[イーデイリーKim Seung-kwon 記者] オステムインプラントの業績回復は、売上高よりも利益の面で先に現れています。業界では、今年オステムインプラントの業績が回復する可能性を高く見ている状況です。
実際、今年上半期の売上高が5.2％増加する一方で、営業利益は2倍以上に増加しました。これは、製品売上の増加と売上原価の減少が相まっての結果です。国内売上の拡大と、複数の海外市場の改善が、中国の回復の遅れを補っており、年間営業利益1700億ウォンの回復の可能性も取り沙汰されています。ファームイーデイリーは、オステムインプラントの今年の業績について、同社の見解と証券業界の見解を総合して推計してみました。
オステムインプラントの年間営業利益の推移（資料＝金融監督院、再加工＝ファームデイリー、クロード）
21日、金融監督院の電子開示によると、オステムインプラントの今年上半期の連結売上高は6911億ウォン、営業利益は879億ウォンです。前年同期比でそれぞれ5.2％、109.5％増加しました。営業利益率は6.4％から12.7％へと上昇しました。半年で昨年の年間営業利益（801億ウォン）を上回りました。 昨年の営業利益は、2024年（1618億ウォン）の半分程度まで落ち込んでいました。
注目すべきは、売上高と原価が逆の動きを見せたという点です。上半期の売上原価は2692億ウォンから2579億ウォンへと4.2％減少しました。売上総利益は4332億ウォンとなり、11.8％増加しました。これは、単に規模の拡大だけでは説明しがたい回復です。
オステムインプラントの関係者は、「上半期の営業実績の回復は、製品売上高の増加など、事業的な要因が主に作用したものと見られます」とし、「売上高は前年同期比で5.2％増加した一方、売上原価は4.2％減少したことで、営業利益も109.5％増加しました」と述べました。さらに、「必要な人材を適材適所に配置した点も、改善要因として挙げられます」と説明しました。
これは、業績の回復を人事刷新やコスト削減だけで捉えることは難しいという意味です。従業員数は2024年の3043人から昨年は2981人へと減少しましたが、利益増加の大部分を人件費の削減で説明できる根拠はありません。製品別の売上構成と販売管理費の変化を併せて見ることによって、改善要因を分析することができます。
経営管理体制の再編も進められています。ユニソン・キャピタル・コリア（UCK）・MBKパートナーズのコンソーシアムは、2023年8月に経営権の買収を完了しました。業績が低迷したことを受け、昨年7月には業績改善タスクフォース（TF）を立ち上げました。 国・製品別の収益性を精査し、シナジー効果の低い事業を調整するとともに、営業職員の評価に財務・運営指標を併せて反映する方式へと変更しています。ただし、この取り組みが上半期の利益にどの程度寄与したかについては公表されていません。
年間営業利益1700億ウォンは自社推計です。上半期の879億ウォンに下半期の821億ウォンを加算すると、この数値に達します。下半期の利益が上半期より6.6％少なくても達成可能な水準です。年間売上高を1兆4000億ウォンと仮定すれば、下半期の売上高は7089億ウォン、営業利益率は約11.6％で十分です。
オステムインプラントの関係者は、「2025年の年間売上高は1兆3327億ウォンであり、2026年上半期の売上高は6911億ウォンで、前年同期比5.2％増加しました」とし、「前年を上回る業績を期待していますが、まだ第4四半期の業績が残っているため、確かなことは申し上げにくい」と述べました。
ソウル江西区のマゴク産業団地に位置するオステムインプラントのツインタワー本社ビル（写真＝オステムインプラント）
中国への依存度の低下については、区別して見る必要があるという意見もあります。比重が減少したからといって、特定の海外地域が急成長したという意味ではないからです。同社は、国内売上高の増加が相対的に中国への比重を下げたものと説明しました。
オステムインプラントの関係者は、「国内売上高が増加したことで、相対的に中国への依存度が低下した」とし、「中国はVBPなどの政策の影響で大幅な回復を見せられなかった反面、様々な国で業績が改善している」と述べました。
中国の不振は競合他社でも確認されています。昨年、オステム中国法人の売上高は1789億ウォンで、22.1％減少しました。デンティウムの中国売上高も1326億ウォンで、32％減少しました。法人売上高と地域売上高では集計基準が異なりますが、不振が単一の企業だけの問題ではないことを示しています。
2023年の第1次VBPにおいて、韓国企業は価格を引き下げる代わりに、トップクラスの契約数量を確保しました。しかし、販売量の増加が単価の下落を補うには至らず、中国の景気低迷により需要も期待を下回りました。数量の確保と売上高の増加は別物だったと言えます。
第2次VBPは、価格と品質を併せて評価する公開見積方式で推進されます。コストパフォーマンスを前面に打ち出す国内企業にとっては好機です。キウム証券のシン・ミンス研究員は最近のインタビューで、「第1次VBPよりも小幅な価格調整とともに、第2次VBPによって中国市場の不確実性が解消されるだろう」と分析しました。
中国以外の市場では改善の兆しが見られました。同社は去る6月、第1四半期の業績について、国内営業の回復と日本・欧州・ブラジル法人の業績改善が利益増加に寄与したと明らかにしました。同期間、米国と中国は前年並みでした。この流れが上半期全体を通じて同程度の勢いで続いたかどうかについては、さらなる確認が必要です。
オステムインプラントの関係者は、「教育を通じて成長するという基本方針のもと、世界30カ国以上に直接進出しているだけに、今後も成長の勢いが続くと期待している」と強調しました。
ただし、回復基調が続くかどうかについては、さらに注視する必要があるという意見もあります。昨年の営業利益が半減しただけに、今年の増加率はベース効果により大きく見えるのは避けられません。人員効率化によって削減されたコストは一度きりのものです。成長のための再投資が再び増えれば、利益率は低下する可能性があります。
また、中国は大量集中購入（VBP）政策の影響から脱却できていません。下半期も原価改善と海外での成長が維持されてこそ、年間利益の回復につながります。同社も昨年より良い業績を期待しつつも、第4四半期が残っているため、年間見通しを断定するのは難しいという立場です。
財務負担も依然として残っています。同社は去る20日の取締役会で、1200億ウォン規模の新型資本証券（永久債）の発行を決議しました。資金は米国・ブラジル法人の借入金の返済に充てられます。表面金利は年6.8％で、年間利息だけで81億6000万ウォンに上ります。 3年後には金利が9.3％に上昇し、その後は毎年1％ポイントずつ上乗せされます。同社は、負債比率が240％台から190％台に低下すると見込んでいます。
オステムインプラントの関係者は、「今回の新型資本証券の発行は、単なる資金調達にとどまらず、海外法人の借入構造を改善して信用力を高め、金融コストや為替変動リスクを低減するためのものです」と述べ、「安定した財務基盤をもとに、グローバル事業の持続的な成長と企業価値の向上を支えていきます」と語りました。
実際、今年上半期の売上高が5.2％増加する一方で、営業利益は2倍以上に増加しました。これは、製品売上の増加と売上原価の減少が相まっての結果です。国内売上の拡大と、複数の海外市場の改善が、中国の回復の遅れを補っており、年間営業利益1700億ウォンの回復の可能性も取り沙汰されています。ファームイーデイリーは、オステムインプラントの今年の業績について、同社の見解と証券業界の見解を総合して推計してみました。
売上高が5％増加した一方で原価は4％減少…利益回復を牽引した事業改善
21日、金融監督院の電子開示によると、オステムインプラントの今年上半期の連結売上高は6911億ウォン、営業利益は879億ウォンです。前年同期比でそれぞれ5.2％、109.5％増加しました。営業利益率は6.4％から12.7％へと上昇しました。半年で昨年の年間営業利益（801億ウォン）を上回りました。 昨年の営業利益は、2024年（1618億ウォン）の半分程度まで落ち込んでいました。
注目すべきは、売上高と原価が逆の動きを見せたという点です。上半期の売上原価は2692億ウォンから2579億ウォンへと4.2％減少しました。売上総利益は4332億ウォンとなり、11.8％増加しました。これは、単に規模の拡大だけでは説明しがたい回復です。
オステムインプラントの関係者は、「上半期の営業実績の回復は、製品売上高の増加など、事業的な要因が主に作用したものと見られます」とし、「売上高は前年同期比で5.2％増加した一方、売上原価は4.2％減少したことで、営業利益も109.5％増加しました」と述べました。さらに、「必要な人材を適材適所に配置した点も、改善要因として挙げられます」と説明しました。
これは、業績の回復を人事刷新やコスト削減だけで捉えることは難しいという意味です。従業員数は2024年の3043人から昨年は2981人へと減少しましたが、利益増加の大部分を人件費の削減で説明できる根拠はありません。製品別の売上構成と販売管理費の変化を併せて見ることによって、改善要因を分析することができます。
経営管理体制の再編も進められています。ユニソン・キャピタル・コリア（UCK）・MBKパートナーズのコンソーシアムは、2023年8月に経営権の買収を完了しました。業績が低迷したことを受け、昨年7月には業績改善タスクフォース（TF）を立ち上げました。 国・製品別の収益性を精査し、シナジー効果の低い事業を調整するとともに、営業職員の評価に財務・運営指標を併せて反映する方式へと変更しています。ただし、この取り組みが上半期の利益にどの程度寄与したかについては公表されていません。
年間営業利益1700億ウォンは自社推計です。上半期の879億ウォンに下半期の821億ウォンを加算すると、この数値に達します。下半期の利益が上半期より6.6％少なくても達成可能な水準です。年間売上高を1兆4000億ウォンと仮定すれば、下半期の売上高は7089億ウォン、営業利益率は約11.6％で十分です。
オステムインプラントの関係者は、「2025年の年間売上高は1兆3327億ウォンであり、2026年上半期の売上高は6911億ウォンで、前年同期比5.2％増加しました」とし、「前年を上回る業績を期待していますが、まだ第4四半期の業績が残っているため、確かなことは申し上げにくい」と述べました。
中国への依存度を下げた国内成長…VBP・海外多角化が次の試金石
中国への依存度の低下については、区別して見る必要があるという意見もあります。比重が減少したからといって、特定の海外地域が急成長したという意味ではないからです。同社は、国内売上高の増加が相対的に中国への比重を下げたものと説明しました。
オステムインプラントの関係者は、「国内売上高が増加したことで、相対的に中国への依存度が低下した」とし、「中国はVBPなどの政策の影響で大幅な回復を見せられなかった反面、様々な国で業績が改善している」と述べました。
中国の不振は競合他社でも確認されています。昨年、オステム中国法人の売上高は1789億ウォンで、22.1％減少しました。デンティウムの中国売上高も1326億ウォンで、32％減少しました。法人売上高と地域売上高では集計基準が異なりますが、不振が単一の企業だけの問題ではないことを示しています。
2023年の第1次VBPにおいて、韓国企業は価格を引き下げる代わりに、トップクラスの契約数量を確保しました。しかし、販売量の増加が単価の下落を補うには至らず、中国の景気低迷により需要も期待を下回りました。数量の確保と売上高の増加は別物だったと言えます。
第2次VBPは、価格と品質を併せて評価する公開見積方式で推進されます。コストパフォーマンスを前面に打ち出す国内企業にとっては好機です。キウム証券のシン・ミンス研究員は最近のインタビューで、「第1次VBPよりも小幅な価格調整とともに、第2次VBPによって中国市場の不確実性が解消されるだろう」と分析しました。
中国以外の市場では改善の兆しが見られました。同社は去る6月、第1四半期の業績について、国内営業の回復と日本・欧州・ブラジル法人の業績改善が利益増加に寄与したと明らかにしました。同期間、米国と中国は前年並みでした。この流れが上半期全体を通じて同程度の勢いで続いたかどうかについては、さらなる確認が必要です。
オステムインプラントの関係者は、「教育を通じて成長するという基本方針のもと、世界30カ国以上に直接進出しているだけに、今後も成長の勢いが続くと期待している」と強調しました。
ベース効果
・永久債
…「回復の質」は課題
ただし、回復基調が続くかどうかについては、さらに注視する必要があるという意見もあります。昨年の営業利益が半減しただけに、今年の増加率はベース効果により大きく見えるのは避けられません。人員効率化によって削減されたコストは一度きりのものです。成長のための再投資が再び増えれば、利益率は低下する可能性があります。
また、中国は大量集中購入（VBP）政策の影響から脱却できていません。下半期も原価改善と海外での成長が維持されてこそ、年間利益の回復につながります。同社も昨年より良い業績を期待しつつも、第4四半期が残っているため、年間見通しを断定するのは難しいという立場です。
財務負担も依然として残っています。同社は去る20日の取締役会で、1200億ウォン規模の新型資本証券（永久債）の発行を決議しました。資金は米国・ブラジル法人の借入金の返済に充てられます。表面金利は年6.8％で、年間利息だけで81億6000万ウォンに上ります。 3年後には金利が9.3％に上昇し、その後は毎年1％ポイントずつ上乗せされます。同社は、負債比率が240％台から190％台に低下すると見込んでいます。
オステムインプラントの関係者は、「今回の新型資本証券の発行は、単なる資金調達にとどまらず、海外法人の借入構造を改善して信用力を高め、金融コストや為替変動リスクを低減するためのものです」と述べ、「安定した財務基盤をもとに、グローバル事業の持続的な成長と企業価値の向上を支えていきます」と語りました。
