[イーデイリーPARK MIN 記者] ユアンタ証券は28日、HD HYUNDAI ELECTRIC(267260)について、売上構成の変化と為替レートの下落により第3四半期の収益性が一時的に鈍化したものの、中核となる北米市場の成長傾向とビッグテックを中心とした構造的な需要は依然として堅調であると分析しました。

ただし、世界の電力機器業界全般におけるバリュエーション（企業価値）の調整を反映し、目標株価は従来の116万5000ウォンから94万ウォンへと19.3％引き下げました。前営業日の終値（45万ウォン）を基準にすると、上昇余地は109％に達します。

ユアンタ証券のソン・ヒョンジョン研究員は、同日発行したレポートで、「HD現代エレクトリックの第3四半期の連結ベースの売上高は前年同期比18.5％増の1兆1799億ウォン、営業利益は15.1％増の2845億ウォン（営業利益率24.1％）となり、当社の推定値に概ね合致した」と分析しました。

収益性がやや鈍化した要因としては、売上地域の構成変化と欧州向けの出荷量を挙げました。ソン研究員は、「2023年に受注した欧州の低収益案件が売上として計上されたことで、電力機器部門の収益性が鈍化し、 バッテリーエネルギー貯蔵装置（BESS）の売上高（1250億ウォン）が計上されたことなどにより、国内売上の比重が前四半期の22.5％から31.0％に上昇した一方で、高利益率の北米市場の比重は47.5％から38.0％に低下し、連結収益性が鈍化した」と説明しました。

ただし、「為替レートの下落による負担があるにもかかわらず、北米事業の営業利益率は3四半期連続で改善傾向を示しており、新規受注の単価も依然として上昇傾向を維持しているため、北米の中核事業の競争力が弱まったと見る必要はない」と指摘しました。

ユアンタ証券は、積極的な増設に伴う規模の拡大が、ビッグテック企業の需要拡大を裏付けていると評価しました。蔚山（ウルサン）の超高圧変圧器新工場は、来る11月に稼働を開始し、予想より早い安定化により、2027年には追加生産能力（CAPA）40～50台をフル活用し、年間2000億ウォン以上の追加売上高を見込んでいます。

配電変圧器についても、北米のビッグテック向け供給が本格化する局面に入りました。ソン研究員は、「去る7月に締結したA社との長期供給契約（LTA）に基づく個別発注が始まったことで、配電変圧器の売上高は従来の1000億～1200億ウォン水準から、2027年には最大3000億ウォンまで拡大する見込みです」とし、 「追加需要に対応するため、忠清北道・清州の配電キャンパスに1980億ウォンを投資し、年間売上高ベースで2500億ウォン規模の配電変圧器の生産能力（CAPA）を拡充することを決定しました」と分析しました。

続いて、「2028年の生産能力不足に先手を打って対応する今回の投資は、データセンター向け配電変圧器が中心であり、製品の標準化と大量量産による効率改善により、高い収益性を維持していくでしょう」と見通しました。

受注の勢いも堅調です。第3四半期末時点の受注残高は、前年同期比26.6％増の88億4000万ドルを記録しており、11月末にはB・C・D各社との新規ビッグテック向け長期供給契約の締結が見込まれています。

ソン研究員は、「2027年の年間営業利益は、前年比35.0％増の1兆5637億ウォンに達すると見込まれる」とし、 「同業他社の倍率低下を反映し、適用目標株価収益率（Target PER）を23.4倍に引き下げて目標株価を調整しましたが、下流需要の構造的な悪化がない以上、業績の可視性と追加受注に基づく中長期的な投資魅力は依然として高い」と付け加えました。