[イーデイリーkyoungeun kim 記者] 米国株式市場が人工知能（AI）関連の大型株の助けを借りずに新高値を更新する中、SK hynix(000660)のバリュエーション割引が再び拡大しているという分析が出ました。メモリサイクルの悪化ではなく、外国人投資家の資金流出や子会社の上場説など、韓国固有の要因が作用したとの診断です。
iM証券のキム・ジュンヨン研究員は12日のレポートで、「マイクロンのSKハイニックスに対する株価収益率（PER）プレミアムは1.60倍で、9月中旬には1.40倍まで縮小したものの、1ヶ月で再び拡大した」と明らかにしました。 SKハイニックスの12カ月先行きPERが先月23日の4.46倍から3.70倍へと17％低下した一方で、マイクロンは5.9～6.9倍の水準にとどまりました。
キム研究員は、「メモリサイクルの悪化と見るのは難しい」とし、「サイクルが原因だったなら、汎用製品の比重が大きいマイクロンが先にディレーティング（評価引き下げ）されるはずだった」と説明しました。
キム研究員は、割引幅が再び拡大した原因として2点を挙げました。まず、秋夕（チュソク）連休明けの最初の取引日である先月28日、外国人投資家がKOSPIで3兆2400億ウォンを純売却し、SamsungElectronics(005930)とSKハイニックスがそれぞれ5％以上下落しました。その後も外国人投資家の需給は回復していません。
キム研究員がより重要視した要因は、ソリダイムの米国上場説が、持株会社型のディスカウント懸念を刺激したという点です。 キム研究員は、「ソリダイムを上場させなければ、資金調達の余力が縮小し、株主還元規模が縮小する可能性がある」とし、「構造的なディスカウント要因を解消することが難しい進退両難の状況において、国内株主のセンチメント（心理）に直接的な影響が比較的少ない子会社の上場を選択したものとみられる」と分析しました。
40兆ウォン規模の自社株買い・消却は、今月中旬まで続きます。ただし、キム研究員は「消却は株価を支える要因に過ぎず、マルチプルを変えることはできず、むしろ1株当たり純利益（EPS）を高めて先行PERを機械的に引き下げるだけだ」とし、「サイクルのピークにおける利益割引を縮小するには、2028年以降の利益の持続性が確認されなければならない」と述べました。 同氏は、「プレミアムの縮小が期待できる転換点は、10月末の第3四半期決算とともに発表される追加の還元策だ」と指摘しました。
米国株式市場では、AIへの集中が解消される動きが見られます。 スタンダード・アンド・プアーズ（S&P）500種指数が新高値を更新するラリーを続ける中、先週のフィラデルフィア半導体指数は4.3％下落した一方、公益事業（4.0％）、ソフトウェア（3.9％）、生活必需品（3.6％）、ヘルスケア（2.8％）は上昇しました。 9月の雇用者数が2万9000人の増加にとどまったことで、10月の連邦公開市場委員会（FOMC）での利上げ確率は、9月末の60％台後半から18～25％に低下しましたが、成長株の代わりにディフェンシブ株やエネルギー・金融株が上昇しました。
キム研究員は、AI大型株のバリュエーションを押し下げている要因は金利だけではないと見ています。 「マグニフィセント7（M7）」の12カ月先行きPERは24.6倍で、昨年10月末の高値（32.6倍）より8ポイント低く、長期平均（29.3倍）の-1標準偏差（24.8倍）を下回っています。同期間、ダウ平均株価は20～22倍を維持しました。
キム研究員は、「問題は、売上高・投資・資金調達が、同じ数社の間を循環しているという点だ」とし、「韓国株式市場が重複上場のせいで割安評価されているのと同様の構造だ」と指摘しました。マイクロソフトがOpenAIから計上した売上高は241億ドルであり、アントロピックは昨年の売上高の47％がアマゾン・グーグルのクラウドを経由して得られたものです。 アマゾンの第2四半期の税引前利益809億ドルのうち、約3分の2はアントロピックの持分評価益でした。キム研究員は、「米国のAIエコシステムは重複上場ではありませんが、投資と売上高、評価益が同じ資金を何度も計上している」とし、「市場がこの利益に過去のような倍率を適用しないのは当然のことです」と述べました。
次の試金石として、11月中旬前後と目されているアントロピックの上場を挙げました。キム研究員は、「上場すれば、AIラボの価値を市場が毎日再評価することになり、アマゾン・グーグルの評価益も日々の株価に連動して変動する」とし、「これまで利益を押し上げてきた評価益が、逆に利益を削る可能性もあり、超大型上場による流動性の吸収も負担となる」と分析しました。
iM証券のキム・ジュンヨン研究員は12日のレポートで、「マイクロンのSKハイニックスに対する株価収益率（PER）プレミアムは1.60倍で、9月中旬には1.40倍まで縮小したものの、1ヶ月で再び拡大した」と明らかにしました。 SKハイニックスの12カ月先行きPERが先月23日の4.46倍から3.70倍へと17％低下した一方で、マイクロンは5.9～6.9倍の水準にとどまりました。
キム研究員は、「メモリサイクルの悪化と見るのは難しい」とし、「サイクルが原因だったなら、汎用製品の比重が大きいマイクロンが先にディレーティング（評価引き下げ）されるはずだった」と説明しました。
キム研究員は、割引幅が再び拡大した原因として2点を挙げました。まず、秋夕（チュソク）連休明けの最初の取引日である先月28日、外国人投資家がKOSPIで3兆2400億ウォンを純売却し、SamsungElectronics(005930)とSKハイニックスがそれぞれ5％以上下落しました。その後も外国人投資家の需給は回復していません。
キム研究員がより重要視した要因は、ソリダイムの米国上場説が、持株会社型のディスカウント懸念を刺激したという点です。 キム研究員は、「ソリダイムを上場させなければ、資金調達の余力が縮小し、株主還元規模が縮小する可能性がある」とし、「構造的なディスカウント要因を解消することが難しい進退両難の状況において、国内株主のセンチメント（心理）に直接的な影響が比較的少ない子会社の上場を選択したものとみられる」と分析しました。
40兆ウォン規模の自社株買い・消却は、今月中旬まで続きます。ただし、キム研究員は「消却は株価を支える要因に過ぎず、マルチプルを変えることはできず、むしろ1株当たり純利益（EPS）を高めて先行PERを機械的に引き下げるだけだ」とし、「サイクルのピークにおける利益割引を縮小するには、2028年以降の利益の持続性が確認されなければならない」と述べました。 同氏は、「プレミアムの縮小が期待できる転換点は、10月末の第3四半期決算とともに発表される追加の還元策だ」と指摘しました。
米国株式市場では、AIへの集中が解消される動きが見られます。 スタンダード・アンド・プアーズ（S&P）500種指数が新高値を更新するラリーを続ける中、先週のフィラデルフィア半導体指数は4.3％下落した一方、公益事業（4.0％）、ソフトウェア（3.9％）、生活必需品（3.6％）、ヘルスケア（2.8％）は上昇しました。 9月の雇用者数が2万9000人の増加にとどまったことで、10月の連邦公開市場委員会（FOMC）での利上げ確率は、9月末の60％台後半から18～25％に低下しましたが、成長株の代わりにディフェンシブ株やエネルギー・金融株が上昇しました。
キム研究員は、AI大型株のバリュエーションを押し下げている要因は金利だけではないと見ています。 「マグニフィセント7（M7）」の12カ月先行きPERは24.6倍で、昨年10月末の高値（32.6倍）より8ポイント低く、長期平均（29.3倍）の-1標準偏差（24.8倍）を下回っています。同期間、ダウ平均株価は20～22倍を維持しました。
キム研究員は、「問題は、売上高・投資・資金調達が、同じ数社の間を循環しているという点だ」とし、「韓国株式市場が重複上場のせいで割安評価されているのと同様の構造だ」と指摘しました。マイクロソフトがOpenAIから計上した売上高は241億ドルであり、アントロピックは昨年の売上高の47％がアマゾン・グーグルのクラウドを経由して得られたものです。 アマゾンの第2四半期の税引前利益809億ドルのうち、約3分の2はアントロピックの持分評価益でした。キム研究員は、「米国のAIエコシステムは重複上場ではありませんが、投資と売上高、評価益が同じ資金を何度も計上している」とし、「市場がこの利益に過去のような倍率を適用しないのは当然のことです」と述べました。
次の試金石として、11月中旬前後と目されているアントロピックの上場を挙げました。キム研究員は、「上場すれば、AIラボの価値を市場が毎日再評価することになり、アマゾン・グーグルの評価益も日々の株価に連動して変動する」とし、「これまで利益を押し上げてきた評価益が、逆に利益を削る可能性もあり、超大型上場による流動性の吸収も負担となる」と分析しました。
