[イーデイリーPark Jung-Soo 記者] キウム証券は24日、Kakao(035720)について、人工知能（AI）事業の分社化に伴うシナジー効果やOpenAIとの協力関係の強化などを保守的に反映したとして、投資判断「買い」を維持しつつ、目標株価を従来の11万ウォンから7万ウォンへと36.4％下方修正しました。去る21日の終値は3万5800ウォンでした。

キウム証券のキム・ジング研究員は、「最近、カカナナを中心とした仕組みや、分割を通じたAIのシナジー効果を創出しようとするカカオの戦略が、現実的に機能しない可能性があることを潜在的なリスク要因として指摘しています」と説明しました。
カカオは、存続法人であるカカオXと新設法人であるカカオAIを骨子とした分割計画を公表しました。キウム証券は、今後のAIビジネスが、分断された事業中心ではなく、フロンティア・バックボーン・モデルに基づき、顧客の全体的な価値を包括する総合自律型エージェントへと進化すると見通しました。これを受け、法人を分離してシナジー効果を狙う戦略は、従来よりも高い効率性と完結性を確保することが難しい可能性があるとの判断を示しました。
OpenAIとの協力方式についても、従来の期待には及ばないと評価しました。 キム研究員は、「今年、カカオがカナナを中心としたAIメカニズムを強調する中、OpenAIとの提携構図は、当社が期待していた強結合の基調ではなく、トーク内でのChatGPTのチャネリング方式に重きを置いている」とし、「フロンティアモデルを基盤に、外部のサードパーティを包括する自律型エージェントの構築プロセスが未完成である」と分析しました。
これを受け、キウム証券は、カカオのトークベースの中長期的なエージェントのサブスクリプション経済とエージェント型広告の予想値を下方修正しました。2030年時点におけるトークベースのエージェントの有料利用者比率（PUR）を従来の10.9％から7.3％へ、月平均サブスクリプション料金を13万5000ウォンから6万6000ウォンへと修正しました。 エージェント型広告の1日平均売上高の見通しも、40億ウォンから27億ウォンへと引き下げました。
業績見通しについても下方修正しました。今年の売上高見通しは、従来の8兆9726億ウォンから8兆2314億ウォンへと8.3％引き下げ、営業利益は1兆954億ウォンから1兆458億ウォンへと4.5％引き下げました。
分割後は、新設法人であるカカオAIの投資魅力が相対的に高くなると見込んでいます。 カカオは、カカオAIの分割比率を資産価値に基づき36.5％に設定しました。一方、キウム証券は、広告とコマースを基盤としたAIの拡張性を考慮し、適正価値基準でカカオAIの比重を56.4％と算定しました。分割後の適正価値は、カカオXが13兆5158億ウォン、カカオAIが17兆5018億ウォンと推定しました。
キム研究員は、「分割後の投資魅力については、新設法人のほうがはるかに高いと総合的に判断します」とし、「今後、フロンティアとの提携の強弱の変化に応じて、AIコアバリューを中心に追加調整の余地が存在する可能性があります」と述べました。