[イーデイリーKim Hyung-il 記者] 現代自動車証券は、HYUNDAI DEVELOPMENT COMPANY(294870)について、自社住宅の売上回復と外注住宅の収益性改善に支えられ、第3四半期に市場の予想を上回る業績を上げたとの評価を示しました。自社・外注住宅部門の同時改善が来年まで続くと見通し、投資判断「買い」を維持するとともに、目標株価を従来の2万8000ウォンから3万ウォンに引き上げました。

26日、現代自動車証券のシン・ドンヒョン研究員は、IPARK現代産業開発の第3四半期の連結売上高が1兆821億ウォンとなり、前年同期比2.8％、前四半期比18.3％増加したと分析しました。 営業利益は1657億ウォンで、前年同期比127％、前四半期比34.9％増加しました。営業利益率は15.3％で、市場のコンセンサスを上回りました。

シン研究員は、自社住宅の売上高の急速な回復と、外注住宅の収益性改善が同時に確認された点が肯定的であると評価しました。このような事業構造の改善に伴う売上構成（ミックス）効果が、来年まで順調に続くものと見込んでいます。

自社住宅部門では、「ソウルワン・アイパーク」が約3分の1の水準の進捗率を記録し、順調に売上高に寄与しています。相対的に収益性の低い「清州ガギョン」7・8団地の売上が加わったことで、自社住宅の売上総利益率（GPM）は前四半期比で低下しましたが、「ソウルワン・アイパーク」の売上規模を考慮すると、工事の進捗に伴い収益性が再び改善される可能性があるとの見通しです。 清州ガギョン7・8団地の合計規模は1兆ウォンです。

外注住宅部門も下半期から、パジュ・ウンジョン・アイパークなど大型事業所の売上が本格化しています。チョナン・アイパーク第3・4団地も分譲を進めており、両団地の合計規模は8000億ウォンです。これに先立ち、第1～6団地がすべて90％台の分譲率を記録したことから、第3団地も自社住宅の売上比率拡大に寄与すると予想されていました。 天安アイパーク第3団地は自社事業であり、残りは受託事業です。

現代自動車証券は、自社・外注住宅部門のいずれも規模拡大と収益性の改善が見込まれることから、業績の可視性が高いと評価しました。追加の自社事業も順次分譲や着工に入っていることから、持続的な業績成長の可能性も高まっているとの分析です。

目標株価の上方修正は、1株当たり純資産（BPS）の増加を反映した結果です。 現代自動車証券は、目標株価純資産倍率（P/B）を従来通り0.51倍に維持し、12ヶ月先行きBPSの5万9381ウォンを適用して、目標株価を3万ウォンに引き上げました。このP/Bは、厳しい住宅規制とIPARK現代産業開発の安全問題が混在していた2022年のP/Bバンドの上限を、保守的に適用したものです。

バリュエーションの魅力も投資ポイントとして挙げられました。IPARK現代産業開発の12ヶ月先行きP/Bは0.35倍で、業界平均の約0.6倍を下回っており、配当利回りも5％以上と推定されます。分譲市場の漸進的な回復も考慮すれば、投資魅力があるとの評価です。