[イーデイリーShin Ha-yeon 記者] SK証券は9日、KOLMAR KOREA(161890)について、第3四半期の連結営業利益が市場の予想を下回ったものの、国内の化粧品ODM（受託開発製造）事業の成長勢いは依然として堅調であると評価しました。Kビューティーの輸出好調に支えられ、国内の単体法人が過去最高の四半期売上高を記録した上、来年も海外需要の拡大が見込まれることから、最近の株価下落を中長期的な買い場として活用する必要があるという分析です。 投資判断「買い」を維持し、目標株価は従来の18万ウォンから15万ウォンへと下方修正しました。
SK証券のヒョン・クォンフン研究員は同日のレポートで、「韓国コルマの単体法人はKビューティーの輸出好調により過去最高の四半期売上高を記録しましたが、化粧品部門の子会社の収益性が予想より低く、HKイノエンの業績も『Kキャップ』の出荷調整や広告費の増加の影響で予想を下回りました」と説明しました。
韓国コルマの第3四半期の連結ベースの売上高は8282億ウォンで、前年同期比21％増加しました。営業利益は819億ウォンで40％増加しましたが、市場予想の919億ウォンおよびSK証券の推定値960億ウォンのいずれも下回りました。営業利益率は9.9％を記録しました。
一方、国内の単体法人は高い成長傾向を維持しました。第3四半期の単体売上高は約4340億ウォンで、過去最高の四半期業績を記録しました。営業利益は629億ウォンで前年同期比42％増加しましたが、SK証券の予想値である667億ウォンにはわずかに届きませんでした。
主力製品であるサンケア製品の売上構成比が、季節的な閑散期にもかかわらず前年同期比で4ポイント拡大し、スキンケア製品の売上も高い成長傾向を示し、売上高の伸びを牽引しました。
ただし、単体営業利益率は15％となり、前四半期比で1.9ポイント低下しました。操業日数の減少やメイクアップ製品の売上構成比の増加、在庫資産評価引当金20億ウォンの計上などが、収益性に負担として作用しました。
ヒョン研究員は、「季節的な要因にもかかわらず、主力製品であるサンケア製品の売上構成比が前年同期比で4ポイント増加し、スキンケア製品の売上が高成長したことに伴い、第3四半期には過去最高の売上を記録した」と評価しました。
第4四半期も、国内の単体法人の高成長傾向が続くと見込まれています。SK証券は、第4四半期の単体売上高を3838億ウォンと前年同期比38％増、営業利益は400億ウォンと79％増になると予想しました。
最近、化粧品ODM企業の株価が軟調な背景としては、来年の業況の不確実性と生産能力不足への懸念が指摘されました。Kビューティーの輸出好況が続いていますが、市場では今年の良好な業況よりも、来年の成長鈍化の可能性をより重視しているという分析です。
ヒョン研究員は、「化粧品ODM企業の株価が9月から弱含みを見せていますが、市場は今年の好調な業況よりも来年の業況の不確実性をより大きく反映しており、来年上半期の生産能力（CAPA）不足への懸念も反映されていると見ています」と述べました。
ただし、SK証券は来年もKビューティーの成長傾向が続くと見込んでいます。中国を除くKビューティー輸出の増加率を2027年に27.5％と予測し、韓国コルマの実績成長性を肯定的に評価しました。
生産能力不足の問題についても、対応が可能であるとの判断です。韓国コルマは、来年下半期の世宗（セジョン）新工場竣工まで、外注生産や既存工場敷地内の遊休スペースの活用などを通じて、増加する注文を消化できると予想されます。
SK証券は、韓国コルマの今年の連結売上高を3兆2130億ウォン、営業利益を3280億ウォンと推定しました。前年比でそれぞれ18％、37％増加した水準です。来年は売上高3兆6200億ウォン、営業利益3990億ウォンとなり、それぞれ12.7％、21.7％成長すると見込んでいます。
目標株価は、最近の同業他社の株価収益率（PER）の下落を反映し、15万ウォンに引き下げました。ただし、去る6日の終値10万8900ウォンに比べ、上昇余地は37.7％に達します。
ヒョン研究員は、「2027年のKビューティー輸出成長率を27.5％と見込んでおり、韓国コルマ来年の業績成長性を肯定的に評価しています」とし、「生産能力の不足については、外注や既存工場敷地内の遊休スペースを活用するなどの手段により、下半期に世宗（セジョン）の新工場が竣工するまでの時間を稼ぐことができるでしょう。中長期的な観点から、株価の下落は買い場です」と強調しました。
SK証券のヒョン・クォンフン研究員は同日のレポートで、「韓国コルマの単体法人はKビューティーの輸出好調により過去最高の四半期売上高を記録しましたが、化粧品部門の子会社の収益性が予想より低く、HKイノエンの業績も『Kキャップ』の出荷調整や広告費の増加の影響で予想を下回りました」と説明しました。
韓国コルマの第3四半期の連結ベースの売上高は8282億ウォンで、前年同期比21％増加しました。営業利益は819億ウォンで40％増加しましたが、市場予想の919億ウォンおよびSK証券の推定値960億ウォンのいずれも下回りました。営業利益率は9.9％を記録しました。
一方、国内の単体法人は高い成長傾向を維持しました。第3四半期の単体売上高は約4340億ウォンで、過去最高の四半期業績を記録しました。営業利益は629億ウォンで前年同期比42％増加しましたが、SK証券の予想値である667億ウォンにはわずかに届きませんでした。
主力製品であるサンケア製品の売上構成比が、季節的な閑散期にもかかわらず前年同期比で4ポイント拡大し、スキンケア製品の売上も高い成長傾向を示し、売上高の伸びを牽引しました。
ただし、単体営業利益率は15％となり、前四半期比で1.9ポイント低下しました。操業日数の減少やメイクアップ製品の売上構成比の増加、在庫資産評価引当金20億ウォンの計上などが、収益性に負担として作用しました。
ヒョン研究員は、「季節的な要因にもかかわらず、主力製品であるサンケア製品の売上構成比が前年同期比で4ポイント増加し、スキンケア製品の売上が高成長したことに伴い、第3四半期には過去最高の売上を記録した」と評価しました。
第4四半期も、国内の単体法人の高成長傾向が続くと見込まれています。SK証券は、第4四半期の単体売上高を3838億ウォンと前年同期比38％増、営業利益は400億ウォンと79％増になると予想しました。
最近、化粧品ODM企業の株価が軟調な背景としては、来年の業況の不確実性と生産能力不足への懸念が指摘されました。Kビューティーの輸出好況が続いていますが、市場では今年の良好な業況よりも、来年の成長鈍化の可能性をより重視しているという分析です。
ヒョン研究員は、「化粧品ODM企業の株価が9月から弱含みを見せていますが、市場は今年の好調な業況よりも来年の業況の不確実性をより大きく反映しており、来年上半期の生産能力（CAPA）不足への懸念も反映されていると見ています」と述べました。
ただし、SK証券は来年もKビューティーの成長傾向が続くと見込んでいます。中国を除くKビューティー輸出の増加率を2027年に27.5％と予測し、韓国コルマの実績成長性を肯定的に評価しました。
生産能力不足の問題についても、対応が可能であるとの判断です。韓国コルマは、来年下半期の世宗（セジョン）新工場竣工まで、外注生産や既存工場敷地内の遊休スペースの活用などを通じて、増加する注文を消化できると予想されます。
SK証券は、韓国コルマの今年の連結売上高を3兆2130億ウォン、営業利益を3280億ウォンと推定しました。前年比でそれぞれ18％、37％増加した水準です。来年は売上高3兆6200億ウォン、営業利益3990億ウォンとなり、それぞれ12.7％、21.7％成長すると見込んでいます。
目標株価は、最近の同業他社の株価収益率（PER）の下落を反映し、15万ウォンに引き下げました。ただし、去る6日の終値10万8900ウォンに比べ、上昇余地は37.7％に達します。
ヒョン研究員は、「2027年のKビューティー輸出成長率を27.5％と見込んでおり、韓国コルマ来年の業績成長性を肯定的に評価しています」とし、「生産能力の不足については、外注や既存工場敷地内の遊休スペースを活用するなどの手段により、下半期に世宗（セジョン）の新工場が竣工するまでの時間を稼ぐことができるでしょう。中長期的な観点から、株価の下落は買い場です」と強調しました。
