[イーデイリーShin Ha-yeon 記者] ユアンタ証券は29日、KoreanAirLines(003490)について、原油価格の変動性が高まる状況下でも、旅客および貨物部門の堅調な需要を背景に、高い利益防衛力が持続すると見通しました。投資判断を「買い」に据え置き、目標株価を従来の3万8000ウォンから4万ウォンに引き上げました。前営業日の終値に対する上昇余地は26％です。

ユアンタ証券のチェ・ジウン研究員は、大韓航空の第3四半期の単体基準売上高を前年同期比26.6％増の5兆759億ウォン、営業利益は30.5％増の4910億ウォンと見通しました。営業利益率は9.7％と予想しました。営業利益は市場の予想に合致すると見込んでいます。

国際線の旅客および航空貨物の売上高の伸びが事業規模の拡大を牽引する中、航空燃料価格とウォン・ドル為替レートの下落がコスト負担を軽減したことで、前四半期比で利益が改善したものと分析されています。

国際線旅客の売上高は2兆8528億ウォンとなり、前年同期比で24.1％増加すると推定しました。第3四半期の国際線運賃（イールド）は141ウォンで前年比17％上昇し、搭乗率（L/F）は86％で2ポイント改善されると予想しました。 中国・日本を中心とした短距離路線で輸送量の大幅な増加が見られる中、長距離路線や乗り継ぎ需要の強さも続いているとの説明です。

チェ研究員は、「今四半期、中国・日本を中心とした短距離路線で輸送量の大幅な増加が見られた一方で、長距離および乗り継ぎ需要の強さが続き、運賃と搭乗率の両方が前年同期比で改善されたと判断します」と説明しました。

航空貨物も好調を維持する見通しです。第3四半期の貨物売上高は、前年同期比38.4％増の1兆4759億ウォンになると予想しました。貨物運賃は664ウォンとなり、燃油サーチャージの低下により前四半期比で6％低下するものの、前年同期比では35％高い水準を記録すると見込まれています。

チェ研究員は、「半導体など高付加価値貨物の需要が好調に推移しており、貨物の収益性も堅調な水準を維持すると見込まれます」と述べました。

原油価格の変動性が高まっても、業績の下振れは限定的であると予想しました。旅客部門では長距離・プレミアム需要が堅調に続いており、貨物部門は長期契約の拡大を通じて安定した貨物量を確保しているからです。貨物部門の比較的高いコスト転嫁力と、ウォン高に伴う外貨コスト負担の緩和も、利益防衛力を支えるものと見ました。

中長期的には、来る12月のアシアナ航空との合併後に現れる収益性の改善に注目しました。既存のアシアナ航空路線に大韓航空の運賃体系が適用されることで運賃改善の余地があり、重複路線やスケジュールの調整を通じたネットワークの効率化も期待されるとの説明です。購買・契約の統合や整備の効率化など、コスト面でのシナジー効果も加わると予想しました。

チェ研究員は、「重複路線およびスケジュールの調整を通じたネットワークの効率化を期待している」とし、「購買・契約の統合や整備の効率化など、コスト面でのシナジー効果も加わり、2027年の統合法人の利益基盤は今年に比べて改善される見通しだ」と述べました。

実際、ユアンタ証券は、大韓航空の2027年の連結営業利益の予想値を、従来の1兆9170億ウォンから2兆1980億ウォンへと14.7％上方修正しました。今年の連結営業利益は8030億ウォンと予想しましたが、2027年には2兆ウォン台を回復する見通しを示しました。

チェ研究員は、「業績予想値を上方修正します」とし、「投資判断『買い』を維持し、目標株価は12ヶ月先行きの一株当たり純資産価値（BPS）3万3725ウォンに、目標株価純資産倍率（PBR）1.2倍を適用した4万ウォンに引き上げます」と指摘しました。