[イーデイリーKim Hyung-il 記者]SK Innovation(096770)が、2019年に物的分割したSK ie technology(361610) （SKIET）を7年ぶりに再び吸収合併することになり、33万人に達する少数株主たちが負担を背負うことになりました。 SKIETは2021年、80兆ウォンを超える申込証拠金を集め、同年5月に公募価格10万5000ウォンで上場しました。しかし、セパレーター事業の不振に伴う持続的な株価下落と売却の試みを経て、吸収合併が決定されました。今回の合併価額は1万4783ウォンで、公募価格の「7分の1」の水準に過ぎません。

26日、証券業界によると、SKイノベーションは去る25日、SKIETを吸収合併すると発表しました。合併比率は、SKIET普通株1株につきSKイノベーション普通株0.1174540株であり、合併期日は来年1月1日です。

SKIETの小口株主は33万5222人で、全株主の99.9％に達します。彼らが保有する株式は2512万6335株で、発行済み株式総数の30.72％を占めています。事実上、大多数の株主が小口株主であるだけに、今回の合併に伴う価値の変化が個人投資家に直接的な影響を及ぼさざるを得ません。

SKIETは2021年の上場当時、市場の期待を一身に集めました。機関投資家向け需要予測の競争率は「1883対1」に達し、一般投資家による申込には当時、過去最大となる約80兆9000億ウォンの証拠金が殺到しました。 しかし、株価は2021年7月26日の取引時間中に24万9000ウォンまで上昇した後、下落を繰り返し、今年7月には1万1840ウォンまで下落しました。今回の合併価額は公募価格の14％水準です。

SKIETのセパレーター事業は、電気自動車市場の成長鈍化や中国企業による供給拡大などにより、不振が続いてきました。今年第1四半期の稼働率は約20％まで低下し、中国生産施設の売却や 증평工場の稼働停止など、生産拠点の再編も進められました。
業界関係者は、「物的分割を通じて別途上場した成長事業の企業価値を高めようという当初の目標とは異なり、株価と事業環境の双方が大きく後退した」と述べました。

今回の合併により、SKイノベーションとSKIETの両方の株主が、それぞれ異なる負担を背負うことになりました。KB証券は、SKイノベーションの既存株主の負担は大きくないと分析しつつも、SKIETの価値を0ウォンと仮定した場合、SKイノベーションのファンダメンタルズへの影響は-2.7％程度と推計しました。合併に伴う新株発行による既存株主の持分希薄化も約2.6％と見込んでいます。 実際、SKイノベーションは合併新株448万1300株を発行する予定で、これは発行済み株式総数の約2.6％に相当します。

一方、SKIETの株主は、公募価格より85.9％低い価値でSKイノベーションの株式と交換することになります。特に、合併発表以降、SKイノベーションの株価も急落しました。この日、SKイノベーションは前営業日比1万3800ウォン（11.04％）安の11万1200ウォンで取引を終えました。 合併比率を適用すると、SKIET 1株当たりに受け取るSKイノベーション株式の、この日の終値基準での価値は約1万3058ウォンとなります。合併価額の算定当時よりもSKイノベーションの株価が下落したため、SKIETの株主が受け取る株式の市場価値も低下したことになります。

SKイノベーションも、新株発行に伴う持分希薄化や、不振事業の再編という負担を抱えています。同社は組織と機能を統廃合し、研究開発（R&D）を統合する一方、SKオンのエネルギー貯蔵装置（ESS）事業と連携して需要先を拡大する計画です。年間約600億ウォンの減価償却前営業利益（EBITDA）の改善と、2年以内のEBITDA黒字転換を目標として掲げました。 SKイノベーションは、今回の合併を通じて財務の安定性を確保し、事業・財務リスクを先制的に軽減するという立場です。

ある信用格付け会社の研究員は、「SKIETは当面持ちこたえるだけの体力が乏しく、不安視されていた」とし、「何らかの形でSKイノベーションの支援が入らなければ、会社が運営できない状況だった」と述べました。