[イーデイリーKim Hyung-il 記者] 新韓投資証券は、KoreaZinc(010130)について、亜鉛精鉱のスポット精錬手数料（TC）の急落に伴うマージンの圧迫が来年上半期まで続くと見込む一方で、銅・硫酸・ゲルマニウムなどがその穴を埋めるものと見ました。投資判断「買い」と目標株価160万ウォンを維持しました。

16日、新韓投資証券のパク・グァンレ研究委員は、「2026年上半期、世界の亜鉛市場は供給過剰の状態にある」とし、「ロンドン金属取引所（LME）の価格は年初以降20％以上上昇し、2022年夏以来、約4年ぶりの最高水準を記録した」と明らかにしました。 中国国内の在庫とは異なり、LME指定倉庫の可用在庫が年初比で60％以上減少したことで、現物供給の不足が生じているという分析です。SHFEの在庫は15万6000トン、LMEの在庫は9万8000トン程度となっています。

問題は亜鉛精鉱です。中国への亜鉛精鉱輸入のスポットTCがトン当たり-100ドル水準まで下落したため、金属価格の上昇分が製錬マージンとして残らない構造となりました。これに伴い、一般製錬業者の収益性への圧力は2027年上半期まで続くと見込まれています。

パク研究委員は、高麗亜鉛の差別化ポイントとして、銅と硫酸、戦略鉱物を挙げました。銅については、取引所の在庫の71.7％が関税を前払いしたニューヨーク商品取引所（COMEX）に拘束されており、LMEの可用在庫は9万トン、世界消費量のわずか1.2日分に過ぎない状況です。LMEの銅価格は前年比で51％上昇しました。

硫酸については、中国産製品のチリへの輸入が3月に0トンを記録するほど、硫黄と硫酸が不足している状況です。これにより湿式精錬の原価が高まる中、高麗亜鉛の硫酸売上総利益率は上半期に約10％となり、過去の2～3％より高くなりました。また、戦略鉱物については、中国の輸出許可制と米国の備蓄事業である「Project Vault」が、中国以外の回収設備の価値を高めると見込まれました。

パク研究委員は、「銅・硫酸・ゲルマニウムが空白を埋め、米国の備蓄・価格下限が『クルーシブル（Crucible）』の価値を高めると見込まれる」と分析しました。併せて、貴金属価格の上昇も追加的な要因として挙げました。パク研究委員は、「貴金属価格の上昇まで加われば、まさに錦上添花だ」と評価しました。

経営権リスクについては、ひとまず山場を越えたと見ました。去る9日の臨時株主総会において、取締役会が推薦した監査委員が81.8％の賛成で選任され、取締役会は12対7の構成に再編されました。

今後の変数としては、スポットTCの反発時期と銀価格を挙げました。パク研究委員は、中国の製錬減産に伴うスポットTCの反発の有無を主要な変数として提示し、銀価格については、1オンスあたり1ドルの変動が年間営業利益に100億～120億ウォンの影響を与えると推定しました。