[イーデイリーShin Ha-yeon 記者] 現代自動車証券は14日、LotteChilsungBeverage(005300)について、飲料価格の引き上げや主力製品の成長にもかかわらず、原材料価格の上昇に伴うコスト負担が続くと見通しました。業績予想とバリュエーションを引き下げて反映し、目標株価を従来の17万ウォンから14万ウォンへと17.6％引き下げました。投資判断は「買い」を維持しました。

現代自動車証券のハ・ヒジ研究員は、「7月の飲料部門における価格引き上げ効果および主力製品であるゼロ炭酸飲料・エナジードリンク・セロ・RTDを中心とした売上高の伸びが見込まれる」としつつも、「収益性の面では依然として負担が残っている」と述べました。

ロッテチルソンの第2四半期の連結ベースの売上高は、前年同期比2.4％増の1兆1129億ウォン、営業利益は10.5％減の558億ウォンを記録しました。営業利益率は5.0％で、中東の地政学的要因による費用の増加により、市場の予想を下回りました。

事業別では、飲料の売上高は前年同期比1.7％増加しましたが、営業利益は13.5％減少しました。伝統市場（TT）チャネルの減少傾向にもかかわらず、ゼロ炭酸飲料やエナジードリンクが成長を牽引しましたが、缶（CAN）やPETボトルなどの副資材価格の急騰や原油価格の上昇が収益性を押し下げました。

酒類部門は比較的堅調でした。売上高は前年同期比3.2％増となり、営業利益は158.6％急増しました。酒類業界の景況感が依然として厳しい中、新製品の焼酎やRTDが高い成長率を示し、製品ミックスの改善により収益性が向上しました。

ハ研究員は、「酒類業界の景況は依然として厳しい状況にある中、新製品の焼酎およびRTDが急成長した一方で、ビールは依然として不振である点がやや残念です」としつつも、「製品ミックスの改善効果により収益性が向上しました」と説明しました。

グローバル事業は、規模の拡大にもかかわらず収益性が悪化しました。売上高はパキスタンを中心に3.4%増加しましたが、営業利益は27.0%減少しました。

ハ研究員は、「売上高はパキスタンを中心に成長を見せたものの、中東情勢の影響を短期的に大きく受け、収益性が低下した」と指摘しました。

第3四半期も、売上高の成長と利益の減少という流れが続くと見込まれています。現代自動車証券は、ロッテチルソンの第3四半期の売上高を前年同期比3.6％増の1兆1175億ウォン、営業利益は6.3％減の860億ウォンと推定しました。予想営業利益率は7.7％です。

価格引き上げの効果は、下半期の業績を支える要因として挙げられました。ロッテチルソンは去る7月に飲料価格を引き上げ、ゼロ炭酸飲料やエナジードリンク、「セロ」、RTDなどの主力製品を中心に売上高の伸びが続くと予想されます。

ただし、缶やペットボトルの価格が下半期も高い水準を維持すると予想されるため、コスト負担は当面続くものと見込まれました。

ハ研究員は、「主要な原材料であるCAN・PETの価格は、下半期も高い水準が維持されると予想される」とし、「価格引き上げの効果や固定費の削減、製品ミックスの改善を通じた収益性維持戦略を提示している」と説明しました。

これを受け、ロッテチルソンは今年の売上高4兆1000億ウォン、営業利益2000億ウォンという従来のガイダンスを維持しました。それぞれ前年比で3.2％、19.6％増加した水準です。現代自動車証券も、今年の売上高を4兆1177億ウォン、営業利益を1999億ウォンと見込んでいます。

現代自動車証券は、今年のロッテチルソンの1株当たり純利益（EPS）の予想値を、従来の1万2967ウォンから1万180ウォンへと21.5％引き下げました。来年のEPS推定値も、1万4843ウォンから1万1397ウォンへと23.2％下方修正しました。

目標株価の算定に適用したバリュエーションも引き下げました。12ヶ月先のEBITDA（減価償却前営業利益）4627億ウォンに適用するEV/EBITDA倍率を、従来の5.3倍から4.6倍に引き下げ、目標株価を14万ウォンに下方修正しました。

ハ研究員は、コスト面での不確実性が残っていることから、価格引き上げや固定費の削減、製品ミックスの改善を通じた収益性の維持が可能かどうかが、今後の業績の重要な変数になると見通しました。