという理屈です。

しかし、最近ではこの定説に亀裂が生じています。公募・私募市場を問わず、資金がAIという同一のテーマに収束しているためです。

PEではAI関連企業への投資が拡大しており、プライベート・クレジットでもAI関連の案件が増えています。不動産ではAIデータセンターが主要な投資先として浮上しており、インフラ市場でもAI関連の電力・データセンタープロジェクトが主要な投資対象として台頭しています。

表面的には互いに異なる資産に投資しているように見えますが、実際にはポートフォリオの至る所に「AIエクスポージャー」という共通のリスクが蓄積されていることになります。

特に、AI市場の成長性や収益性が市場の期待に及ばない場合、問題は深刻化する可能性があります。異なる資産クラスに分散させていると思っていた投資資産の価値が、同時に下落する可能性があるからです。

これに伴い、代替投資市場では、単に資産クラスや運用会社を分けて組み入れることを超え、投資ポートフォリオに意図的に「疎外セクター」を組み込む手法が検討されています。

「AI以外にも投資する」…セクターファンドによる「強制分散」

最も直接的な方法として、特定のセクターに限定された（Sector-Specific）ファンドを意図的に組み入れることが挙げられています。

従来は、様々な産業に投資するブラインドファンドを複数の運用会社に分散して投資する方式が一般的でした。しかし、複数のGPがすべてAI関連投資に乗り出した場合、運用会社の数を増やすだけでは実質的な分散効果を期待することは困難です。

そこで、特定の産業に集中的に投資するファンドをポートフォリオに意図的に組み入れ、セクター分散を促すのです。代表的な候補は防衛産業と消費財です。

防衛産業の場合、地政学的リスクの拡大に伴い成長の可能性が高まった防衛産業のサプライチェーン（供給網）に投資するファンドが対象となり得ます。AI投資とは相対的に距離のある産業を意図的に組み入れ、ポートフォリオ全体のAIへの露出度を低減させる方式です。

消費財専門のファンドも同様です。高級ブランドなどの消費財企業に集中投資するファンドを組み入れ、AI中心に偏ったポートフォリオに別の収益源を追加する戦略です。結局のところ、分散戦略の概念が「良い投資先を選んで組み入れること」から「意図的に別の投資先を組み入れること」へと変化しつつあるわけです。

強制分散戦略は、単にGPを多様化させるだけで終わるわけではありません。投資家が実際に資金を投入したファンドの下位基礎資産まで精査する方式で、管理範囲を広げつつあります。

例えば、A・B・Cなど複数のPE運用会社にそれぞれ資金を投資したとしても、これらの運用会社が実際にどのような企業や産業に投資しているかを精査する必要があるということです。

運用会社の数より「ファンドの下位構成」が重要…基礎資産に注目

A運用会社がAI半導体企業に、B運用会社がデータセンターに、C運用会社がAIソフトウェア企業に投資している場合、形式的には3つの運用会社に分散しているものの、実際にはAIという一つのテーマに集中している可能性があります。

ある投資業界の関係者は、「どのGPにプライベート・エクイティをいくら投資し、上から見ると分散がどうなっているかも重要だ」としつつも、「実質的には運用会社から資料を受け取り、実際の下位基礎資産のセクターがどのように構成されているかを継続的に確認する必要がある」と説明しました。

GP基準の分散から、基礎資産基準の分散へと管理単位が下がるわけです。このようなセクター分散戦略を体系的に実行するための手段として、個別運用口座（SMA）を活用する案も挙げられています。

個別運用口座（SMA）は、複数の投資家の資金を集めて運用する一般のファンドとは異なり、1人の投資家の資金だけを別途切り離し、専門の運用会社にオーダーメイドで委託管理する個別資産管理口座です。投資家が資産の所有権を直接持ち、投資戦略をオーダーメイドで設定できるため、大手機関投資家から好まれています。

ステップストーンやハミルトン・レーンといったグローバル運用会社が保有する膨大なアンダーレイイング・データ（基礎となる原データ）を活用して、セクター別のエクスポージャーを定量的に分析し、これに基づいて一種の「リファレンス・ポートフォリオ」を構築する方式です。

例えば、特定の産業への投資比重が過度に高くなればこれを引き下げ、相対的に投資比重が低い産業を追加するなどして、実際のポートフォリオをリファレンス・ポートフォリオに段階的に合わせていくものです。SMAが一種の「ポートフォリオの指針」としての役割を果たすわけです。

特に、グローバルな運用会社が蓄積した膨大な基礎資産データを活用できるという点で、単なる定性的な判断よりも体系的なセクター分散管理が可能であるという利点があります。

あるLP関係者は、「オルタナティブ投資市場で強制分散戦略が台頭しているのは、AIが金融市場全般を貫く巨大な投資テーマとして定着したためです」とし、「PE・プライベートクレジット・不動産・インフラなど、投資対象がどれほど異なっていても、最終的に同一の産業や企業に資金が流れ込むのであれば、資産クラス間の相関関係が低いというオルタナティブ投資のメリットは薄れてしまうのは避けられません」と述べました。

さらに、「今後は『いくつのファンドに投資したか』よりも、『そのファンドの下にどのような産業や企業が含まれているか』が、ポートフォリオ管理の核心的な基準として浮上するだろう」とし、「AIという巨大な波に乗ることと同様に、AIとは異なる方向に動く可能性のある資産を、どれだけ意図的に組み入れるかが、代替投資ポートフォリオの真の分散効果を決定づけるということだ」と付け加えました。