[イーデイリー マーケットinLEE GEON-EOM 記者] NICE信用評価（ナシンピョン）は9日、HD Hyundai Construction Equipment(267270)の無担保社債の信用格付けを「A（ポジティブ）」から「A+（安定的）」へと引き上げたと発表しました。 コマーシャルペーパー（CP）の信用格付けはA2+と評価しました。これに先立ち、去る5日には韓国信用評価（韓信評）と韓国企業評価（韓基評）も、HD建設機械の無担保社債の格付けをA+（安定的）に引き上げ、信用評価3社の格付けがいずれも1段階上昇しました。

格付け引き上げの核心は、去る1月のHD現代インフラコアとの吸収合併に伴う事業安定性の向上です。ナシンピョンは、合併によりエンジン事業が組み入れられたことで、建設機械部門の業績変動性を補完できるようになったと判断しました。

エンジンおよび部品・AM（アフターマーケット）部門は規模が比較的小さいものの、直近3年間の平均営業利益率はそれぞれ12.5％、26.2％に達しています。2030年には自社製エンジンの搭載率が70～80％を上回ると予想され、バリューチェーンの内製化レベルも高まる見通しです。

収益性も改善されました。今年に入り、発電・防衛用エンジンの需要が続き、主要地域で建設機械の売上が均等に伸びたことで、固定費や在庫削減のためのプロモーション費用の負担が軽減されました。新興地域を中心に、マージンの高い中・大型機器の販売が増加した点も寄与しました。第3四半期累計の営業利益率は、暫定実績基準で8.7％となり、前年同期（6％）に比べて2.7ポイント上昇しました。

ただし、下半期以降のウォン高や米・イラン戦争の長期化に伴う中東・アフリカの需要低迷は、建設機械部門の負担要因として挙げられました。ナシンピョンは、米国のエンチャンテッド・ロック（Enchanted Rock）社と締結した3879億ウォン規模の発電用エンジン供給契約や、群山・仁川のエンジン工場の新増設により、エンジン部門の利益貢献度が高まり、これを一定程度補うものと見込んでいます。

借入負担も緩和されました。キャッシュフローが大幅に改善されたことで、純借入金／減価償却前営業利益（EBITDA）は、2025年末の1.7倍から今年6月末には0.9倍へと低下しました。新機種の開発やエンジン工場の増設など、設備投資や運転資金の需要は続く見込みですが、強化されたキャッシュフローで対応が可能であるとの説明です。

ナ・シンピョンは、対米関税を重点的な検討事項として挙げました。米国は去る4月、鉄鋼派生品の関税の課税基準を鉄鋼含有価値から製品全体の価格へと変更し、税率を50％から25％に引き下げました。 HD建設機械の対米輸出品である掘削機とホイールローダーは、その大部分において鉄鋼含有価値の比重が37.5％に満たないため、実質的な負担が増大する構造となっています。ただし、6月に関税率が15％へと追加引き下げられ、来年末まで一時的に適用されることから、当面の間は影響は限定的であるとの分析です。

韓信評と韓基評の判断も大きくは異なりません。韓信評は、合併によりグローバル市場での地位が25位水準から15位に上昇したこと、およびエンジン部門の第3四半期累計営業利益率が14.5％を記録した点に注目しました。韓基評は、エンジンとアフターサービス事業が全社の営業利益の半分以上を生み出し、本体事業の変動性を緩和していると評価しました。

ナ信用格付は、連結ベースのEBIT/売上高が10％以上で安定的に維持される場合、格付けの引き上げを検討する計画です。逆に、EBIT/売上高が5％未満に低下し、純借入金/EBITDAが2倍を超える状態が続く場合は、格下げ要因となります。

ナシンピョンのパク・ヒョンジュン首席研究員は、評価報告書を通じて、「米国中間選挙以降、通商政策の変更の可能性や競合他社の販売価格動向などによる不確実性が存在する」とし、「先進市場と新興地域における建設機械の需要動向や、運転資金および設備投資に伴う財務負担などをモニタリングする計画だ」と明らかにしました。