[イーデイリー マーケットinLEE GEON-EOM 記者] グローバル信用格付け機関のムーディーズ（Moody's）は13日、#韓国電力公社（KEPCO）が発行予定の米ドル建て優先無担保債券に対し、「Aa2」の信用格付けを付与したと発表しました。

今回の債券は、韓国電力の110億ドル規模のグローバル中期債（MTN）プログラム（格付けP-Aa2）の下で発行されます。韓国電力は、調達した資金を、サステナブル・ファイナンス・フレームワーク（sustainable finance framework）に基づく適格なグリーンプロジェクトの開発および運営のための既存資金の借り換えや新規財源として活用する計画です。

ムーディーズは、韓国電力の信用格付け算定において、韓国政府による強力な支援の可能性を反映し、基礎信用力（BCA）である「baa3」から7段階引き上げられた格付けを適用しています。

今回の評価では、ムーディーズによる政府関連発行体に対する共同デフォルト分析が核心的な根拠として作用しました。韓国電力の戦略的重要性に加え、同社がデフォルトに陥った場合に発生し得る評判の低下および波及リスクを政府が容認しないだろうという分析に基づき、政府の支援可能性を「非常に高い」と評価しました。

また、韓国電力が政府と密接に結びついており、同一の収益基盤および信用リスクにさらされているという点を反映し、政府への依存度も「非常に高い」と診断しました。このような評価と政府の強力な支援能力が相まって、独自の信用力に比べて7段階の格上げが行われたとの説明です。

ただし、燃料費上昇期にタイムリーな料金引き上げが行われなかった不十分な実績や、大規模な資本支出に伴う高い負債水準、環境および安全規制への曝露などは、信用力の制約要因であると判断しました。

ムーディーズは、韓国電力の営業活動によるキャッシュフローに対する調整後借入金の比率が、エネルギーコストの高騰により、今後12～18ヶ月の間に8～10％の水準まで低下すると見込んでいます。今年6月末時点での当該指標は13％でした。

ムーディーズは、韓国電力と韓国政府の密接な信用関連性を踏まえ、韓国電力の格付け見通しを国家信用格付けと同じ「安定的（Stable）」としました。今後、国家信用格付けが引き上げられ、政府の支援能力が強化された場合、韓国電力の格付けも引き上げられる可能性があり、逆に国家信用格付けが引き下げられた場合は、韓国電力の格付けも下方修正されます。

ムーディーズは、「韓国電力が負債を大幅に削減するか、原価転嫁力を高めてエネルギー価格サイクル全般にわたり、営業活動によるキャッシュフローに対する調整後借入金比率を12％以上に維持した場合、独自信用力（BCA）が引き上げられる可能性がある」とし、 「一方で、借入に依存した大規模な投資や不十分な原価回収により負債が大幅に増加し、当該比率が7％を下回った場合、独自信用格付けが引き下げられる可能性がある」と述べました。