[イーデイリーKim Kyung-eun 記者] ハナ証券は3日、POSCO FUTURE M(003670)について、リン酸鉄リチウム（LFP）正極材の出荷が本格化するにつれ、中長期的な成長性が高まるとの見通しを示し、目標株価を従来の17万1000ウォンから19万6000ウォンへと14.6％引き上げました。投資判断は「買い」を維持しました。

ハナ証券のキム・ヒョンス研究員は同日のレポートで、「ポスコフューチャーエムは正極材だけでなく、負極材や前駆体まで直接生産する唯一の素材企業であり、製品間の営業シナジーが期待できる」とし、「親会社であるポスコホールディングスのリチウム生産能力も、米国や欧州における『脱中国』サプライチェーン構築の過程で競争力として作用するだろう」と述べました。

ポスコフューチャーエム今年の第3四半期の連結ベースの売上高は8348億ウォンで、前年同期比5％減少したものの、前四半期比では23％増加しました。営業利益は821億ウォンで、前年同期比23％、前四半期比208％増加しました。営業利益率は9.8％で、前四半期より5.9ポイント改善しました。

第3四半期の業績改善には、一時的な利益が相当部分反映されたとの分析です。第2四半期に通関および行政上の理由で出荷が遅れていた正極材の数量が第3四半期に反映され、数量未履行に伴う補償金も売上高に含まれました。過去に製品評価損失を計上していた製品を中国の低価格市場に出荷したことで、評価損失の戻入も発生しました。

これに伴い、第4四半期には一時的な利益が消滅するため、収益性が鈍化する見通しです。ハナ証券は、第4四半期の売上高を前年同期比45％増の8084億ウォン、営業利益は171億ウォンで黒字転換すると予想しました。営業利益は前四半期比で79％減少する水準です。

業績改善の鍵となるのは、LFP正極材事業です。ポスコフューチャーエムは、第4四半期からLFP正極材の出荷を本格化する予定です。既存の三元系正極材についても、電気自動車（EV）やエネルギー貯蔵装置（ESS）向けの出荷量が維持されることで、黒字基調が続くものと見込まれます。

ハナ証券は、ポスコフューチャーエム社のLFP正極材の出荷量が、今年の1万トンから来年は6万トン、2028年には12万トンへと拡大すると推定しました。LFP事業の拡大に伴う成長性を反映し、目標株価も上方修正しました。

ただし、LFP事業の拡大が、過去の三元系正極材の成長期ほどの大きな業績改善につながることは難しいとの評価です。LFP正極材の販売価格が、三元系の約3分の1の水準に過ぎないためです。2030年にLFPの生産能力が年間20万トン以上に拡大したとしても、売上高や利益への寄与度は過去よりも低くなる可能性があるとの説明です。

キム研究員は、「ポスコフューチャーエムは過去5年間、競合他社に比べて約2倍の水準のバリュエーションを付与されてきており、こうしたプレミアムは今後も持続するだろう」としつつも、「現在の株価水準は、今後の成長性を相当程度反映した価格だ」と評価しました。続いて、「時価総額20兆ウォン以内でのトレーディングアプローチを推奨する」と付け加えました。