[イーデイリー マーケットinLEE GEON-EOM 記者] グローバルな人工知能（AI）インフラ投資が、プライベート・クレジットなどの外部資金調達に大きく依存していることから、メモリ半導体や電力機器産業の信用リスクの経路が根本的に変化しているという見解が示されました。金利引き上げや資本市場の逼迫により資金調達が萎縮した場合、AIサービスの需要とは無関係に、インフラの発注自体が急減する可能性があるという分析です。

韓国信用評価（ハンシンピョン）のキム・ジョンフン首席アナリストは10日、ソウル汝矣島の韓国取引所カンファレンスホールで開催された「AI・高金利・不動産：変化する市場環境と信用リスクの点検」セミナーで、このように述べました。最近、AIインフラ投資が徐々に金融市場と結びつきつつあり、メモリ業界の市況が従来とは異なる様相を呈する可能性があるというのが、キム首席アナリストの分析です。

特に、データセンターの賃料の証券化（ABS）やグラフィック処理装置（GPU）のコンピューティング使用料を基盤とした融資など、構造化金融が全方位的に活用されるにつれ、メモリ需要が資本市場の状況に大きく左右されていると見ています。実際、2025年から2028年にかけて、AI設備投資（CAPEX）の約半分が外部資金で調達されると予想されています。

キム主任アナリストは、「過去には、キャッシュ創出力に優れた大手ビッグテック企業が主な顧客であったため、顧客企業の信用度は分析対象ではありませんでした」とし、「一方、最近ではコアウィーブなど投機級格付けの企業もAIエコシステムに参入しており、資金調達環境が重要な変数として浮上してきました」と説明しました。

さらに、「資本市場が逼迫すると、データセンターへの投資が鈍化している」とし、「これはGPUやメモリの受注減少に直結する可能性がある」と指摘しました。

長期供給契約がメモリ業界の業績変動性を完全に解消できないという点も強調しました。外部調達環境の悪化により顧客企業の資金源が枯渇した場合、長期契約条件が再交渉される可能性を排除し難いという説明です。ただし、極端な需要鈍化のシナリオを想定したとしても、SK hynix(000660)はこれまで蓄積してきた余力を基に、100兆ウォン前後の純現金を維持し、防御力を証明すると推定されました。

電力機器産業もまた、AIに起因する需要鈍化の懸念から免れてはいませんが、メモリ半導体と比較して短期的な衝撃は限定的であると見込まれました。

ハンシンピョン（韓信評）のチェ・ソンヨン首席アナリストは、「電力機器は、AIへの投資が電力インフラの需要を通じて反映されるため、相対的にスピードが遅く、更新サイクルも長い」と分析しました。

世界の電力需要においてデータセンターが占める割合は5～6％程度に過ぎず、老朽化した送電網の更新や再生可能エネルギーとの連携など、納期が長い案件が受注残高の相当部分を占めているという点も好材料です。

実際、HD HYUNDAI ELECTRIC(267260)やHYOSUNG HEAVY INDUSTRIES(298040) 、#LSエレクトリックなど、韓国の電力機器メーカー3社の2025年の新規受注額16兆5000億ウォンのうち、AIデータセンター向けの直接納入分は、約1兆ウォン規模と見込まれています。ただし、各社が抱える固有の財務的リスク要因については、継続的なモニタリングが必要であるとの指摘があります。

チェ・スック首席アナリストは、「HD現代エレクトリックは、国内外での大規模な増設や配当拡大に伴う資金需要への対応能力を注視すべきであり、ヒョソン重工業は建設部門の偶発債務が現実化するかどうかを注視すべきだ」とし、「LSエレクトリックは、米国の関税政策に対する高いエクスポージャーと、運転資金の負担を抑制できるかどうかが、今後の信用力判断の鍵となるだろう」と評価しました。