[イーデイリーKim Hyung-il 記者] NH投資証券は、Celltrion(068270)について、バイオシミラーの新製品販売拡大を背景に、来年も高い成長性と収益性を維持すると見通しました。グローバルな競合他社に比べて業績の伸びが際立っていることから、現在割安な株価に再びプレミアムが付く可能性があるという分析です。NH投資証券は、投資判断を「買い」に据え置き、目標株価を従来の27万ウォンから11％引き上げた30万ウォンに上方修正しました。

28日、NH投資証券のハン・スンヨン研究員は、セルトリオンの2027年の売上高を6兆7000億ウォンと推定しました。これは前年比20％増の規模です。営業利益は2兆4000億ウォンで28％増加し、営業利益率は36％を記録すると予想しました。

NH投資証券は、目標株価の算定基準を今年から来年に変更する一方、目標倍率を従来の30倍から26倍に引き下げました。それでも、業績成長の見通しを反映し、目標株価を引き上げました。

あるアナリストは、セルトリオンの来年の予想企業価値対EBITDA倍率（EV/EBITDA）が17倍であり、過去最低水準である20倍を下回っているものの、グローバルなバイオシミラー競合他社であるサンドズ・バイオコンの16倍と同水準であると説明しました。 一方、競合他社の来年の売上高成長率は5～6％、営業利益率は10～20％と予想されていることから、セルトリオンは成長性と収益性の面で差別化されているとの評価です。

セルトリオンは現在、バイオシミラーの商用化製品を11品目確保しており、さらに7品目の臨床・承認手続きを進めています。2030年までに商用化製品を約18品目、2038年までに41品目に拡大するという目標を掲げています。 NH投資証券は、新製品の発売が集中する2028～2030年をバイオシミラー市場の第3の成長局面と見なし、この時期に業績が一段階飛躍すると予測しました。

第3四半期の業績も、新製品の販売拡大に支えられ、成長傾向を示しました。セルトリオンの第3四半期の連結売上高は1兆5755億ウォンで、前年同期比53％増加し、営業利益は5253億ウォンで74％増となりました。営業利益率は33％を記録しました。すでに暫定業績を発表していることから、業績自体に新たな変動要因は大きくないとの評価です。

バイオシミラー部門では、発売2年目の製品群であるティア2（Tier2）新製品の売上構成比が67％となり、前四半期と同水準を維持しました。主力製品であるオムリクロが1321億ウォンの売上を記録する中、ストボクロも1122億ウォンと急速に成長し、バイオシミラー全体の業績を牽引しました。 NH投資証券は、第4四半期にTier2製品の割合が69％まで上昇し、製品構成の改善に伴う構造的な収益性の向上が続くと見込んでいます。

非バイオシミラー部門では、米国の工場で生産されたイーライ・リリー社の委託生産（CMO）による売上高が約1200億ウォン発生しました。ただし、当該CMOの売上高は、会計上、約3年間は営業利益に反映されない仕組みとなっています。これを除くと、第3四半期の営業利益率は約36％と推計されます。

あるアナリストは、最近のAIバリューチェーン関連銘柄の調整とは別に、セルトリオンの業績成長の可能性に注目しました。同氏は、「現在のシミラー市場で確保した製品群と今後の新製品発売計画を考慮すると、グローバルな競合他社に比べてプレミアムが必要であり、セクター内での疎外につながった割安局面においても投資魅力がある」と述べました。