[イーデイリーPark Jung-Soo 記者] KB証券は2日、LOTTE TOUR DEVELOPMENT CO., LTD(032350)について、観光基金に関する不確実性とリファイナンスの遅延を反映し、目標株価を従来の2万8000ウォンから2万3000ウォンへと18％下方修正しました。投資判断は「買い」を維持しました。
KB証券のチェ・ヨンヒョン研究員は、「目標株価の下方修正は、観光基金に関する不確実性と、リファイナンスを通じた金融費用削減計画が遅れていることを踏まえ、今年と来年の支配株主純利益の推定値をそれぞれ28.3％下方修正、3.0％上方修正し、適用株価収益率（PER）を21倍から16倍に引き下げたことに伴うものです」と説明しました。
ただし、現在の株価水準では、リスクに対する期待収益の観点から投資魅力が高いと判断しました。観光基金に関する懸念はすでに株価に相当程度反映されているうえ、リファイナンスについても、主要な借入金の満期である来年5月以前には成果が現れると見込んでいます。先月のカジノ・ドロップ額も前月比20％増加し、成長の勢いが再び加速するなど、ファンダメンタルズの改善が数値で確認されているとの評価です。
観光基金については、売上高3000億ウォン以上の区間に15％の基金率を適用する累進課税構造を基本シナリオとして想定しました。この場合、年間の営業利益の減少規模は約300億ウォンと推計しました。関連する不確実性が短期間で解消されるのは難しいものの、利害関係者の反発が相当なものであるだけに、追加的な悪材料が出る可能性も低いと見ました。
収益性は来年から急激に改善されると予想しました。 リファイナンスの時期を来年に遅らせたとしても、今年と来年の1株当たり純利益（EPS）の増加率は、それぞれ118％、132％に達すると推定しました。特に来年は、リファイナンスを通じて年間約400億ウォンの金融費用を削減し、2000億ウォン水準のフリーキャッシュフロー（FCF）を基盤に純借入金を縮小することで、純利益率が急速に高まると見通しました。
カジノ事業のさらなる成長余地も十分にあると評価しました。チェ研究員は、「1人当たりのドロップ額の増加が、利用客の増加ペースの鈍化を相殺し、ホールド率もさらに改善されると期待している」とし、「ローリングテーブル強化戦略は、テーブル当たりの1日売上高（WPUPD）とホールド率の上昇として表れるだろう」と述べました。
KB証券は、今年のロッテ観光開発の売上高を前年比20.5％増の7873億ウォン、営業利益を35.4％増の1940億ウォンと見込んでいます。 支配株主純利益は620億ウォンで、123.4％増加すると推定しました。来年は、売上高8976億ウォン、営業利益2442億ウォン、支配株主純利益1441億ウォンを記録すると見込んでいます。