[イーデイリーkyoungeun kim 記者] NH投資証券は、第3四半期の業績が市場の期待に及ばなかったHANWHA SOLUTIONS(009830)について、目標株価を4万3000ウォンから3万7000ウォンへと14.0％引き下げました。投資判断は「買い（Buy）」を維持しました。

NH投資証券のチェ・ヨングァン研究員は30日のレポートで、「予期せぬ費用の発生は残念ですが、収益性の改善の方向性はより明確になりました」と述べました。

ハンファソリューションは、ケミカル部門の赤字と太陽光発電の設計・調達・施工（EPC）事業の費用増加により、第3四半期の業績が市場の期待を下回りました。

ハンファソリューションの第3四半期の営業利益は905億ウォンで、前四半期比70.5％減となり、コンセンサス（2090億ウォン）を下回りました。営業利益率は2.3％です。チェ研究員は、「予想を上回る化学部門の営業赤字と、再生可能エネルギー部門内の開発資産・EPC事業関連費用の増加、およびプロジェクトの遅延が原因です」と説明しました。

モジュール部門は、販売価格が前四半期より6％下落したものの、販売量が54％増加したことで、収益性が小幅に改善しました。販売量は2.0GWで、予想値（2.5GW）を下回りました。チェ研究員は、「232条の施行後、モジュール価格が上昇する際に販売量をさらに増やすため、在庫を積み増した戦略的な選択だ」と解釈しました。

第4四半期の営業利益は944億ウォンとなり、前四半期比で4.3％増加すると推定されました。同氏は、「EPC・開発資産関連の費用増加や売上計上の遅れは続くものの、モジュール価格の上昇（5％）と販売量の増加（3.2GW、60％増）、先端製造生産税額控除（AMPC）の拡大がこれを相殺するだろう」と見通しました。

米国通商拡大法232条の施行に伴う太陽光モジュール価格の上昇により、収益性の改善傾向はさらに明確になったとの分析です。

チェ研究員は、「同社は最近、232条の影響により、新規契約分の販売価格が従来よりワット当たり10セント以上上昇していると述べました」とし、「当該量が販売され始める2027年から、段階的な収益性の改善が見られるでしょう」と述べました。 さらに、「カーターズビルのセル設備の稼働が本格化するにつれ、米国国内コンテンツ追加税額控除（DCA）の要件を満たす高価格モジュールの生産・販売が増加している点も、混合平均販売単価（ASP）上昇の要因だ」と付け加えました。

目標株価の下方修正は、EPC事業に関連する人員増強や資材費の上昇、工事の遅延などを反映し、今年と来年の営業利益見通しをそれぞれ33.9％、14.0％引き下げたことに伴うものです。 NH投資証券は、今年の営業利益を5840億ウォン、来年は1兆1560億ウォンと見込んでいます。チェ研究員は、「現在の株価は、今年の株価純資産倍率（PBR）0.6倍で、バンドの下限付近で取引されている」とし、「来年の明確な業績改善の方向性を考慮すれば、株価のさらなる下落余地は限定的であり、上昇余地は大きい状況だ」と判断しました。