[イーデイリーkyoungeun kim 記者] POSCOホールディングスが第3四半期に市場の予想を上回る業績を上げたものの、第4四半期には再び不振になるという見通しが出ました。高金利や鉄鋼業界の不振、関税障壁など、営業環境は厳しいものの、こうした悪材料は株価に十分に織り込まれており、下値支持線は確保されているという分析です。

iM証券のキム・ユンサン研究員は3日のレポートでこのように明らかにし、POSCO Holdings Inc.(005490)に対する投資判断「買い（Buy）」と目標株価40万ウォンを維持しました。

POSCOホールディングスの第3四半期の連結営業利益は9450億ウォンで、前四半期比15.4％増となり、コンセンサス（8128億ウォン）を上回りました。 キム研究員は、「リチウム関連の子会社は減産とリチウム価格の下落により、再び大幅な赤字に転じましたが、ポスコ本社とポスコフューチャーエムが好調だったことが、良好な業績を牽引しました」と説明しました。 ポスコ本社の営業利益は、販売量の増加とコスト削減の効果により66.0％増の4550億ウォン、ポスコ・フューチャーMは販売量の増加と補償金の影響により207.8％急増した821億ウォンでした。ポスコE&Cも予想を上回る好業績を記録しました。

第4四半期の連結営業利益は4250億ウォンとなり、前四半期比で55.0％減少すると見込まれています。 本社の営業利益は、光陽第4高炉の改修に伴う販売量の減少により、45.6％減の2480億ウォンにとどまる見通しです。POSCO INTERNATIONAL(047050)もコスト回収（Cost Recovery）の減少と電力の閑散期の影響を受け、二次電池素材部門はリチウム価格の下落に伴う在庫資産の評価損が拡大すると予想されました。

営業環境は非友好的であると診断しました。キム研究員は、「当面の間、高金利基調は避けられないが、高金利は鉄鋼のような素材価格に否定的に作用する」とし、「実需の需給が歴史的に最も逼迫している亜鉛などの非鉄金属価格の上昇傾向が最近鈍化した主な理由も、高金利にある」と述べました。 鉄鋼業界の不振も続くと見ました。同氏は、「中国の下流産業の主要指標が毎月過去最低を更新しており、粗鋼生産量は減少しているものの、輸出量はむしろ増加している」とし、「政府の介入なしに中国の鉄鋼需給が改善されることは不可能だと見ても差し支えない」と指摘しました。

関税障壁も高まっています。最近、米国鉄鋼協会などの主要鉄鋼団体は、韓国産鉄鋼に関税割当制度（TRQ）を導入し、割当量を超える数量にはより高い関税を課すべきだと、自国政府に要求しました。 キム研究員は、「関税適用以降、他国からの鉄鋼輸入は減少したものの、韓国産の棒鋼・鋼管の輸入量はむしろ増加したというのが、こうした主張の背景です」とし、「貿易障壁が強化されるにつれ、域内の米国鉄鋼メーカーだけが独占的な恩恵を受けている」と説明しました。米国の熱延鋼板価格はトン当たり1400ドルを突破しました。

それでも、株価の下値支持力は十分にあると判断しました。キム研究員は、「現在の時価総額約22兆ウォンは、リチウム部門の価値（約10兆ウォン）などを考慮すれば、十分に魅力的な水準だ」と述べました。 リチウム価格もまもなく安定すると見通しました。同氏は、「最近のリチウム価格の急落は、高金利環境下で欧州連合（EU）によるハイブリッド車輸入割当の導入の動き、中国の在庫集計におけるノイズ、エネルギー貯蔵装置（ESS）用バッテリーの供給過剰など、短期的な悪材料が過度に集中したためです」とし、 「主要生産国における資源ナショナリズムの拡大や、エネルギーコストの上昇に伴う供給の滞りなど、中長期的にリチウム価格を下支えする要因は十分にある」と分析しました。

ただし、二次電池素材部門の業績回復の時期は、当初予想されていた2027年下半期から2028年に先送りされました。キム研究員は、POSCOホールディングスを同業種内で第2の推奨銘柄として挙げ、「恐れる必要のない株価水準だ」と強調しました。