[イーデイリーKIM YOON-JEONG 記者] キウム証券は、SamsungElectroMechanics(009150)について、フリップチップ・ボールグリッドアレイ（FC-BGA）基板の増設と、人工知能（AI）・サーバー向け積層セラミックコンデンサ（MLCC）の長期供給契約（LTA）を通じて、中長期的な供給量の確保と売上拡大に対する見通しが明るくなっているとの評価を示しました。投資判断「買い（Buy）」と目標株価280万ウォンを維持しました。

29日、キウム証券のクォン・ミンギュ研究員は、サムスン電機について、「最近のAI・サーバー向けMLCCのLTA公表に加え、今回のFC-BGA増設の公表により、2027年以降の中長期的な成長性が可視化され、利益見通しが継続的に上方修正される流れにある」と述べました。
特に今回のFC-BGA増設は、確保された顧客企業の需要を基盤に行われるため、2032年までの長期供給量に対する見通しが確保されたという点に意義があると評価しました。公表基準での投資額は、国内の世宗（セジョン）事業場が4兆2700億ウォン、ベトナムが2兆5100億ウォンで、合計6兆7800億ウォンです。 ベトナムのインフラや釜山工場の補完的な増設まで含めると、追加の増設規模は約9兆ウォンに達すると予想しました。
増設に伴い、FC-BGAの売上高ベースの生産能力（CAPA）は、2026年の予想規模である2兆2000億ウォンから、2029年のフル稼働時には6兆ウォン以上に拡大すると推定しました。出荷量は約2倍に増加すると予想しました。 増設分の業績への反映は2028年第3四半期から本格化し、2027年には補完的な増設を通じて生産能力が20～30％拡大すると見込んでいます。
クォン研究員は、「増設は多数のハイパースケーラーやAIファクトリーの顧客企業向けの供給量である」とし、「増設費用の大部分は顧客企業からの支援およびLTAで賄われるため、別途の資金調達は必要ないと見込まれます」と述べました。
業績についても、市場の予想を上回ると見込んでいます。サムスン電機の今年第3四半期の売上高は3兆7754億ウォンで前年同期比31％増、営業利益は6710億ウォンで158％増になると予想しました。 営業利益率は18％で、営業利益のコンセンサスである6266億ウォンを上回る水準です。為替レートの下落にもかかわらず、厳しい業界情勢を背景とした販売価格の引き上げや高付加価値製品の割合拡大が続いていることから、予想以上に高い利益改善が可能であると分析しました。
MLCCについては、流通・直接納入先向けの価格引き上げと高付加価値製品の割合拡大に支えられ、第3四半期の営業利益率が前四半期の17％から22％に上昇すると見込まれています。 AI・サーバー向け搭載量と需要の増加により、供給不足に伴う価格上昇が続いている中、MLCCのリードタイムは現在32週間で、正常水準である12週間を大幅に上回っていると説明しました。これを受け、2027年のMLCC営業利益見通しを22％追加で上方修正しました。
FC-BGAについても、販売価格のさらなる引き上げと、AI・サーバー向け数量の割合拡大に支えられ、営業利益率が前四半期の21％から32％に上昇すると予想しました。クォン研究員は、「多層・大面積基板の生産による供給能力の減少と、爆発的な需要の増加に支えられ、供給者優位の市場が続いている」と分析しました。 四半期ごとの価格が10～20％上昇する中、ABF基板のリードタイムも48～56週と、通常水準である12週を大幅に上回っているとのことです。これを受け、2027年のFC-BGAの営業利益見通しも9％追加で上方修正しました。
第4四半期も、通常の季節性とは異なり、前四半期比で成長が続くと見通しました。クォン研究員は、「通常、第4四半期は顧客企業の在庫調整により前四半期比で減少する季節性がありますが、今年の第4四半期は高い顧客需要を背景に、前四半期比での成長が続くでしょう」と予測しました。
さらに、「AIインフラ投資の最大の恩恵を受ける部品群であるMLCCとFC-BGAを保有しているというプレミアムが、まだ株価に十分に反映されていないと判断する」とし、買いの投資判断を維持しました。