[イーデイリーKim Hyun-ah 記者]Kakao(035720)が会社を2つに分割すると発表した日、株式市場は案の定、「分割」という言葉に真っ先に反応しました。

カカオは去る21日、カカオトークとAI事業を専門とする「カカオAI」、金融・コンテンツ・モビリティなどの主要系列会社およびグローバル新事業への投資を担う「カカオX」へと人的分割を行うと明らかにしました。 発表直後、株価は取引時間中に12％以上急落しました。その後、外国人投資家による買い注文が流入し、下落幅を7％台に縮小して引けましたが、市場の最初の反応だけを見れば、「カカオの勝負手が最初から外れたのではないか」という評価が出てもおかしくありません。

しかし、今回の決定を短期的な株価だけで判断すべきではありません。分割自体が企業価値を高める魔法というわけではありませんが、AIという巨大な転換点を迎え、肥大化した組織を再設計し、意思決定構造を変えるという方向性自体は、歓迎すべき決断です。

85％を占める子会社の懸案、「巨大本社」の足枷を解く

今回の決定で最も注目すべき点は、カカオが自ら投げかけた痛烈な自省です。

カカオXの代表に内定しているキム・ドヨン氏は、直近5年間のカカオ取締役会の主要な意思決定の85％、直近1年間の内部投資審議の84％が子会社関連の案件だったと説明しました。本社がAIやカカオトークという将来の中核に集中すべき時期に、最高意思決定の相当部分が系列会社の懸案に縛られていたということです。

企業が大きくなるほど、本社はすべてを管理する巨大なコントロールタワーとなります。しかし、AI時代のスピード勝負においては、こうした構造がかえって足かせとなる可能性があります。

AI競争で必要なのは、5年後の壮大なマスタープランだけではありません。今日決定し、明日製品として具現化し、利用者に迅速に適用する機動力が重要です。

現金を生み出す本業と、未来の不確実性に賭ける投資事業を、一つの意思決定構造の中に引き続き結びつけておくことが、必ずしも効率的であるとは限りません。

今回の人事分割は、「会社を分割した」というよりも、AI時代にふさわしい意思決定のスピードを取り戻すための試みとして捉える必要があります。

物的分割のトラウマを払拭すれば

、 もちろん、市場の不安感には理由があります。

カカオは過去、カカオバンクやカカオペイなど主要系列会社の上場過程で、既存の株主価値を損なうという論争に直面しました。市場が「分割」という言葉だけで敏感に反応するのは自然なことです。

しかし、今回の分割は構造的に物的分割とは異なります。新設会社を子会社として別途上場させ、既存の親会社の株主が新設会社の成長の果実を直接享受しにくい方式ではなく、既存の株主が両社の株式を保有比率に応じて交付される人的分割です。

したがって、初日の株価急落だけで、今回の分割自体が株主価値を損なったと断定するのは難しいでしょう。

性格の異なる二つの事業を切り離し、それぞれの価値と成長性を適切に評価してもらおうとする試みは、すでにありました。

2021年、SKTelecom(017670)は通信の本業と半導体・ICT投資事業を、SKテレコムとSKSQUARE(402340)へと人的分割しました。取引再開初日に両社の株価が明暗を分けたように、人的分割はたった1日で成否が決まるようなイベントではありません。

重要なのはその後でした。SKテレコムは通信とAIインフラに、SKスクエアは半導体投資に集中し、それぞれの事業に合わせた戦略と資本配分を推進しました。

カカオもまた、この点を注視すべきです。

「2つのエンジン」は、それぞれ異なるスピードで走らなければなりません

。 カカオAIとカカオXは、同じ会社の中で活動していた時とは異なる経営手法が必要です。

新設法人であるカカオAIは、国民の大多数が利用する「カカオトーク」という強大なユーザー基盤の上で、AI検索、エージェント、広告、コマースなどの新しいサービスを、いかに迅速に製品化し、収益につなげられるかが重要です。AIを導入したという宣言よりも、ユーザーの行動が変わり、実際の売上と利益が増加しているかを証明しなければなりません。カカオトーク内で機能するエージェント型AIのエコシステムを構築する必要があります。

存続法人であるカカオXは異なります。テックフィン（仮想資産エコシステムの主導）・コンテンツ（グローバルなファンダムの強化）・モビリティ（ロボタクシー・物流の先導）など、多様な事業やグローバルな新規事業に投資する中で、資本をいかに効率的に配分するかが重要です。投資資金が新たな成長の原動力を見つけるために使われているのか、無計画な拡大につながっていないのか、その成果が株主還元として還元されているのか、市場は注視することでしょう。

AI時代の組織は、一度決めた構造にとどまっていてはなりません。必要であれば切り離し、統合し、好調な事業に資本と人材を集中させる柔軟性が、企業の競争力となり得ます。

さあ、カカオが答える番です

。 ボールは再びカカオに戻ってきました。

市場が知りたいのは、分割の正当性を説明する青写真ではありません。二つの会社に分かれた後、実際に何が良くなったのかを示す数字です。

カカオAIは、AIの導入がカカオトークのユーザー体験をどのように変え、トークビズの生産性と収益性をどのように引き上げるかを証明しなければなりません。カカオXは、大規模な投資が漫然とした拡大ではなく、新たな成長の原動力を生み出し、その成果を株主に還元する資本配分につながることを示さなければなりません。

「二つのエンジン」を搭載したという宣言だけでは、市場の信頼を取り戻すことはできません。

カカオが今回の人事分割を通じて選んだのは、「二つの会社」ではなく、「二つのスピード」です。カカオAIはより迅速に動き、カカオXはより厳格に投資を行わなければなりません。

市場が評価するのは、分割の正当性ではありません。両社が実際に生み出す売上高と利益、そしてその成果が株主価値として還元されるかどうかです。

カカオが搭載した二つのエンジンが、実際に成長のスピードを高め、その成果を株主が実感できるようにできるかどうかです。

今こそ、カカオが数字で答える番です。