[イーデイリーKIM SAE-MI 記者]PharmaResearch(214450)が、急激な業績成長を足掛かりに、M&A（合併・買収）と海外事業の拡大を加速させています。しかし、過去の一部の買収・投資資産で損失が累積しており、投資戦略を統括するファーマリサーチのチョン・レスン社内取締役の肩にも重圧がかかっています。
ファーマリサーチのチョン・レスン社内取締役（写真＝ピクセルティ公式サイトよりキャプチャ）
24日、金融監督院の電子開示システムによると、ファーマリサーチが2021年に経営権を取得した医療機器メーカーのメディコソンは、今年上半期末時点で完全資本欠損の状態にあります。資産は約55億ウォンである一方、負債は約58億ウォンで、資本合計は-2億8800万ウォンとなっています。今年上半期にも約22億ウォンの純損失を計上しました。
ファーマリサーチは2021年、メディコソンの株式取得に約100億ウォンを投入しました。しかし、ファーマリサーチの個別財務諸表上、メディコソンへの投資株式の帳簿価額は、昨年末の7億ウォンから今年6月末には0ウォンとなりました。これは、上半期のメディコソンの業績不振により、持分法による損失7億ウォンが反映された結果です。
帳簿価額が0ウォンであるということは、メディコソンの企業価値そのものが消滅した、あるいは投資金全額を失ったという意味ではありません。ただし、買収以降に累積した損失により、親会社の単体財務諸表上の投資資産の帳簿価額が使い果たされたという点で、これまでの投資成果を測る指標として見ることができます。
ファーマリサーチは、このような状況下でも去る4月13日に取締役会を開き、メディコソンへの資金貸付を承認しました。実際、上半期にメディコソンに貸し付けた金額は30億ウォンで、2021年の株式取得に投じた金額の30％に相当します。事業の正常化に向けた追加支援という性格ですが、今後の業績回復と貸付金の回収の可否は注視すべき点です。
業績も同様に不振です。これら4社は、今年上半期にいずれも赤字を計上しました。純損失の規模は、△メディコソン 22億ウォン、△プルート 13億ウォン、△チューリングバイオ 10億ウォン、△ファーマリサーチSG 11億ウォンなど、計56億ウォンです。
M&Aの過程で認識されたのれんの減損も続いています。連結基準でののれんの累積減損損失は、昨年末の約26億ウォンから、今年6月末には35億ウォンへと増加しました。のれんの取得原価に対する累積減損率は約22.8％です。特に、シンガポールの医療サービス企業アルファ・オメガ・メディカル（Alpha Omega Medical）に関連して、昨年末に残っていた約8億ウォンののれんが、今年上半期に全額減損されました。
もちろん、ファーマリサーチのすべての子会社への投資が不振というわけではありません。ボツリヌス毒素事業を展開するファーマリサーチバイオや、販売法人のファーマリサーチメディケアなど、業績を上げている系列会社もあります。投資株式の帳簿価額が低下したという事実だけで、当該投資が最終的に失敗したと断定することはできません。
ただし、一部の過去の投資において赤字や資産価値の減少が続いている状況下で、ファーマリサーチが再びM&Aを中核的な成長戦略として掲げた点は注目に値する部分です。同社は今年、企業価値向上計画を通じて、国内外の医療機器・化粧品の生産・流通分野において「有意義な規模のM&A」を検討・推進すると明らかにしています。
去る6月には、米国事業の管理を担当する100％子会社であるファーマリサーチ・フロンティア（PharmaResearch Frontier）を設立し、247億ウォンを出資しました。同月には、米国の化粧品メーカーであるCG USAの買収契約も締結しました。CG USAの具体的な買収金額は公表されていません。
ファーマリサーチの取締役会が今年初め、資金運用に関する内部規定に一度ブレーキをかけた点も注目されます。
ファーマリサーチの取締役会は、去る2月4日に上程された「投資業務およびリスク管理規定の承認に関する件」と「資産配分および投資限度額の承認に関する件」を、出席した取締役全員の反対により否決しました。否決の理由は、「資金運用の目的、リスク資産の運用基準および意思決定体制などについて、さらなる検討と補完が必要である」というものでした。
ただし、会社側は、当該議案がM&Aや子会社への投資審査体制と直接関連しているものではないと一線を画しました。会社の説明通り、当該議案が余剰資金の運用を通じた超過収益の確保に焦点を当てたものであるならば、M&A審査体制と直接結びつけることは難しいでしょう。
ファーマリサーチの関係者は、「当社の資金運用をより体系的に行うための内部規定や基準を整備する過程で上程された案件」とし、「当時は資金運用を通じて超過収益を確保する案を検討しましたが、現在は市場の変動性などを考慮し、当該案件に優先順位を置かないことにしました」と説明しました。
さらに、「資金運用の目的や意思決定体制などをより具体的に補完する必要があるという意見が提起され、当時の案件は否決されました」とし、「投資限度額やリスク資産の具体的な範囲は、資金運用およびリスク管理に関する内部基準であるため、詳細な内容を公開することは困難です」と付け加えました。
それでも、ファーマリサーチが今後立証すべき核心は、本業と連携したM&Aにおける成果です。上半期末の連結基準で現金性資産だけで2203億ウォンに達するだけに、追加投資の余力は十分にあります。本業で得た現金を、どの事業に、どの価格で配分し、新たな成長動力へと転換できるかが、ますます重要になってきたわけです。
この過程で、投資戦略の策定と審査を統括するチョン・レスン社内取締役の役割も際立ってきています。チョン取締役は、創業主であり最大株主であるチョン・サンス取締役会議長の息子です。ファーマリサーチが保有する現金を活用した外部成長に拍車をかける中、事実上、オーナー2世が投資戦略の前面に立った形です。
チョン取締役は、高麗大学経営専門大学院（MBA）を卒業した後、アルバトロス・インベストメントで投資審査担当として勤務した経験があります。現在、ファーマリサーチで投資戦略の策定と審査を統括すると同時に、ゲーム会社であるピクセルティの代表取締役も務めています。 オーナー2世という背景に加え、投資業界での経歴も兼ね備えていることから、今後のM&Aの成果は、チョン取締役の経営能力を評価する主要な指標となる可能性が高いです。
特に、ファーマリサーチが「意義ある規模のM&A」を予告しているだけに、今後は単に良い投資対象を見つけるにとどまらず、適正な買収価格の算定や買収後の統合（PMI）、業績改善に至るまでの全過程で成果を示す必要があるという見方が出ています。企業を高値で買収したり、買収後にシナジーを引き出せなかったりした場合、M&Aがかえって企業価値を損なう恐れがあるためです。
一部の既存投資において、持分法損失やのれんの減損が続いている点は、チョン取締役にとって負担となる見通しです。医療機器業界の関係者は、「ファーマリサーチのM&Aに関する成果は、オーナー2世であるチョン取締役の経営能力を試す舞台となるでしょう」とし、「現時点では投資資産の価値下落が累積しており、負担となるでしょう」と述べました。
24日、金融監督院の電子開示システムによると、ファーマリサーチが2021年に経営権を取得した医療機器メーカーのメディコソンは、今年上半期末時点で完全資本欠損の状態にあります。資産は約55億ウォンである一方、負債は約58億ウォンで、資本合計は-2億8800万ウォンとなっています。今年上半期にも約22億ウォンの純損失を計上しました。
ファーマリサーチは2021年、メディコソンの株式取得に約100億ウォンを投入しました。しかし、ファーマリサーチの個別財務諸表上、メディコソンへの投資株式の帳簿価額は、昨年末の7億ウォンから今年6月末には0ウォンとなりました。これは、上半期のメディコソンの業績不振により、持分法による損失7億ウォンが反映された結果です。
帳簿価額が0ウォンであるということは、メディコソンの企業価値そのものが消滅した、あるいは投資金全額を失ったという意味ではありません。ただし、買収以降に累積した損失により、親会社の単体財務諸表上の投資資産の帳簿価額が使い果たされたという点で、これまでの投資成果を測る指標として見ることができます。
ファーマリサーチは、このような状況下でも去る4月13日に取締役会を開き、メディコソンへの資金貸付を承認しました。実際、上半期にメディコソンに貸し付けた金額は30億ウォンで、2021年の株式取得に投じた金額の30％に相当します。事業の正常化に向けた追加支援という性格ですが、今後の業績回復と貸付金の回収の可否は注視すべき点です。
250億ウォンを投資した4社の帳簿価額は26億ウォン…上半期の赤字だけで56億ウォンメディコソンをはじめ、一部の新規事業への投資においても、まだ明確な成果は現れていません。 メディコソン、プルート、チューリングバイオ、ファーマリサーチSG（Pharmaresearch SG）など4社に対する当初取得額は、計251億ウォンです。これらの会社の投資株式の帳簿価額の合計は、今年上半期末の単体財務諸表基準で約26億ウォンとなり、当初取得額の10.5％の水準まで低下しました。
業績も同様に不振です。これら4社は、今年上半期にいずれも赤字を計上しました。純損失の規模は、△メディコソン 22億ウォン、△プルート 13億ウォン、△チューリングバイオ 10億ウォン、△ファーマリサーチSG 11億ウォンなど、計56億ウォンです。
M&Aの過程で認識されたのれんの減損も続いています。連結基準でののれんの累積減損損失は、昨年末の約26億ウォンから、今年6月末には35億ウォンへと増加しました。のれんの取得原価に対する累積減損率は約22.8％です。特に、シンガポールの医療サービス企業アルファ・オメガ・メディカル（Alpha Omega Medical）に関連して、昨年末に残っていた約8億ウォンののれんが、今年上半期に全額減損されました。
もちろん、ファーマリサーチのすべての子会社への投資が不振というわけではありません。ボツリヌス毒素事業を展開するファーマリサーチバイオや、販売法人のファーマリサーチメディケアなど、業績を上げている系列会社もあります。投資株式の帳簿価額が低下したという事実だけで、当該投資が最終的に失敗したと断定することはできません。
ただし、一部の過去の投資において赤字や資産価値の減少が続いている状況下で、ファーマリサーチが再びM&Aを中核的な成長戦略として掲げた点は注目に値する部分です。同社は今年、企業価値向上計画を通じて、国内外の医療機器・化粧品の生産・流通分野において「有意義な規模のM&A」を検討・推進すると明らかにしています。
去る6月には、米国事業の管理を担当する100％子会社であるファーマリサーチ・フロンティア（PharmaResearch Frontier）を設立し、247億ウォンを出資しました。同月には、米国の化粧品メーカーであるCG USAの買収契約も締結しました。CG USAの具体的な買収金額は公表されていません。
投資関連規定、取締役会で全員反対により否決…「金融資産運用関連」
ファーマリサーチの取締役会が今年初め、資金運用に関する内部規定に一度ブレーキをかけた点も注目されます。
ファーマリサーチの取締役会は、去る2月4日に上程された「投資業務およびリスク管理規定の承認に関する件」と「資産配分および投資限度額の承認に関する件」を、出席した取締役全員の反対により否決しました。否決の理由は、「資金運用の目的、リスク資産の運用基準および意思決定体制などについて、さらなる検討と補完が必要である」というものでした。
ただし、会社側は、当該議案がM&Aや子会社への投資審査体制と直接関連しているものではないと一線を画しました。会社の説明通り、当該議案が余剰資金の運用を通じた超過収益の確保に焦点を当てたものであるならば、M&A審査体制と直接結びつけることは難しいでしょう。
ファーマリサーチの関係者は、「当社の資金運用をより体系的に行うための内部規定や基準を整備する過程で上程された案件」とし、「当時は資金運用を通じて超過収益を確保する案を検討しましたが、現在は市場の変動性などを考慮し、当該案件に優先順位を置かないことにしました」と説明しました。
さらに、「資金運用の目的や意思決定体制などをより具体的に補完する必要があるという意見が提起され、当時の案件は否決されました」とし、「投資限度額やリスク資産の具体的な範囲は、資金運用およびリスク管理に関する内部基準であるため、詳細な内容を公開することは困難です」と付け加えました。
それでも、ファーマリサーチが今後立証すべき核心は、本業と連携したM&Aにおける成果です。上半期末の連結基準で現金性資産だけで2203億ウォンに達するだけに、追加投資の余力は十分にあります。本業で得た現金を、どの事業に、どの価格で配分し、新たな成長動力へと転換できるかが、ますます重要になってきたわけです。
「投資審査担当出身のオーナー2世」チョン・レスン氏、M&Aの実績が試される
この過程で、投資戦略の策定と審査を統括するチョン・レスン社内取締役の役割も際立ってきています。チョン取締役は、創業主であり最大株主であるチョン・サンス取締役会議長の息子です。ファーマリサーチが保有する現金を活用した外部成長に拍車をかける中、事実上、オーナー2世が投資戦略の前面に立った形です。
チョン取締役は、高麗大学経営専門大学院（MBA）を卒業した後、アルバトロス・インベストメントで投資審査担当として勤務した経験があります。現在、ファーマリサーチで投資戦略の策定と審査を統括すると同時に、ゲーム会社であるピクセルティの代表取締役も務めています。 オーナー2世という背景に加え、投資業界での経歴も兼ね備えていることから、今後のM&Aの成果は、チョン取締役の経営能力を評価する主要な指標となる可能性が高いです。
特に、ファーマリサーチが「意義ある規模のM&A」を予告しているだけに、今後は単に良い投資対象を見つけるにとどまらず、適正な買収価格の算定や買収後の統合（PMI）、業績改善に至るまでの全過程で成果を示す必要があるという見方が出ています。企業を高値で買収したり、買収後にシナジーを引き出せなかったりした場合、M&Aがかえって企業価値を損なう恐れがあるためです。
一部の既存投資において、持分法損失やのれんの減損が続いている点は、チョン取締役にとって負担となる見通しです。医療機器業界の関係者は、「ファーマリサーチのM&Aに関する成果は、オーナー2世であるチョン取締役の経営能力を試す舞台となるでしょう」とし、「現時点では投資資産の価値下落が累積しており、負担となるでしょう」と述べました。
