[イーデイリーShin Ha-yeon 記者] ユアンタ証券は21日、#KT&Gについて、海外でのタバコ販売の拡大と原価改善に支えられ、第3四半期に過去最高の業績を記録する見通しであると発表しました。安定したキャッシュフロー創出力に加え、積極的な株主還元政策も相まって、投資魅力が高まっているとの評価です。投資判断を「買い」に据え置き、目標株価を従来の25万ウォンから28万ウォンへと12％引き上げました。 前営業日の終値（19万4000ウォン）に比べて、上昇余地は約44.3％です。

ユアンタ証券のソン・ヒョンジョン研究員は同日のレポートで、「国内株式市場の変動性が拡大する中、安定したタバコ需要とキャッシュフロー創出力、積極的な株主還元政策を備えた同社の投資魅力が高まっている」とし、「最近のグローバルタバコメーカーの株価上昇も、業界全体のバリュエーションの再評価を裏付けている」と述べました。

KT&Gの第3四半期の連結ベースの売上高は前年同期比5.5％増の1兆9267億ウォン、営業利益は9.1％増の5076億ウォンと推定しました。これは市場コンセンサスに沿った水準であり、四半期ベースで過去最高の業績を記録すると予想されました。営業利益率は26.3％となり、前年同期比で約0.9ポイント改善する見通しです。

業績改善の鍵は、タバコ事業の収益性拡大です。国内の紙巻きタバコの販売量は、昨年の秋夕（チュソク）連休に伴う先行需要のベース効果により約5％減少する見込みですが、市場シェアは69％まで上昇すると予測しました。 海外での紙巻きタバコは、アジア太平洋地域における低収益製品群（SKU）の縮小にもかかわらず、中東や新市場での販売拡大により、販売量が1桁台半ばから後半の伸びを示し、ウォン建ての平均販売単価（ASP）も約5％上昇すると推定しました。

ソン研究員は、「特に、国内紙巻たばこの委託生産（CMO）の拡大と葉たばこの原価下落効果が反映され、たばこ事業の営業利益は2桁の成長が見込まれる」と説明しました。実際、第3四半期のたばこ事業の売上高は前年同期比5.7％増の1兆3026億ウォン、営業利益は12％増の4164億ウォンになると予想しました。

健康機能食品事業については、秋夕（チュソク）のプロモーションによる売上高の増加にもかかわらず、マーケティング費用の負担により、利益の増加幅は限定的になると予想しました。一方、不動産事業については、ミア開発事業の収益計上に支えられ、増益が可能になると見込んでいます。

中長期的な成長の原動力としては、海外紙巻きタバコ事業を挙げました。ソン研究員は、「中長期的に、海外紙巻きタバコ事業は販売量の増加と現地生産の拡大に伴う原価削減が相まって、全社の利益成長を牽引する見通しです」とし、「国内のNGPも市場シェアが49.1％まで上昇し、利益基盤を広げつつあります」と明らかにしました。

株主還元拡大への期待感も、株価の再評価要因として挙げました。来る11月初旬に発表が予想される新たな株主還元政策において、配当の拡大と自社株の買い入れ・消却が並行して行われると見込んでいます。ユアンタ証券は、KT&Gの1株当たり配当金（DPS）が、昨年の6000ウォンから今年は7500ウォン、来年は7900ウォンへと増加すると推定しました。

ただし、短期的には第4四半期の業績鈍化の可能性に警戒感を示しました。為替レートの下落や、昨年の不動産事業における高い業績のベース効果により、一時的な営業利益の減少が見られる可能性があるという分析です。

ソン研究員は、「第4四半期は、為替レートの下落や前年の不動産業績の高水準を背景に、一時的な減益の可能性がある」としつつも、「2027年に海外たばこ事業の収益性改善と配当拡大が同時に進めば、グローバルたばこ企業と比較したバリュエーションの割安感が縮小すると判断する」と強調しました。

今年の連結売上高は6兆8830億ウォン、営業利益は1兆5339億ウォンになると見通しました。前年比でそれぞれ4.6％、14.2％増加した水準です。来年は売上高6兆9661億ウォン、営業利益1兆6491億ウォンを記録すると予測しました。