[イーデイリーKim Kyung-eun 記者] 大信証券は、SamsungElectronics(005930)がメモリ半導体の需給ギャップ拡大に支えられ、上昇サイクルを継続するとの見通しを示し、投資判断「買い」と目標株価56万ウォンを維持しました。高帯域幅メモリ（HBM）の競争力も向上しており、業況と技術競争力が同時に支えられる局面にあるとの分析です。

大信証券のリュ・ヒョングン研究員は22日、「需要の強さを裏付ける前向きな変化が数多く見られ、これは上昇サイクルの持続力が強まっている証拠です」とし、「過去のような大規模な増設が再現されるかどうかは来年下半期になって初めて確認できるため、今はサイクルのさらなる拡大に注目すべき時です」と述べました。

特に、メモリ半導体の需要が予想以上に堅調に推移していることから、需給のギャップがさらに拡大すると見通しました。来年の需要交渉や新規・追加の長期契約の過程で、多くの顧客企業が予想を上回る購入規模を提示しているためです。生産能力の拡大が制限されている状況下で、昨年下半期に見られたメモリの購入競争が再び激化する可能性が高いとの判断です。

リュ研究員は、「生産能力の拡大が制限されている現局面において、購入競争の激化は、短期的な価格の上限を引き上げる可能性のある変化だ」と説明しました。

長期契約の拡大も、メモリ市況の変動性を抑え、上昇サイクルを支える要因として挙げられました。サムスン電子は、毎年契約期間を1年ずつ延長する「ローリング・ベース」方式により、計5年間の需要の可視性を確保していると推定されました。確保された需要を基に生産能力を柔軟に運用し、メモリサイクルのリスクを軽減するという戦略です。

現在、2031年の供給量に関する協議まで具体化しているものと、大信証券は推定しました。一部の顧客企業が10年間の長期契約を要請していることから、一部の顧客とは契約延長にも成功したものと判断しました。

HBMについては、販売量だけでなく収益性も共に改善されると見込まれました。大信証券は、サムスン電子が来年のHBM市場でシェア1位を確保すると予測しました。特定の顧客への依存度が相対的に低い中、積極的な価格引き上げ政策が効果を発揮し、販売価格の競争力が高まっているという分析です。

原価の面でも、次世代DRAMプロセスである1c DRAMの歩留まりが急速に改善しており、現在の前工程歩留まりは80％程度と推定しました。リュ研究員は、「販売価格での優位性と原価改善が同時に進行している」とし、「量と質の双方の改善の中で、HBM事業の価値が高まるだろう」と見通しました。

株主還元政策の変化の可能性も、株価上昇の弾みを高める要因として挙げられました。去る8月に発表された株主還元政策に対する市場の評価がやや冷ややかだっただけに、市場の関心は今後、自社株買い・消却の有無に集中すると見られています。大信証券は、市場の要求が明確であるだけに、サムスン電子が自社株買い・消却をより積極的に検討していると判断しました。

まだ自社株の買い入れ・消却の可否が決定されていないという前提の下、残りの株主還元財源を全額特別配当として支給した場合、今年の1株当たり配当金（DPS）は1万3014ウォンになると推定しました。次期の株主還元政策は来年1月に発表されると予想しました。

リュ研究員は、「かつてのメモリ半導体における株主還元が一過性のものであったのに対し、今後は継続性が期待できる」とし、「長期契約に基づくサイクルリスクの低減が、これを現実化させる媒介となる」と述べました。さらに、「一過性ではなく継続的な株主還元への期待は、企業価値の向上につながる可能性がある」と付け加えました。