[イーデイリーPARK MIN 記者] DS投資証券は25日、HanmiPharm(128940)の肥満治療薬候補物質であるHM17321の価値が具体化したと評価し、目標株価を従来の68万ウォンから72万ウォンに引き上げ、投資判断「買い」を維持しました。前日の終値が54万ウォンであることを考慮すると、上昇余地は33.3％となります。

DS投資証券のキム・ミンジョン研究員は、同日発行したレポートで、「肥満・2型糖尿病などの代謝性疾患治療薬候補物質『HM17321』（UCN2アナログ）のジェネンテック社への技術移転により、現在進行中の第1相臨床試験（単回投与：SAD）の結果が成功する可能性が高まった」と述べました。

さらに、「間もなく予定されている肥満治療薬エペグレナタイドの韓国での承認および発売、HM17321の第1相臨床試験およびHM15275の第2相臨床試験の結果発表などを通じて、さらなる企業価値の上昇が期待できる」と分析しました。

ハンミ製薬は前日（24日）、ジェネンテックと、肥満および代謝性疾患治療薬候補物質「HM17321」の世界的な権利に関する技術移転契約を締結しました。 契約金（アップフロント）は約2629億ウォンであり、臨床開発・承認・商業化などに応じたマイルストーンを含む総契約規模は約3兆1892億ウォンです。これに加え、製品発売後は別途ロイヤリティも受け取ります。

今回の技術移転の核心は、HM17321の開発可能性をグローバル製薬企業のジェネンテックが認めたという点です。HM17321は、CRFR2に選択的に作用するUCN-2アナログであり、既存のGLP-1系肥満治療薬に見られる筋量減少の問題を補完すると同時に、脂肪減少と筋肉増加を両立させることを目指す候補物質です。

DS投資証券は、今回の技術移転契約により、現在第1相臨床試験を進めているHM17321の臨床成功の可能性が高まったと判断しました。これに伴い、従来の企業価値には反映されていなかったHM17321のパイプライン価値を、約1兆3315億ウォンとして新たに反映しました。

HM17321の価値は、過去の類似する技術移転事例と比較して算定しました。2023年にイーライリリーが、筋肉保存剤である抗体「Bimagrumab」を開発していたVersanis Bioを最大19億2500万ドルで買収した事例を参考にしました。 HM17321が現在第1相臨床試験段階にある点を考慮し、臨床段階の割引率50％を適用した結果、1兆3315億ウォンの価値を算出したものです。

DS投資証券は、ハンミ製薬のもう一つの肥満治療薬候補物質であるHM15275も、今後の株価のさらなる上昇要因として挙げました。 HM15275は、GLP-1・GIP・GCGを同時に刺激する三重作用薬であり、現在267名を対象に36週間の観察を行う第2相臨床試験が進行中です。第1相臨床試験では、8mg投与時、4週目時点でプラセボ補正後の体重減少率4.81％（プラセボ補正）を記録しました。

特に、来年上半期に公表される予定の36週目の第2相臨床試験の結果が重要であるという分析です。ハンミ製薬は、HM15275の開発目標として体重減少率25％以上を掲げています。DS投資証券は、HM15275が36週目に20％以上の体重減少率を示した場合、長期投与において目標値である25％以上の達成可能性を肯定的に判断できると見通しました。

ただし、主要子会社である北京ハンミの業績不振が当面続く可能性がある点は、注意すべき点だと指摘しました。今年の第2四半期、北京ハンミの営業利益は、季節的な閑散期と中国国内の集中購入制度の影響の深刻化により、前年比97.5％急減し、6億ウォンにとどまりました。

DS投資証券は、こうした状況を反映し、ハンミ製薬の今年の売上高は1兆8910億ウォン、営業利益は4057億ウォンになると見通しました。営業利益は前年比57.4％増加すると予想されています。2027年には、売上高1兆8900億ウォン、営業利益4172億ウォンを記録すると推定しました。