[イーデイリーShin Ha-yeon 記者] NH投資証券は30日、SamsungElectronics(005930)について、メモリ半導体産業の構造的変化が進んでいることから、過去のような急激な業況悪化の可能性は限定的であると評価しました。メモリの供給不足が2028年まで続く中、長期供給契約の拡大と高帯域幅メモリ（HBM）の販売増加が業績の成長を支えるとの見通しです。投資判断「買い」と目標株価53万ウォンを維持しました。

NH投資証券のリュ・ヨンホ研究員は同日のレポートで、「メモリ産業は過去とは異なる構造的な変化の真っ只中にある」とし、「メモリ産業の構造的な変化について検討する必要がある」と述べました。

サムスン電子の今年第3四半期の売上高は195兆3000億ウォンで、前年同期比126.9％増加しました。営業利益は107兆4400億ウォンで、783.1％増となりました。HBM4やサーバー用メモリの販売拡大に伴う価格上昇が、業績改善を牽引しました。

事業部門別では、半導体（DS）部門が106兆5000億ウォンの営業利益を記録し、全体の実績を牽引しました。 モバイルエクスペリエンス（MX）・ネットワーク事業部は、原価負担があったものの、折りたたみ式スマートフォンなどのフラッグシップ製品の比重拡大に伴う平均販売価格（ASP）の上昇により、赤字規模を6000億ウォン程度に抑えました。サムスンディスプレイ（SDC）とハーマンの営業利益は、それぞれ1兆1000億ウォン、6000億ウォンを記録しました。

NH投資証券は、メモリ産業の需給構造の変化に注目しました。サムスン電子は、2028年までメモリの供給不足が続くと予想しています。来年、業界の設備投資が増加したとしても、新規工場の用地確保や建設、設備の調達などに資金が投入されるため、実際の生産量の増加につながるまでには時間がかかるという説明です。HBM4EやHBM5のダイ面積およびプロセスの複雑さの増加も、供給拡大を制約する要因となっています。

長期供給契約（LTA）の拡大も、過去とは異なる点として挙げられました。サムスン電子は現在、大手顧客10社と長期供給契約を締結しており、さらに主要顧客10社と交渉を進めています。顧客層も、従来のハイパースケーラーやサーバーメーカーから、モバイル、自動車、ネットワーク分野へと拡大しています。

同社は2030年までに、総生産能力の60～70％を複数年契約で確保するという目標を掲げています。毎年契約期間を延長する方式で供給の安定性を高める一方、一部の顧客からの追加供給要請については、利用可能な生産能力の不足により、対応策を検討しています。

リュ研究員は設備投資に関して、「インフラ確保後は市場の状況に応じて柔軟に対応する予定」とし、「これにより、過去のような急激な下落サイクルを抑制できる」と分析しました。

HBM事業でも成果が現れています。サムスン電子の第3四半期のHBM4売上高は、前四半期比で3倍以上増加し、HBM売上高全体に占める割合は約60％に達しました。DRAM市場全体のシェアと同等の水準のHBMシェアを確保するという下半期の目標も、第3四半期に達成しました。

第4四半期には、業績の改善ペースがさらに加速すると予想されました。NH投資証券は、サムスン電子の第4四半期の売上高を213兆8000億ウォン、営業利益を129兆3000億ウォンと見通しました。それぞれ前年同期比で127.9％、544.3％増加した水準であり、過去最高の業績が見込まれます。

特に第4四半期のDRAMとNANDフラッシュの出荷量は、前四半期比でそれぞれ17.7％、14.9％増加し、平均販売価格もそれぞれ9.0％、8.9％上昇すると推定しました。ただし、MX事業部については、原価負担が大きくなるにつれて赤字幅が拡大すると見込んでいます。

リュウ研究員は、「第4四半期について保守的な為替レートを想定しても、期待以上の出荷量と好調なメモリ市場環境を考慮すれば、業績見通しの上方修正の可能性が存在する」と指摘しました。

株主還元政策も、今後の株価に影響を与える変数です。今回発表された政策は市場の期待には及ばなかったものの、既存の3カ年計画が今年で終了するだけに、第4四半期の業績発表において、より明確な方向性が示されるものと期待しました。

NH投資証券は、サムスン電子の今年の年間営業利益を383兆5000億ウォン、来年は571兆ウォンと見込んでいます。