[イーデイリー・マーケットinJI YEONG-EUI 記者] 低金利で借り入れた円を、米国など金利の高い国の資産に投資する「円キャリートレード」が、再び世界金融市場の不安要因として浮上しています。日本の利上げや米国・日本の為替市場への介入により円高が急速に進めば、投資家が海外資産を売却して円を買い入れ、借金を返済する過程で、国内株式市場にも衝撃が及ぶ可能性があるとの分析です。
ただし、米国と日本の金利差が短期間で大幅に縮小する可能性は低いため、2024年8月のような大規模な清算事態が直ちに再現される可能性は比較的限定的であるとの評価です。
22日、韓国金融研究院が発行した「日本の金融政策基調と円キャリー取引の清算リスクに関する点検」報告書によると、HSBCは世界全体の円キャリー取引の資金規模が1兆ドルを超えると推計しました。
円キャリー取引とは、金利の低い円を借りて、高金利通貨建ての資産に投資し、金利差から収益を得る戦略です。日本と投資対象国の金利差が大きく、円安が続くほど有利になります。市場の変動性が低くなければ安定した収益を上げられないという点も特徴です。
逆に、日本の金利が上昇したり、円高に転じたりすると、借り入れた円のドル換算価値が大きくなり、返済負担が増えます。これにより、投資家が保有資産を売却して円を買い入れ、借金を返済する過程で、資産価格の下落と円高が互いに煽り合う連鎖的な清算が生じる可能性があります。
最近では、円キャリートレードの流れを示す指標の一つである非商業用円先物のネット売りポジションも、2024年のショック当時の水準に近づいています。 円建て先物のネット売りポジションは、2025年5月以降急速に増加し、先月28日時点で16万3000契約を記録しました。これは、2024年7月の18万4000契約に迫る規模です。
円キャリー取引の環境にも変化が生じました。日本銀行は去る6月16日、政策金利を1％に引き上げ、さらなる引き締め可能性を示唆しました。日本の政策金利が1％に達したのは、1995年以来31年ぶりのことです。
米国と日本が共に円安阻止に乗り出した点も変数です。米国財務省は先月31日、ユーロを売り、円を買うという形で、日本財務省と連携して介入を断行しました。米国が円高を誘導するために外国為替市場に介入したのは、1998年以来28年ぶりです。
介入直後、円・ドル為替レートはわずか1時間で1ドル＝162.8円から157.8円へと、約5円下落しました。スコット・ベッセント米財務長官も、円安を是正するための追加の協調介入を躊躇しないという立場を明らかにしました。
東京証券取引所内の日経225上場銘柄の株価を表示する電光掲示板が、全面的に下落を意味する青色に染まっています。（写真＝AFP）
円高が国内の金融市場にとって必ずしも悪いことばかりではありません。ウォンと円は価値が連動する傾向があるため、円が高くなればウォンの価値も共に上昇し、ウォン・ドル為替レートの上昇圧力が緩和される可能性があります。問題は、円高が過度に急速に進む場合です。円キャリー資金が一斉に流出しれば、世界の資産価格が調整され、国内の金融市場においても外国人資金の流出・流入や為替レートの変動性が高まる恐れがあります。
実際、2024年8月には、日本銀行の予想を上回る利上げと米国の雇用指標の不振が重なり、円キャリーポジションが急激に清算されました。同年8月5日、日本のTOPIX指数は12％下落し、円・ドル為替レートは5営業日で5.2％下落して、1ドル＝145円まで下落しました。
韓国市場もその衝撃を免れませんでした。同日、KOSPIとKOSDAQはそれぞれ8.8％、11.3％急落し、両市場でサーキットブレーカーが同時に発動されました。ウォン・ドル為替レートも、取引時間中に1359.0ウォンから1375.1ウォンまで大きく乱高下しました。
金融研究院は、現時点では当時のような大規模な清算が起こる可能性は比較的低いと分析しました。日本銀行が2024年の衝撃を念頭に置き、追加利上げには慎重になるものと予想される上、日本の財政健全性への懸念から、円が短期間で急激な上昇を見せる可能性も限定的であるためです。
米国の堅調な民間消費や、米国・イラン間の戦争に伴う物価上昇圧力により、連邦準備制度（FRB）による利上げの可能性が残っている点も、米日金利差の急激な縮小を防ぐ要因となっています。2028年まで続くと予想される世界の大型ハイテク企業による人工知能（AI）への投資や資金調達需要も、米国などの主要国の金利に上昇圧力をかける可能性があります。
金融研究院は、予想外の金融政策や外国為替市場への介入が円キャリーの清算を招く可能性に備える必要があると強調しました。世界的な円キャリー資金の動きや、それに伴う国内資産価格の調整、外国人資金の流入・流出を綿密に注視し、市場の予想とは異なる主要国の金融政策決定が出る可能性についても継続的に点検すべきだという評価です。
ただし、米国と日本の金利差が短期間で大幅に縮小する可能性は低いため、2024年8月のような大規模な清算事態が直ちに再現される可能性は比較的限定的であるとの評価です。
22日、韓国金融研究院が発行した「日本の金融政策基調と円キャリー取引の清算リスクに関する点検」報告書によると、HSBCは世界全体の円キャリー取引の資金規模が1兆ドルを超えると推計しました。
円キャリー取引とは、金利の低い円を借りて、高金利通貨建ての資産に投資し、金利差から収益を得る戦略です。日本と投資対象国の金利差が大きく、円安が続くほど有利になります。市場の変動性が低くなければ安定した収益を上げられないという点も特徴です。
逆に、日本の金利が上昇したり、円高に転じたりすると、借り入れた円のドル換算価値が大きくなり、返済負担が増えます。これにより、投資家が保有資産を売却して円を買い入れ、借金を返済する過程で、資産価格の下落と円高が互いに煽り合う連鎖的な清算が生じる可能性があります。
最近では、円キャリートレードの流れを示す指標の一つである非商業用円先物のネット売りポジションも、2024年のショック当時の水準に近づいています。 円建て先物のネット売りポジションは、2025年5月以降急速に増加し、先月28日時点で16万3000契約を記録しました。これは、2024年7月の18万4000契約に迫る規模です。
円キャリー取引の環境にも変化が生じました。日本銀行は去る6月16日、政策金利を1％に引き上げ、さらなる引き締め可能性を示唆しました。日本の政策金利が1％に達したのは、1995年以来31年ぶりのことです。
米国と日本が共に円安阻止に乗り出した点も変数です。米国財務省は先月31日、ユーロを売り、円を買うという形で、日本財務省と連携して介入を断行しました。米国が円高を誘導するために外国為替市場に介入したのは、1998年以来28年ぶりです。
介入直後、円・ドル為替レートはわずか1時間で1ドル＝162.8円から157.8円へと、約5円下落しました。スコット・ベッセント米財務長官も、円安を是正するための追加の協調介入を躊躇しないという立場を明らかにしました。
実際、2024年8月には、日本銀行の予想を上回る利上げと米国の雇用指標の不振が重なり、円キャリーポジションが急激に清算されました。同年8月5日、日本のTOPIX指数は12％下落し、円・ドル為替レートは5営業日で5.2％下落して、1ドル＝145円まで下落しました。
韓国市場もその衝撃を免れませんでした。同日、KOSPIとKOSDAQはそれぞれ8.8％、11.3％急落し、両市場でサーキットブレーカーが同時に発動されました。ウォン・ドル為替レートも、取引時間中に1359.0ウォンから1375.1ウォンまで大きく乱高下しました。
金融研究院は、現時点では当時のような大規模な清算が起こる可能性は比較的低いと分析しました。日本銀行が2024年の衝撃を念頭に置き、追加利上げには慎重になるものと予想される上、日本の財政健全性への懸念から、円が短期間で急激な上昇を見せる可能性も限定的であるためです。
米国の堅調な民間消費や、米国・イラン間の戦争に伴う物価上昇圧力により、連邦準備制度（FRB）による利上げの可能性が残っている点も、米日金利差の急激な縮小を防ぐ要因となっています。2028年まで続くと予想される世界の大型ハイテク企業による人工知能（AI）への投資や資金調達需要も、米国などの主要国の金利に上昇圧力をかける可能性があります。
金融研究院は、予想外の金融政策や外国為替市場への介入が円キャリーの清算を招く可能性に備える必要があると強調しました。世界的な円キャリー資金の動きや、それに伴う国内資産価格の調整、外国人資金の流入・流出を綿密に注視し、市場の予想とは異なる主要国の金融政策決定が出る可能性についても継続的に点検すべきだという評価です。
