[イーデイリー マーケットinKIM SUNG-SOO 記者] 「大企業が売却し、プライベート・エクイティ（PE）が買い取る。」
人工知能（AI）産業の急成長が、国内のインフラ投資市場の資金の流れさえも変えつつあります。国内の大企業が半導体・AIなどの中核事業に力を集中させる中で、エネルギー・インフラ資産を売却したことを受け、国内外のPEがこれを新たな投資機会と捉え、相次いで市場に参入しています。
PEがインフラを買収してプラットフォーム化すれば、AI産業の成長によって新たな需要が生まれる好循環構造が形成される傾向にあります。また、AIデータセンターの拡大に伴う電力需要の増加や、政府による大規模な政策資金まで相まって、国内インフラ市場が新たな成長期に入ったとの分析です。
グローバル私募ファンドのコールバーグ・クラビス・ロバーツ（KKR）とIMMインベストメント・ストーンブリッジ・キャピタル・コンソーシアムは、AIデータセンターインフラ専門会社「SKホライズン」の株式をそれぞれ29％、20％取得します。経営権は、SKホライズンの株式51％を保有するSKテレコムが保持します。
SKテレコム（SKT）、AIデータセンターインフラ企業「SKホライズン」が発足（写真＝SKT）
SKテレコムは、100％子会社であるSKブロードバンドを、△存続会社であるSKブロードバンド、△新設会社であるSKホライズンへと人的分割しました。SKホライズンは、SKテレコムが人工知能（AI）インフラおよびデータセンター（DC）事業の専門化を図るため、SKブロードバンドを人的分割して設立する、AIデータセンター運営を専門とする新設法人です。
SKテレコムは、成長事業への投資財源を確保する目的で、保有株式の一部をKKRとIMMのコンソーシアムに場外売却することとしました。株式売買取引および新株引受取引の総規模は3兆800億ウォンです。
SKテレコムの株式処分額は1兆8811億ウォンで、処分予定日は来年3月4日です。来年第1四半期に最終的な分割と新設法人の発足を目標に、政府の許認可や臨時株主総会など、関連手続きを進める予定です。
また、KKRはSKディスカバリーおよびハン・アンド・カンパニーからSKイテニックスの株式43.10％を取得する取引を、去る11日に完了しました。契約当時は総額が3479億ウォンでしたが、1株当たりの価格が調整されたことにより、最終的な代金は3500億ウォン台に増えました。
SKイートニクスは、韓国国内で太陽光、風力、エネルギー貯蔵装置（ESS）、燃料電池などを開発・運営する再生可能エネルギー発電企業です。2024年3月にSK D&Dから人的分割され、SK D&Dは不動産事業を、SKイートニクスは環境に優しいエネルギー発電事業を担当しています。
韓国投資プライベート・エクイティ（ハンツーPE）とスティック・オルタナティブ・コンソーシアムは、蔚山GPSとSKマルチユーティリティ（SKMU）の株式49％を取得する取引を、去る6月に成功裏に完了しました。取引規模は約1兆6000億ウォン程度です。
蔚山GPSは、世界初のギガワット（GW）級液化天然ガス（LNG）・液化石油ガス（LPG）兼用ガス複合発電所です。2018年、民間発電事業者として初めて、石炭から天然ガス（LNG・LPG）へと燃料を転換しました。
また、SKMUは、電力と熱を同時に生産するコージェネレーションを通じて、産業団地にユーティリティを供給する地域熱供給事業者です。産業団地内の石炭燃料をLNGに転換することで、低炭素エネルギーへの転換を先導しています。
このほか、IS東西・E&Fプライベート・エクイティ（PE）コンソーシアムは、廃棄物焼却業者のコエンテックの経営権を、香港系のPEF運用会社であるグーキャピタルに売却する契約を昨年12月に締結しました。 昨年9月に行われた本入札には、グー・キャピタル、アープルマ・キャピタル、IMMプライベート・エクイティ（PE）が参加していました。
コエンテックは、蔚山（ウルサン）地域を拠点とする最大手の産業廃棄物焼却業者です。蔚山地域の大型石油化学工場、自動車メーカー、造船所などを主要顧客としており、これらから排出される廃棄物を焼却・埋立処理しています。IS東西とE&F PEは、2020年にこの会社を共同で買収していました。
大企業が半導体・AIなど成長性の高い中核事業への投資を集中させる一方で、従来保有していたエネルギー・インフラ資産を売却する「キャピタル・リサイクリング」（資本再利用）に本格的に乗り出しているからです。
金融・投資分野におけるキャピタル・リサイクリングとは、既存の資産や企業を売却（回収）して確保した資金を投資家に還元せず、新たな高収益投資機会に再投入する戦略を指します。
PE各社の立場からすれば、大企業によるこうした動きにより、安定したキャッシュフローを確保できるインフラ資産を比較的大きな規模で確保する機会が開かれたことになります。
米国ルイジアナ州にあるベンチャー・グローバル社のLNGターミナルに、LNG運搬船が停泊しています。（写真＝ハンファ）
PE各社のインフラ投資対象も徐々に拡大しています。以前は道路・港湾などの伝統的なインフラ資産にとどまっていましたが、最近では投資対象がLNG発電・ターミナル、再生可能エネルギー、データセンターなどに広がっています。
PE各社は、ここからさらに一歩踏み込んでいます。点在するエネルギー・インフラ資産を一つずつ買収した後、これらを単一のプラットフォームに統合する「ボルトオン（Bolt-on）」戦略を活用しているのです。
例えば、再生可能エネルギー事業や液化天然ガス（LNG）関連資産を相次いで買収し、規模の経済を確保する方式です。個々の資産の安定したキャッシュフローを確保すると同時に、複数の資産を束ねてプラットフォームの価値を高める戦略です。
投資構造もますます精巧になってきています。単純な株式取得にとどまらず、転換優先株（CPS）や融資、エクイティを組み合わせた構造などを活用し、下振れリスクを抑えつつ、調整後リターンを高める方式です。
転換優先株（CPS）とは、配当や残余財産の分配において優先権を持ち、投資者が希望する際に普通株に転換できる転換権が付与された株式を指します。配当を普通株よりも先に受け取ることができ、会社が成長した際には普通株に転換して、株価上昇に伴う利益を得ることができます。
企業の事業見通しが芳しくないときは優先株の状態で安定した配当を維持し、見通しが良いときは普通株に転換して追加収益を追求します。
サムスン証券は、韓国の民間データセンター市場の成長率を2030年まで年平均23％と推定していましたが、去る6月に発表された「3大メガプロジェクト」を反映した後、51％へと大幅に上方修正しました。
これに先立ち、政府は「大韓民国政策ブリーフィング」において、△半導体 △フィジカルAI △AIデータセンターを軸とする「大韓民国大飛躍3大メガプロジェクト」を発表しました。また、2030年のデータセンターの電力需要は、現在の9倍にあたる18GWまで拡大すると見込まれています。
問題は電力です。首都圏の電力系統が飽和状態にある中、地方では発電所とデータセンターを組み合わせた開発方式が台頭しています。SKテレコムとアマゾン・ウェブ・サービス（AWS）の蔚山（ウルサン）AIデータセンターが代表的な事例です。
SKテレコムとアマゾン・ウェブ・サービス（AWS）は、蔚山（ウルサン）の美浦（ミポ）国家産業団地に約7兆ウォンを投資し、国内最大規模のハイパースケールAI専用データセンターを建設中です。来年は40MW規模で開始し、2029年までに計100MW規模で完成させることを目標としています。
蔚山AIデータセンター（資料＝SKT）
データセンターが発電所を直接保有したり、近隣の発電資産を活用したりする「ビハインド・ザ・メーター（BTM）」や「オンサイト」方式も注目されています。ビハインド・ザ・メーター（BTM）とは、家庭、ビル、工場、データセンターなど、電力を使用する消費者側の空間に設置された自家発電機、エネルギー貯蔵装置（ESS）、太陽光パネルなどを指します。
消費者が直接電力を生産・管理し、メーターの内側で消費する方式です。
オンサイト発電（On-site Power）とは、電気が必要な需要先（データセンター、工場など）のすぐ隣や現場に直接、小型の発電設備を構築し、電力を生産・消費する方式を指します。
このように、AIデータセンターが増えるにつれ、発電所やLNGターミナル、再生可能エネルギーなど、電力供給網全般が投資対象として拡大される可能性があるということです。
LNG発電資産の価値も高まっています。LNGターミナルはTUA（ターミナル使用契約）のような長期固定契約を基盤としており、LNG発電は産業団地の電力供給網として売上高の見通しが良いため、インフラ資産特有の特性を示しています。これが、最近LNG資産に対する持分取引を中心にPEの参入が増加している理由です。
LNG発電の原価を抑えるため、企業がLNGを直接輸入する割合も増加しています。かつて5～6倍程度だったLNG発電資産のEV/EBITDA取引倍率は、企業による直接輸入の拡大以降、10～12倍へと上昇しました。
EV/EBITDAとは、企業の総価値（EV）を営業活動による現金創出力（EBITDA）で割った、企業価値評価の指標です。
供給義務化（RPS）とは、500MW以上の大規模発電事業者に対し、総発電量の一定割合を再生可能エネルギーを利用して供給することを義務付ける制度です。
このように、再生可能エネルギーはRPSの廃止および15年の長期固定価格買取制度に基づく市場への転換により、インフラの特性に近づき始めています。洋上風力は最大のプロジェクト・ファイナンス（PF）市場となりつつあります。
インフラ市場の投資環境も変化しています。PE資本に加え、政策資金も投入されているためです。
政府は2026年を「生産的金融」の元年と宣言し、75兆ウォン規模の国民成長ファンドを立ち上げました。このうち、送電網や発電、AIデータセンターなどの実物インフラに、相当規模の資金が供給されると見込まれています。
国民成長ファンドによる支援が確定した資金調達構造の事例比較（資料＝金融委員会 国民成長ファンド推進団、サムスン証券）
民間資金事業市場も拡大しています。政府は今後5年間、新規民間資金事業の発掘規模を従来の70兆ウォンから100兆ウォンへと拡大しました。損益共有型BTO-a方式などを活用し、政府が損失の下限を一定部分補填し、超過利益を共有する方式で、民間資金の流入を誘導する計画です。
損益共有型BTO-aとは、政府と民間が施設の建設・運営に必要な最低事業運営費を補填し、損益を分かち合うことで事業のリスクを低減する民間投資方式を指します。
これに伴い、国内のインフラ市場が構造的な成長期に入っているとの評価が出ています。特に機関投資家の立場からは、プライベート・インフラ資産の比重を拡大するインセンティブがあります。インフラ資産は、安定したキャッシュフローとインフレに対する防御力を備えている上、リスク調整後収益率の面でも魅力的であるためです。
金融投資業界の関係者は、「大規模な政策資金とPE資本が同時に流入するにつれ、かつては交通インフラにとどまっていた国内インフラ市場の投資領域も急速に広がっています」とし、「市場の焦点は、単に『どのインフラ資産を購入するか』から、『どのインフラ資産を組み合わせ、成長させるか』へと移りつつあります」と述べました。
人工知能（AI）産業の急成長が、国内のインフラ投資市場の資金の流れさえも変えつつあります。国内の大企業が半導体・AIなどの中核事業に力を集中させる中で、エネルギー・インフラ資産を売却したことを受け、国内外のPEがこれを新たな投資機会と捉え、相次いで市場に参入しています。
PEがインフラを買収してプラットフォーム化すれば、AI産業の成長によって新たな需要が生まれる好循環構造が形成される傾向にあります。また、AIデータセンターの拡大に伴う電力需要の増加や、政府による大規模な政策資金まで相まって、国内インフラ市場が新たな成長期に入ったとの分析です。
大企業が売却し、PEが買収…エネルギー・インフラの「所有権の移り変わり」1日、金融投資業界によると、国内外のPEが国内のインフラ資産を買収する事例が増加しています。
グローバル私募ファンドのコールバーグ・クラビス・ロバーツ（KKR）とIMMインベストメント・ストーンブリッジ・キャピタル・コンソーシアムは、AIデータセンターインフラ専門会社「SKホライズン」の株式をそれぞれ29％、20％取得します。経営権は、SKホライズンの株式51％を保有するSKテレコムが保持します。
SKテレコムは、成長事業への投資財源を確保する目的で、保有株式の一部をKKRとIMMのコンソーシアムに場外売却することとしました。株式売買取引および新株引受取引の総規模は3兆800億ウォンです。
SKテレコムの株式処分額は1兆8811億ウォンで、処分予定日は来年3月4日です。来年第1四半期に最終的な分割と新設法人の発足を目標に、政府の許認可や臨時株主総会など、関連手続きを進める予定です。
また、KKRはSKディスカバリーおよびハン・アンド・カンパニーからSKイテニックスの株式43.10％を取得する取引を、去る11日に完了しました。契約当時は総額が3479億ウォンでしたが、1株当たりの価格が調整されたことにより、最終的な代金は3500億ウォン台に増えました。
SKイートニクスは、韓国国内で太陽光、風力、エネルギー貯蔵装置（ESS）、燃料電池などを開発・運営する再生可能エネルギー発電企業です。2024年3月にSK D&Dから人的分割され、SK D&Dは不動産事業を、SKイートニクスは環境に優しいエネルギー発電事業を担当しています。
韓国投資プライベート・エクイティ（ハンツーPE）とスティック・オルタナティブ・コンソーシアムは、蔚山GPSとSKマルチユーティリティ（SKMU）の株式49％を取得する取引を、去る6月に成功裏に完了しました。取引規模は約1兆6000億ウォン程度です。
蔚山GPSは、世界初のギガワット（GW）級液化天然ガス（LNG）・液化石油ガス（LPG）兼用ガス複合発電所です。2018年、民間発電事業者として初めて、石炭から天然ガス（LNG・LPG）へと燃料を転換しました。
また、SKMUは、電力と熱を同時に生産するコージェネレーションを通じて、産業団地にユーティリティを供給する地域熱供給事業者です。産業団地内の石炭燃料をLNGに転換することで、低炭素エネルギーへの転換を先導しています。
このほか、IS東西・E&Fプライベート・エクイティ（PE）コンソーシアムは、廃棄物焼却業者のコエンテックの経営権を、香港系のPEF運用会社であるグーキャピタルに売却する契約を昨年12月に締結しました。 昨年9月に行われた本入札には、グー・キャピタル、アープルマ・キャピタル、IMMプライベート・エクイティ（PE）が参加していました。
コエンテックは、蔚山（ウルサン）地域を拠点とする最大手の産業廃棄物焼却業者です。蔚山地域の大型石油化学工場、自動車メーカー、造船所などを主要顧客としており、これらから排出される廃棄物を焼却・埋立処理しています。IS東西とE&F PEは、2020年にこの会社を共同で買収していました。
大企業の事業再編…PE、インフラ資産の買収機会このようにPE資本がインフラ市場に向かった背景には、「国内大企業の事業再編」があります。
大企業が半導体・AIなど成長性の高い中核事業への投資を集中させる一方で、従来保有していたエネルギー・インフラ資産を売却する「キャピタル・リサイクリング」（資本再利用）に本格的に乗り出しているからです。
金融・投資分野におけるキャピタル・リサイクリングとは、既存の資産や企業を売却（回収）して確保した資金を投資家に還元せず、新たな高収益投資機会に再投入する戦略を指します。
PE各社の立場からすれば、大企業によるこうした動きにより、安定したキャッシュフローを確保できるインフラ資産を比較的大きな規模で確保する機会が開かれたことになります。
PE各社は、ここからさらに一歩踏み込んでいます。点在するエネルギー・インフラ資産を一つずつ買収した後、これらを単一のプラットフォームに統合する「ボルトオン（Bolt-on）」戦略を活用しているのです。
例えば、再生可能エネルギー事業や液化天然ガス（LNG）関連資産を相次いで買収し、規模の経済を確保する方式です。個々の資産の安定したキャッシュフローを確保すると同時に、複数の資産を束ねてプラットフォームの価値を高める戦略です。
投資構造もますます精巧になってきています。単純な株式取得にとどまらず、転換優先株（CPS）や融資、エクイティを組み合わせた構造などを活用し、下振れリスクを抑えつつ、調整後リターンを高める方式です。
転換優先株（CPS）とは、配当や残余財産の分配において優先権を持ち、投資者が希望する際に普通株に転換できる転換権が付与された株式を指します。配当を普通株よりも先に受け取ることができ、会社が成長した際には普通株に転換して、株価上昇に伴う利益を得ることができます。
企業の事業見通しが芳しくないときは優先株の状態で安定した配当を維持し、見通しが良いときは普通株に転換して追加収益を追求します。
AIが電力を大量に消費する中…PEの次の投資先は「発電所」ですPEがエネルギー・インフラ市場に注目するもう一つの理由は、AIです。AIデータセンターが急速に増加するにつれ、膨大な電力を安定的に供給できるインフラの価値が高まっているためです。
サムスン証券は、韓国の民間データセンター市場の成長率を2030年まで年平均23％と推定していましたが、去る6月に発表された「3大メガプロジェクト」を反映した後、51％へと大幅に上方修正しました。
これに先立ち、政府は「大韓民国政策ブリーフィング」において、△半導体 △フィジカルAI △AIデータセンターを軸とする「大韓民国大飛躍3大メガプロジェクト」を発表しました。また、2030年のデータセンターの電力需要は、現在の9倍にあたる18GWまで拡大すると見込まれています。
問題は電力です。首都圏の電力系統が飽和状態にある中、地方では発電所とデータセンターを組み合わせた開発方式が台頭しています。SKテレコムとアマゾン・ウェブ・サービス（AWS）の蔚山（ウルサン）AIデータセンターが代表的な事例です。
SKテレコムとアマゾン・ウェブ・サービス（AWS）は、蔚山（ウルサン）の美浦（ミポ）国家産業団地に約7兆ウォンを投資し、国内最大規模のハイパースケールAI専用データセンターを建設中です。来年は40MW規模で開始し、2029年までに計100MW規模で完成させることを目標としています。
消費者が直接電力を生産・管理し、メーターの内側で消費する方式です。
オンサイト発電（On-site Power）とは、電気が必要な需要先（データセンター、工場など）のすぐ隣や現場に直接、小型の発電設備を構築し、電力を生産・消費する方式を指します。
このように、AIデータセンターが増えるにつれ、発電所やLNGターミナル、再生可能エネルギーなど、電力供給網全般が投資対象として拡大される可能性があるということです。
LNG発電資産の価値も高まっています。LNGターミナルはTUA（ターミナル使用契約）のような長期固定契約を基盤としており、LNG発電は産業団地の電力供給網として売上高の見通しが良いため、インフラ資産特有の特性を示しています。これが、最近LNG資産に対する持分取引を中心にPEの参入が増加している理由です。
LNG発電の原価を抑えるため、企業がLNGを直接輸入する割合も増加しています。かつて5～6倍程度だったLNG発電資産のEV/EBITDA取引倍率は、企業による直接輸入の拡大以降、10～12倍へと上昇しました。
EV/EBITDAとは、企業の総価値（EV）を営業活動による現金創出力（EBITDA）で割った、企業価値評価の指標です。
「インフラ投資、成長期」…資産より「プラットフォーム」に注目再生可能エネルギーも投資魅力が高まっています。2027年から再生可能エネルギー供給義務化（RPS）制度が廃止され、政府主導の15年間の長期固定価格買取制度市場へと一元化されることで、収益の安定性が向上すると予想されます。
供給義務化（RPS）とは、500MW以上の大規模発電事業者に対し、総発電量の一定割合を再生可能エネルギーを利用して供給することを義務付ける制度です。
このように、再生可能エネルギーはRPSの廃止および15年の長期固定価格買取制度に基づく市場への転換により、インフラの特性に近づき始めています。洋上風力は最大のプロジェクト・ファイナンス（PF）市場となりつつあります。
インフラ市場の投資環境も変化しています。PE資本に加え、政策資金も投入されているためです。
政府は2026年を「生産的金融」の元年と宣言し、75兆ウォン規模の国民成長ファンドを立ち上げました。このうち、送電網や発電、AIデータセンターなどの実物インフラに、相当規模の資金が供給されると見込まれています。
損益共有型BTO-aとは、政府と民間が施設の建設・運営に必要な最低事業運営費を補填し、損益を分かち合うことで事業のリスクを低減する民間投資方式を指します。
これに伴い、国内のインフラ市場が構造的な成長期に入っているとの評価が出ています。特に機関投資家の立場からは、プライベート・インフラ資産の比重を拡大するインセンティブがあります。インフラ資産は、安定したキャッシュフローとインフレに対する防御力を備えている上、リスク調整後収益率の面でも魅力的であるためです。
金融投資業界の関係者は、「大規模な政策資金とPE資本が同時に流入するにつれ、かつては交通インフラにとどまっていた国内インフラ市場の投資領域も急速に広がっています」とし、「市場の焦点は、単に『どのインフラ資産を購入するか』から、『どのインフラ資産を組み合わせ、成長させるか』へと移りつつあります」と述べました。
