[イーデイリーShin Ha-yeon 記者] NH投資証券は7日、HD HYUNDAI HEAVY INDUSTRIES(329180)について、商船の受注が好調であるものの、中長期的な株価の反発には商船以外の部門における大型受注が必要であると分析しました。その中で、短期的に最も受注の見通しが明るい発電用エンジンの追加受注の有無が重要であるとの判断です。投資判断は「買い」を維持しましたが、目標株価は従来の72万ウォンから70万ウォンへと3％引き下げました。
NH投資証券のチョン・ヨンスン研究員は、「8月末時点で商船の受注額は131億ドルに達し、すでに年間目標を上回って達成した」とし、「世界の商船発注は超好況局面にあるものの、船価の上昇は期待ほどには限定的だ」と述べました。
世界の商船発注が堅調に続いているのとは対照的に、船価が十分に追いついていない点が懸念材料となっています。中国の造船会社による積極的な生産能力の拡大と、液化天然ガス（LNG）船の船価下落が主な原因として挙げられました。
チョン研究員は、「HD現代重工業は、船価が上昇している大型LPG船や発電用エンジンの増設を通じて、差別化された成長の原動力を確保したものの、造船業界全体のバリュエーション調整の影響を免れていない状況だ」と説明しました。
これに伴い、今後の株価反発の鍵は、商船以外の事業で大規模な受注を確保することにあるとの分析です。NH投資証券は、主要な成長動力として発電用エンジン、浮体式データセンター、特殊船を挙げました。
このうち、発電用エンジンが最も早く成果を上げられると見込まれています。チョン研究員は、「浮体式データセンターと特殊船は中長期的な受注パイプラインが十分にあるものの、実際の受注までには時間を要するのに対し、発電用エンジンは短期的な受注の可視性が高い」と指摘しました。
さらに、「競合他社に比べて20％以上安い価格と、増設による短納期の余力を考慮すれば、追加受注の可能性は十分にあると判断します」と強調しました。発電用エンジンの追加受注が、短期的な株価の勢いを左右する可能性があるという意味です。
業績は第3四半期、一時的に息をつく見通しです。NH投資証券は、HD現代重工業の第3四半期の売上高を前年同期比32.8％増の5兆8670億ウォン、営業利益は61.7％増の9011億ウォンと予想しました。営業利益率は15.4％と見込んでいます。営業利益は、市場のコンセンサスである1兆120億ウォンを下回る水準です。
前四半期と比較すると、売上高と営業利益はそれぞれ7.4％、13.3％減少する見通しです。夏季休暇や秋夕（チュソク）の連休による営業日数の減少、およびウォン・ドル為替レートの下落が負担として作用すると予想されました。ただし、厚板などの原材料価格の上昇や、海洋・特殊船部門の一時的な費用の影響は限定的であると見られています。
チョン研究員は、「売上高の減少の影響は、特殊船、海洋プラント、エンジンよりも商船部門で大きくなる見通しです」と説明しました。第3四半期の商船部門の売上高は4兆520億ウォンで、前四半期の4兆6770億ウォンより減少する一方、エンジン部門の売上高は1兆820億ウォンで、前四半期の9520億ウォンより増加すると推定されました。
収益性の面でも、エンジン部門の存在感が高まっています。第3四半期のエンジン部門の営業利益は2650億ウォン、営業利益率は24.5％と予想されました。同期間の商船部門の営業利益率見通しである15.5％を大幅に上回る水準です。
第4四半期には、再び業績の改善傾向が見られると見込まれています。営業日数が増加し、高価格船舶の建造割合が拡大するにつれ、売上高と営業利益が再び増加するとの判断です。第4四半期の売上高は6兆3440億ウォン、営業利益は9430億ウォンと推定されました。ただし、業績連動報酬に関する労使交渉の結果は、第4四半期の収益性を左右する変数として挙げられました。
中長期的には、LPG船や発電用エンジンの業績への寄与が本格化する2028年から、利益水準がさらに一段階高まると見込んでいます。今年の年間売上高は前年比39.1％増の24兆4590億ウォン、営業利益は86.0％増の3兆7890億ウォンになると予想しました。 2028年には、売上高28兆5690億ウォン、営業利益4兆9170億ウォンと見込んでいます。営業利益率も、今年の15.5％から2028年には17.2％に上昇すると推定しています。
ただし、ウォン・ドル為替レートの下落を反映し、中長期の業績見通しは小幅に下方修正しました。今年と来年の売上高の推定値を従来比でそれぞれ1.2％下方修正し、営業利益の推定値はそれぞれ0.9％、4.3％引き下げました。長期金利の上昇に伴う資本コストの増加を反映し、目標バリュエーションも下方修正しました。
チョン研究員は、「結局、中長期的な株価の反発のためには、商船以外の部門における大型受注の確保が必要だ」とし、「鍵となるのは発電用エンジン、浮体式データセンター、特殊船だ」と強調しました。続いて、発電用エンジンについては「短期的な受注の見通しが明るい」とし、追加受注の可能性は十分にあると評価しました。
NH投資証券のチョン・ヨンスン研究員は、「8月末時点で商船の受注額は131億ドルに達し、すでに年間目標を上回って達成した」とし、「世界の商船発注は超好況局面にあるものの、船価の上昇は期待ほどには限定的だ」と述べました。
世界の商船発注が堅調に続いているのとは対照的に、船価が十分に追いついていない点が懸念材料となっています。中国の造船会社による積極的な生産能力の拡大と、液化天然ガス（LNG）船の船価下落が主な原因として挙げられました。
チョン研究員は、「HD現代重工業は、船価が上昇している大型LPG船や発電用エンジンの増設を通じて、差別化された成長の原動力を確保したものの、造船業界全体のバリュエーション調整の影響を免れていない状況だ」と説明しました。
これに伴い、今後の株価反発の鍵は、商船以外の事業で大規模な受注を確保することにあるとの分析です。NH投資証券は、主要な成長動力として発電用エンジン、浮体式データセンター、特殊船を挙げました。
このうち、発電用エンジンが最も早く成果を上げられると見込まれています。チョン研究員は、「浮体式データセンターと特殊船は中長期的な受注パイプラインが十分にあるものの、実際の受注までには時間を要するのに対し、発電用エンジンは短期的な受注の可視性が高い」と指摘しました。
さらに、「競合他社に比べて20％以上安い価格と、増設による短納期の余力を考慮すれば、追加受注の可能性は十分にあると判断します」と強調しました。発電用エンジンの追加受注が、短期的な株価の勢いを左右する可能性があるという意味です。
業績は第3四半期、一時的に息をつく見通しです。NH投資証券は、HD現代重工業の第3四半期の売上高を前年同期比32.8％増の5兆8670億ウォン、営業利益は61.7％増の9011億ウォンと予想しました。営業利益率は15.4％と見込んでいます。営業利益は、市場のコンセンサスである1兆120億ウォンを下回る水準です。
前四半期と比較すると、売上高と営業利益はそれぞれ7.4％、13.3％減少する見通しです。夏季休暇や秋夕（チュソク）の連休による営業日数の減少、およびウォン・ドル為替レートの下落が負担として作用すると予想されました。ただし、厚板などの原材料価格の上昇や、海洋・特殊船部門の一時的な費用の影響は限定的であると見られています。
チョン研究員は、「売上高の減少の影響は、特殊船、海洋プラント、エンジンよりも商船部門で大きくなる見通しです」と説明しました。第3四半期の商船部門の売上高は4兆520億ウォンで、前四半期の4兆6770億ウォンより減少する一方、エンジン部門の売上高は1兆820億ウォンで、前四半期の9520億ウォンより増加すると推定されました。
収益性の面でも、エンジン部門の存在感が高まっています。第3四半期のエンジン部門の営業利益は2650億ウォン、営業利益率は24.5％と予想されました。同期間の商船部門の営業利益率見通しである15.5％を大幅に上回る水準です。
第4四半期には、再び業績の改善傾向が見られると見込まれています。営業日数が増加し、高価格船舶の建造割合が拡大するにつれ、売上高と営業利益が再び増加するとの判断です。第4四半期の売上高は6兆3440億ウォン、営業利益は9430億ウォンと推定されました。ただし、業績連動報酬に関する労使交渉の結果は、第4四半期の収益性を左右する変数として挙げられました。
中長期的には、LPG船や発電用エンジンの業績への寄与が本格化する2028年から、利益水準がさらに一段階高まると見込んでいます。今年の年間売上高は前年比39.1％増の24兆4590億ウォン、営業利益は86.0％増の3兆7890億ウォンになると予想しました。 2028年には、売上高28兆5690億ウォン、営業利益4兆9170億ウォンと見込んでいます。営業利益率も、今年の15.5％から2028年には17.2％に上昇すると推定しています。
ただし、ウォン・ドル為替レートの下落を反映し、中長期の業績見通しは小幅に下方修正しました。今年と来年の売上高の推定値を従来比でそれぞれ1.2％下方修正し、営業利益の推定値はそれぞれ0.9％、4.3％引き下げました。長期金利の上昇に伴う資本コストの増加を反映し、目標バリュエーションも下方修正しました。
チョン研究員は、「結局、中長期的な株価の反発のためには、商船以外の部門における大型受注の確保が必要だ」とし、「鍵となるのは発電用エンジン、浮体式データセンター、特殊船だ」と強調しました。続いて、発電用エンジンについては「短期的な受注の見通しが明るい」とし、追加受注の可能性は十分にあると評価しました。
