[イーデイリーPARK MIN キム・ギョンウン記者] 「110兆対40兆」。韓国半導体業界の「ツートップ」である#サムスン電子とSK hynix(000660)が、韓国企業史上最大規模の株主還元策を発表しましたが、株価は相反する動きを見せており、その背景に関心が集まっています。 株主還元規模だけを見れば、サムスン電子がSKハイニックスより2倍以上多い最大110兆ウォンで先行しましたが、株価は小幅な横ばい傾向を示しました。一方、40兆ウォン規模の自社株買い・消却に乗り出したSKハイニックスは、規模の面では後れを取りましたが、株価は堅調な動きを見せたのです。
業界では、両社の△株主還元方式の違い（自社株消却 vs 現金配当）△実行の即時性△フリーキャッシュフロー（FCF）基準に対する期待感の違いなどの理由から、株価が相反する動きを示したと分析しています。
◇サムスン 110兆 vs ハイニックス 40兆
24日、MPドクターによると、同日、サムスン電子は終値ベースで25万7000ウォンとなり、前営業日比で8.75%下落しました。去る21日午後、韓国企業の歴史上最大規模の株主還元策を発表したサムスン電子は、当時アフターマーケットで28万ウォン台にとどまっていた株価が27万ウォン台へと5%近く下落したのに続き、この日もさらに株価が下落したのです。 時価総額1位のサムスン電子の下落幅により、この日のKOSPIは前日比3.12％安となり、6700ラインのすぐ手前の6696.96で取引を終えました。
一方、この日のSKハイニックスは174万5000ウォンで始まり、場中に179万2000ウォンまで上昇したものの、前営業日比3.41％安の167万1000ウォンで取引を終えました。 サムスン電子に比べ、下落幅は小さい方です。特に去る21日、サムスン電子が株主還元策を発表した直後に株価が5％近く下落した際、SKハイニックスは173万ウォンから176万ウォン台まで上昇し、互いに異なる株価の動きを見せました。
このように、韓国半導体業界のトップ2社が同時期に株主還元策を発表しながらも、相反する動きを見せた理由は、「株主還元の方式」と「株価押し上げのスピード競争」の違いによるものだと、業界では分析しています。
これに先立ち、SKハイニックスは去る19日の取締役会で、40兆ウォン規模の自社株取得および全量消却計画を決議しました。 去る20日から来る11月19日まで、時価総額の3.3％に相当する2407万株（40兆ウォン）を買い取り、全量を消却するという計画です。自社株の買い取り・消却は、市場で取引される株式数そのものを減らすことで、1株当たりの価値や持分価値を高めることができるため、即効性のある「株価押し上げ策」として挙げられています。
実際、SKハイニックスは20日と21日にそれぞれ自社株65万株を買い入れ、この日も65万株を追加買い入れを行っています。自社株買いが続く間、毎日相当規模の構造的な買い需要が発生することになります。
一方、サムスン電子は「最大110兆ウォン」という巨額の数字を提示しましたが、その相当部分が現金配当中心で構成されており、SKハイニックスとは違いが見られます。まず、110兆ウォンの株主還元のうち、30兆ウォンは第3四半期に現金配当（通常配当＋特別配当）として実施する計画です。 現金配当は株主に対して現金で支払われるため直接的な利益となりますが、配当権利が消滅する日（配当落ち日）には株価が調整される可能性が高いという点が見逃せない懸念材料として挙げられています。
また、サムスン電子は30兆ウォンを除く残りの60～80兆ウォンの現金配当規模や、自社株の買い入れ・消却などの追加計画については、2026年の経営実績が確定する来年1月の取締役会で決定することとしました。つまり、自社株をどれだけ買い入れ、消却するかはまだ決定されていない状態であり、来年1月まで見守る必要があります。
◇サムスン電子が自社株を消却する場合、金融系列会社の「10％ルール」が負担に
問題は、サムスン電子が大規模な自社株消却を決定するためには、同社の株式を保有しているサムスン生命とサムスン火災の持株比率を調整しなければならない点も難関として挙げられています。 金融系列会社であるサムスン生命・サムスン火災は、現行の「金融産業の構造改善に関する法律（金産法）」に基づき、サムスン電子の株式を合計10％までしか保有できません。去る6月末時点で、サムスン生命は8.51％、サムスン火災は1.49％を保有しており、上限に達しています。
もしサムスン電子が自社株を消却すれば、発行済み株式総数が減少し、両保険会社の保有持株比率が自動的に上昇することになります。 実際、このような構造により、両保険会社は去る3月、サムスン電子の自社株消却を控え、約1兆5000億ウォン相当のサムスン電子株式をブロック取引方式で処分した実績もあります。つまり、自社株を消却するたびにサムスン生命・火災が持分を売却しなければならないという制約が、サムスン電子にとって消却よりも配当に重きを置くよう促す構造的な制約として作用し得るとの分析です。
こうした点を考慮すると、市場では結局、「いくら還元するか」よりも「いつ、どのような方法で還元するか」という点において、スピード競争と株価押し上げの面でSKハイニックスを選んだと解釈されています。 ユジン投資証券のソン・インジュン研究員は、「現在発表されている株主還元政策の下では、時価総額に対する買い入れ規模、取引代金に対する比重、消却の確定の有無など、需給面においてSKハイニックスが優位にある」と評価しました。
これに加え、今後の株主還元に対する期待値が異なるという点も、両社の株価動向を分けた要因として作用しました。
SKハイニックスは今回の株主還元対策において、今後3年間の株主還元基準を、従来の累積FCFの「50％以内」から「50％以上」へと引き上げました。 FCFとは、企業が営業活動で得た現金からCAPEX（設備投資）費用を差し引いた、実際に残った現金のことです。事実上、株主還元の上限を撤廃したものであり、今後、業績や現金創出力が向上した場合、株主に還元される割合も同様に拡大する可能性があるという期待を抱かせます。
これに対し、サムスン電子は「2024～2026年の累積FCFの50％を還元する」という従来の原則をそのまま維持しました。このため、相対的に市場の期待に応えられなかったという評価が出ているのです。
業界では、今回の株主還元策に対する即時の反応は分かれたものの、韓国企業の歴史上最大規模となる110兆ウォン台の株主還元が、単なる一回限りのイベントにとどまらず、今後も継続される場合、株価に適用されるバリュエーション自体が一段階高まると見込まれています。
ソン研究員は、「サムスン電子も、特別配当金の一部のみが再投資されたとしても、相当な資金流入が持続し得ると判断される」とし、「特に両社とも今後、具体的な追加の株主還元内容を発表すると予告しているだけに、企業間の株主還元競争を通じた株価の上昇傾向は続くものと見られる」と述べました。
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業界では、両社の△株主還元方式の違い（自社株消却 vs 現金配当）△実行の即時性△フリーキャッシュフロー（FCF）基準に対する期待感の違いなどの理由から、株価が相反する動きを示したと分析しています。
◇サムスン 110兆 vs ハイニックス 40兆
24日、MPドクターによると、同日、サムスン電子は終値ベースで25万7000ウォンとなり、前営業日比で8.75%下落しました。去る21日午後、韓国企業の歴史上最大規模の株主還元策を発表したサムスン電子は、当時アフターマーケットで28万ウォン台にとどまっていた株価が27万ウォン台へと5%近く下落したのに続き、この日もさらに株価が下落したのです。 時価総額1位のサムスン電子の下落幅により、この日のKOSPIは前日比3.12％安となり、6700ラインのすぐ手前の6696.96で取引を終えました。
一方、この日のSKハイニックスは174万5000ウォンで始まり、場中に179万2000ウォンまで上昇したものの、前営業日比3.41％安の167万1000ウォンで取引を終えました。 サムスン電子に比べ、下落幅は小さい方です。特に去る21日、サムスン電子が株主還元策を発表した直後に株価が5％近く下落した際、SKハイニックスは173万ウォンから176万ウォン台まで上昇し、互いに異なる株価の動きを見せました。
このように、韓国半導体業界のトップ2社が同時期に株主還元策を発表しながらも、相反する動きを見せた理由は、「株主還元の方式」と「株価押し上げのスピード競争」の違いによるものだと、業界では分析しています。
これに先立ち、SKハイニックスは去る19日の取締役会で、40兆ウォン規模の自社株取得および全量消却計画を決議しました。 去る20日から来る11月19日まで、時価総額の3.3％に相当する2407万株（40兆ウォン）を買い取り、全量を消却するという計画です。自社株の買い取り・消却は、市場で取引される株式数そのものを減らすことで、1株当たりの価値や持分価値を高めることができるため、即効性のある「株価押し上げ策」として挙げられています。
実際、SKハイニックスは20日と21日にそれぞれ自社株65万株を買い入れ、この日も65万株を追加買い入れを行っています。自社株買いが続く間、毎日相当規模の構造的な買い需要が発生することになります。
一方、サムスン電子は「最大110兆ウォン」という巨額の数字を提示しましたが、その相当部分が現金配当中心で構成されており、SKハイニックスとは違いが見られます。まず、110兆ウォンの株主還元のうち、30兆ウォンは第3四半期に現金配当（通常配当＋特別配当）として実施する計画です。 現金配当は株主に対して現金で支払われるため直接的な利益となりますが、配当権利が消滅する日（配当落ち日）には株価が調整される可能性が高いという点が見逃せない懸念材料として挙げられています。
また、サムスン電子は30兆ウォンを除く残りの60～80兆ウォンの現金配当規模や、自社株の買い入れ・消却などの追加計画については、2026年の経営実績が確定する来年1月の取締役会で決定することとしました。つまり、自社株をどれだけ買い入れ、消却するかはまだ決定されていない状態であり、来年1月まで見守る必要があります。
◇サムスン電子が自社株を消却する場合、金融系列会社の「10％ルール」が負担に
問題は、サムスン電子が大規模な自社株消却を決定するためには、同社の株式を保有しているサムスン生命とサムスン火災の持株比率を調整しなければならない点も難関として挙げられています。 金融系列会社であるサムスン生命・サムスン火災は、現行の「金融産業の構造改善に関する法律（金産法）」に基づき、サムスン電子の株式を合計10％までしか保有できません。去る6月末時点で、サムスン生命は8.51％、サムスン火災は1.49％を保有しており、上限に達しています。
もしサムスン電子が自社株を消却すれば、発行済み株式総数が減少し、両保険会社の保有持株比率が自動的に上昇することになります。 実際、このような構造により、両保険会社は去る3月、サムスン電子の自社株消却を控え、約1兆5000億ウォン相当のサムスン電子株式をブロック取引方式で処分した実績もあります。つまり、自社株を消却するたびにサムスン生命・火災が持分を売却しなければならないという制約が、サムスン電子にとって消却よりも配当に重きを置くよう促す構造的な制約として作用し得るとの分析です。
こうした点を考慮すると、市場では結局、「いくら還元するか」よりも「いつ、どのような方法で還元するか」という点において、スピード競争と株価押し上げの面でSKハイニックスを選んだと解釈されています。 ユジン投資証券のソン・インジュン研究員は、「現在発表されている株主還元政策の下では、時価総額に対する買い入れ規模、取引代金に対する比重、消却の確定の有無など、需給面においてSKハイニックスが優位にある」と評価しました。
これに加え、今後の株主還元に対する期待値が異なるという点も、両社の株価動向を分けた要因として作用しました。
SKハイニックスは今回の株主還元対策において、今後3年間の株主還元基準を、従来の累積FCFの「50％以内」から「50％以上」へと引き上げました。 FCFとは、企業が営業活動で得た現金からCAPEX（設備投資）費用を差し引いた、実際に残った現金のことです。事実上、株主還元の上限を撤廃したものであり、今後、業績や現金創出力が向上した場合、株主に還元される割合も同様に拡大する可能性があるという期待を抱かせます。
これに対し、サムスン電子は「2024～2026年の累積FCFの50％を還元する」という従来の原則をそのまま維持しました。このため、相対的に市場の期待に応えられなかったという評価が出ているのです。
業界では、今回の株主還元策に対する即時の反応は分かれたものの、韓国企業の歴史上最大規模となる110兆ウォン台の株主還元が、単なる一回限りのイベントにとどまらず、今後も継続される場合、株価に適用されるバリュエーション自体が一段階高まると見込まれています。
ソン研究員は、「サムスン電子も、特別配当金の一部のみが再投資されたとしても、相当な資金流入が持続し得ると判断される」とし、「特に両社とも今後、具体的な追加の株主還元内容を発表すると予告しているだけに、企業間の株主還元競争を通じた株価の上昇傾向は続くものと見られる」と述べました。
