[イーデイリーKIM SAE-MI 記者]PharmaResearch(214450)が、急激な業績成長を足掛かりに、M&A（合併・買収）と海外事業の拡大を加速させています。一部の子会社では赤字や簿価の減少が続いていますが、同社が再びメディカルエステティック分野における「有意義な規模のM&A」を成長戦略として掲げたことから、今後のM&A投資の成果に注目が集まっています。

24日、金融監督院の電子公示システムによると、ファーマリサーチが2021年に経営権を取得した医療機器メーカーのメディコソンは、今年上半期末時点で完全資本浸食の状態にあります。資産は約55億ウォンである一方、負債は約58億ウォンで、資本総額は-2億8800万ウォンとなっています。今年上半期にも約22億ウォンの純損失を計上しました。

ファーマリサーチは2021年、メディコソンの株式取得に約100億ウォンを投入しました。ファーマリサーチの個別財務諸表上、メディコソンへの投資株式の帳簿価額は、昨年末の7億ウォンから今年6月末には0ウォンとなりました。これは、上半期のメディコソンの業績不振により、持分法による損失約7億ウォンが反映された結果です。

帳簿価額が0ウォンであるということは、メディコソンの企業価値そのものが消滅した、あるいは投資金全額を失ったという意味ではありません。ただし、買収以降に累積した損失により、親会社の個別財務諸表上の投資資産の帳簿価額が枯渇したという点で、これまでの投資成果を推し量る指標として見ることができます。

ファーマリサーチは、こうした状況下でも去る4月13日に取締役会を開き、メディコソンへの資金貸付を承認しました。実際、上半期にメディコソンに貸し付けた金額は30億ウォンで、2021年の株式取得に投入した金額の30％に相当します。事業の正常化に向けた追加支援という性格のものですが、今後の業績回復と貸付金の回収の可否は注視すべき点です。

一部の子会社で赤字が継続…「技術・能力確保のための戦略的投資」

メディコソンをはじめとする一部の新事業子会社も、まだ本格的な収益創出段階には至っていません。メディコソン、プルート、チューリングバイオ、ファーマリサーチSG（Pharmaresearch SG）の4社に対する当初取得額は、総額251億ウォンです。これらの会社の投資株式の帳簿価額の合計は、今年上半期末の個別財務諸表基準で約26億ウォンです。

このような差を、即座に投資金の損失と解釈するのは難しいでしょう。帳簿価額は、当該企業の現在の市場価値や実際の投資回収額を意味するものではないからです。ファーマリサーチは、これらの投資が金融収益を得るための単なる持分投資ではなく、本業と連携する技術や事業能力を確保するための戦略的投資であったという立場です。

ファーマリサーチの関係者は、「プルート社には人体・動物用治療薬の開発、メディコソン社には医療機器の開発、チューリングバイオ社にはデジタル治療機器の開発能力を確保するために投資しました」とし、「個々の子会社の財務実績だけでなく、これらの企業が保有する技術や人材をファーマリサーチの事業に融合させることで生じる中長期的なシナジーも併せて見る必要があります」と強調しました。

これら4社が今年上半期、いずれも赤字を記録した点は、解決すべき課題です。純損失の規模は、△メディコソン 22億ウォン、△プルート 13億ウォン、△チューリングバイオ 10億ウォン、△ファマリサーチSG 11億ウォンなど、計56億ウォンです。

M&Aの過程で認識された一部の営業権の減損も発生しました。連結ベースでの営業権の累積減損損失は、昨年末の約26億ウォンから、今年6月末には35億ウォンへと増加しました。特に、シンガポールの医療サービス企業であるアルファ・オメガ・メディカル（Alpha Omega Medical）に関連して、昨年末に残っていた約8億ウォンの営業権が、今年上半期に全額減損されました。

ファーマリサーチのすべての子会社への投資が不振というわけではありません。ボツリヌス毒素事業を展開するファーマリサーチバイオや販売法人のファーマリサーチメディケアなどは、実績を上げています。結局、個別の投資ごとに成果がまちまちであるだけに、事業ごとの成果が可視化されるかどうかを見守る必要があるという評価です。

今回は本業強化のためのM&A…メディカルエステティックのシナジーが鍵

ファーマリサーチが今後推進するM&Aは、従来の新規事業投資とは性格も異なります。同社は今年、企業価値向上計画を通じて、国内外の医療機器・化粧品の生産・流通分野において「有意義な規模のM&A」を検討・推進すると明らかにしていました。既存事業との接点が大きいメディカルエステティック分野において、生産と流通、製品ポートフォリオを強化する方向性です。

去る6月には、米国事業の管理を担当する100％子会社であるファーマリサーチ・フロンティア（PharmaResearch Frontier）を設立し、247億ウォンを出資しました。同月には、米国の化粧品メーカーであるCG USAの買収契約も締結しました。CG USAの具体的な買収金額は公表されていません。

ファーマリサーチは、上半期末の連結基準で現金性資産だけで2203億ウォンを保有するなど、追加投資の余力も十分です。本業で創出した現金を活用し、海外の流通網や生産能力、製品の競争力をどれだけ効果的に強化できるかが、今後のM&Aにおける核心的な評価基準となる見通しです。

ファマリサーチの取締役会が今年初め、資金運用に関する内部規定を検討したのも、増加した保有資金の活用策を模索する過程で行われたものだと、同社側は説明しています。

去る2月4日の取締役会には、「投資業務およびリスク管理規定の承認の件」と「資産配分および投資限度額の承認の件」が上程されました。両議案は、出席した取締役全員の反対により否決されました。当時の取締役会は、「資金運用の目的、リスク資産の運用基準および意思決定体制などについて、さらなる検討と補完が必要である」と判断しました。

会社側は、当該議案がM&Aや子会社への投資審査体制に直接関連するものではないと説明しました。ファーマリサーチの関係者は、「会社の資金運用をより体系的に行うための内部規定と基準を整備する過程で上程された議案」とし、「当時は資金運用を通じて超過収益を確保する案を検討しましたが、現在は市場の変動性などを考慮し、当該議案に優先順位を置かないことにしました」と述べました。

さらに、「資金運用の目的や意思決定体系などをより具体的に補完する必要があるという意見が提起され、当時の議案は否決されました」とし、「投資限度額やリスク資産の具体的な範囲は、資金運用およびリスク管理に関する内部基準であるため、詳細な内容を公開することは困難です」と付け加えました。

「投資戦略統括」のチョン・レスン取締役…今後のM&Aの成果に注目

今後の新規M&Aの過程では、投資戦略の策定と審査を統括するチョン・レスン社内取締役の役割も大きくなる見通しです。チョン取締役は、創業主であり最大株主であるチョン・サンス取締役会議長の息子で、昨年初めにファーマリサーチに入社しました。

チョン取締役は高麗大学経営専門大学院（MBA）を卒業後、アルバトロス・インベストメントで投資審査担当として勤務した経験があります。現在、ファーマリサーチで投資戦略の策定と審査を統括すると同時に、ゲーム企業のピクセルティの代表取締役も務めています。

ただし、同社側は、メディコソンやプルート、チューリングバイオ、ファーマリサーチSGなどへの既存の投資については、チョン取締役がファーマリサーチで投資戦略を担当する以前に実施されたものであると一線を画しました。既存の投資実績をチョン取締役の投資判断と直接結びつけることは難しいという趣旨からです。

チョン取締役の投資能力を本格的に評価する舞台は、今後行われる新規M&Aとなります。ファーマリサーチが検討しているM&Aは、既存事業と密接に関連するメディカルエステティック分野の能力強化に焦点を当てているため、投資対象の選定や適正企業価値の算定だけでなく、買収後の統合（PMI）、既存のレジューラン事業とのシナジー創出までが、実際の成果につながるかどうかが鍵となります。