[イーデイリー マーケットinYunJi Kim 記者] グローバル私募ファンド（PE）市場において、GPソリューションファンド（GP solution fund・運用会社自身の資金需要をターゲットに、出資金や成長資本などを供給する投資ファンド）が注目を集めています。 ポートフォリオ企業の売却が遅れているため、運用会社（GP）の現金回収ペースは鈍化している一方で、新規ファンドへの出資や事業拡大に必要な資金負担は続いているためです。こうした需要を狙ったファンドの組成が相次ぎ、今年、主要な運用会社が組成した関連ファンドの規模だけでも150億ドルを超えた状況です。

エグジットの遅延・出資負担により、GPの流動性需要が拡大

6日、関連業界によると、グローバルな代替投資運用会社であるアレス・マネジメントは最近、初のGPソリューション戦略として42億ドル（約5兆6300億ウォン）を調達しました。この戦略の代表ファンドは「アレス・グローバル・ストラクチャード・ソリューション・ファンド」で、当初、同ファンドの組成額は10億ドル程度でした。

同ファンドは、企業を直接買収する一般的なバイアウト・ファンドとは異なり、プライベート・エクイティ運用会社自体に資金を供給することを目的としています。運用会社が新しいファンドを組成する際に直接負担しなければならない出資金を補填したり、新規投資戦略を開始するために必要な初期資金を支援したりする形です。経営陣の交代や運用会社の持分承継の過程で発生する資金需要も投資対象となります。企業ではなく、運用会社の財務的な需要そのものを投資機会と捉えているわけです。

このような戦略が注目される背景には、最近のプライベート・エクイティ市場の環境変化があります。M&A（合併・買収）やIPO（新規株式公開）市場の低迷により、ポートフォリオ企業の売却が遅れ、運用会社が既存の投資から現金を回収するスピードが全体的に鈍化しました。投資資金の回収が遅れれば遅れるほど、GPが受け取れる成功報酬などの現金化のタイミングも必然的に遅れることになります。

実際、マッキンゼーによると、PE運用会社が保有するポートフォリオ企業の平均保有期間は現在、6年半を超えています。直近1年間におけるPE運用資産全体に占める投資家への分配金の割合も6％にとどまり、2015～2019年の平均16％を大きく下回りました。これは、投資の回収と分配が例年より円滑に進んでいないことを示唆しています。

問題は、投資資金の回収が遅れている最中でも、GPが新たに負担しなければならない資金が引き続き発生しているという点です。新規ファンドを組成したり、運用規模を拡大したりするには、GPも一定額を直接出資しなければなりません。既存の投資から現金が入ってくる速度は遅くなりましたが、新しいファンドを作る際には再び自己資本を投入しなければならない仕組みです。さらに、新たな投資戦略を立ち上げる際や、運用会社の持分を次世代に引き継ぐ過程においても、別途の資金需要が生じます。

このように、既存の投資からの現金回収ペースは鈍化している一方で、新たに投入すべき資金は増え続けており、GPの流動性負担も大きくなっています。最近、GPソリューション・ファンドが急速に増加しているのも、こうした運用会社レベルの資金需要を狙った動きであると解釈されます。

GPソリューション・ファンドの拡大…今年だけで20兆ウォン以上が流入しました

このように運用会社レベルでの資金需要が高まる中、関連戦略をターゲットとした大型ファンドの組成も相次いでいます。世界の主要なプライベート・エクイティ運用会社が今年初めから現在までに組成した関連ファンドの規模だけでも、154億5000万ドル（約20兆7570億ウォン）に達します。

代表的な例として、KKR傘下の運用会社であり、プロスポーツチームの株式投資に注力してきたアクトスは、去る7月に「アクトス・キーストーン・パートナーズ・ファンド」を62億ドルの規模で組成しました。このファンドは、代替投資運用会社に対して成長資本と資金を提供する戦略であり、当初の目標額である40億ドルを大幅に上回りました。

代替投資運用会社を対象に、出資や資金調達ソリューションを提供する米国のハンターポイント・キャピタルも、去る6月、純資産価値（NAV）に基づく融資などで構成されるGPファイナンス・ソリューション・プラットフォームを43億ドルの規模で構築しました。運用会社自体に資金を供給したり、ファンド資産を基に融資を提供したりする戦略に、大規模な資金が集まったことになります。

カナダ系のオルタナティブ投資運用会社であるドーソン・パートナーズも、去る3月に7億5000万ドル（約1兆73億円）規模のGPファイナンス・ファンドを組成しました。 ドーソンは、セカンダリーおよび構造化流動性ソリューションを専門とする運用会社で、現在300億ドル以上の運用資産を管理しています。同社は2019年にGPソリューション市場に進出して以来、19社のGPを対象に32件、総額85億ドル以上の取引を実行しました。

市場では、こうした動きが一部のGPの資金需要を解消するにとどまらず、プライベート・エクイティ市場の流動性供給の仕組みそのものを広げているとの評価が出ています。以前は、LPが保有するファンド持分を売却したり、ポートフォリオ企業の資産を活用して流動性を確保することに焦点が当てられていましたが、最近では運用会社自身の出資金や成長資本、事業承継の過程で発生する資金需要までもが投資対象に組み込まれる傾向にあります。

これについて、グローバル資本市場の関係者は、「エグジットの遅延などの問題により、流動性供給の範囲も広がっている」とし、「かつてはLPの持分やポートフォリオ資産の流動性確保に集中していたセカンダリー市場が、最近ではGPの出資金や成長資本、運用会社レベルの資金需要まで包括する方向へと拡大している」と述べました。