[イーデイリーKim Kyung-eun 記者] KOSPIが「W字型」の回復基調を示すためには、物価上昇圧力が緩和されなければならないという分析が出ました。過去、株式市場が25％以上急落した後は、そのほとんどが2回の底値を形成するW字型の動きを見せました。今回も、インフレ懸念が和らぐタイミングが、株式市場の底値を決定づける重要な変数になるとの見通しです。

KB証券のイ・ウンテク研究員は22日の報告書で、「W字型の反発に向けて最も注目すべきはインフレの緩和だ」とし、「物価上昇圧力を低下させることができる経済指標や対外的な出来事が必要だ」と明らかにしました。

KB証券によると、過去にKOSPIが25％以上急落した事例において、直ちに上昇基調に転じるV字型反発は、2020年を除けばほとんど見られませんでした。その大部分は、2度の底値を形成するW字型反発を見せたり、さらなる下落相場へとつながったりしました。

2回目の底値が1回目の底値よりも低かった事例も少なくありませんでした。最近反発が見られたからといって、株式市場が最終的な底値を突破したと断定するのは難しいという意味です。

株式市場の下落を主導する要因も変化しています。去る7日から始まったKOSPIの急落の初期段階では、メモリ半導体の業績懸念と金利上昇が主な原因でしたが、その後は米国の消費者物価指数（CPI）や輸入物価の上昇に伴うインフレ懸念が下落傾向を牽引したとの分析です。

このアナリストは、「インフレ懸念により、米連邦準備制度（FRB）の利上げ確率が上昇し、市場では結局、トレンド的な金融引き締めが景気を押し下げるのではないかという懸念が強まりました」とし、「その結果、短期金利は上昇しましたが、長期金利はむしろ下落しました。このような局面では、長期国債金利の上昇よりも下落の方が、より恐ろしいシグナルです」と述べました。

株式市場の反発のためには、メモリ半導体の業況に対する懸念とインフレの負担のうち、少なくとも一方が緩和されなければならないと診断しました。特に、半導体の業績改善の有無よりも、物価上昇圧力を抑えることができる指標や対外的な変数に注目する必要があるという助言です。

同アナリストは、「米国供給管理協会（ISM）の製造業購買担当者指数（PMI）のうち、価格指数が下落したり、雇用指標で賃金上昇の勢いが鈍化したりする場合、好材料となり得る」とし、「イラン関連の交渉進展など、国際原油価格の下落を誘導し得るニュースも、反発のきっかけとなり得る」と見通しました。

実際、去る19日にKOSPIが場中に3.2％まで下落した後、1.76％高で引けた背景にも、原油供給拡大への期待があったとの説明です。当時、ドナルド・トランプ米大統領による対ロシア制裁・関税の猶予により、原油供給が増加する可能性があるという期待が形成され、投資心理が改善されたということです。

ただし、物価上昇圧力が短期間で解消されるのは難しいと見通しました。今後1～2四半期は、インフレの鈍化と再上昇を示唆する指標が、1～2ヶ月間隔で交錯しながら現れる可能性が高いという分析です。

同アナリストは、「インフレがトレンド化しているという証拠が積み重なり続けるなら、市場の困難も容易には解消されないだろう」とし、「中短期的には物価に関する楽観的・悲観的な指標が交錯するでしょうが、1年程度の長期的な視点では、インフレをそれほど楽観的には見ていません」と付け加えました。