[イーデイリーLee So-Hyun 記者]Kakao(035720)は、カカオAIとカカオXへの人的分割を控え、少数株主への説得に本格的に乗り出しました。先月の記者懇談会では、人工知能（AI）事業への集中と意思決定の効率化という分割の必要性を強調しましたが、今回は、分割が実際に株主価値の上昇につながるという根拠や具体的な株主還元策、分割後の事業シナジーを維持する方策を前面に打ち出しました。
カカオXのキム・ドヨン代表内定者（写真＝カカオ）
カカオXの代表に内定しているキム・ドヨン氏（グループ投資戦略室長）は16日、オンラインでの少数株主懇談会で、「過去3週間にわたり、海外・国内の機関投資家向けIRを通じて伺った内容や、株主の皆様が気になられるであろう事項を多く盛り込みました」と述べ、人的分割の計画について説明しました。
「
カカオは、国内の人事分割の先行事例を挙げ、株主価値の増大を前面に打ち出しました。キム内定者は、同社が持株会社への転換目的を除いた国内6件の事例を独自に分析した結果、分割決議の前日と再上場・変更上場日を比較した2社の合計時価総額が平均32％増加したことを強調し、「統計的に証明された事例」だと説明しました。 サムヤンホールディングス（分割発表後の時価総額増加率84％）、ヒョソン（20％）、ハンファエアロスペース（36％）、サムスンバイオロジクス（20％）、SK D&D（4％）、GSリテール（2％）の順でした。
キム内定者は、分割のタイミングについても、「現在は『母』と呼べるカカオと同じくらい、子会社もかなり大きくなりました」と述べました。カカオバンクはすでにカカオ本体の営業利益を上回っており、カカオモビリティなどもカカオトークに依存しない独立した事業として成長したことから、AI中心の本体と子会社の投資・管理機能を分離する時期が来たという説明です。
現在の分割比率は、純資産基準でカカオXが0.64、カカオAIが0.36となっています。ただし、来年1月1日の分割日以降、会計法人が分割財務諸表を再作成して最終比率を確定するため、小幅に変わる可能性もあると付け加えました。
カカオの人事分割により企業価値の最大化が図れるとし、他社の人事分割事例を例に挙げました。（写真＝支配構造再編に関する株主懇談会の資料集）
カカオは、個人株主の間で提起されている「物的分割による分割」への懸念を解消することにも力を注ぎました。
物的分割では、親会社が新設会社の株式を100％保有するため、既存株主は新設法人の株式を直接受け取ることができません。一方、今回の人事分割では、既存株主は保有持分比率に応じてカカオXとカカオAIの両方の株式を受け取ります。現在、カカオの株式を100株保有している場合、予定された比率に基づき、カカオX約64株とカカオAI約36株が割り当てられる方式です。1株未満の端数は現金で精算されます。
最大株主の支配力強化を目的とした分割であるという指摘に対しても、一線を画しました。カカオのシン・ジョンファン最高財務責任者（CFO）は、「すべての株主が同一の比率で両社の株式を割り当てられるため、最大株主の持分比率も分割前と同様に維持される」と述べ、現物出資方式による有償増資や持株会社体制への転換も計画していないことを明らかにしました。
カカオ・インベストメントとの吸収合併も、新株を発行しない無増資方式で推進します。カカオが株式100％を保有する完全子会社であるため、既存株主の株式数や持株比率に変動はないとの説明です。
カカオXの代表に内定しているキム・ドヨン氏（グループ投資戦略室長）が、16日にオンラインで開催されたカカオの少数株主懇談会で説明しています。（写真＝カカオ少数株主懇談会のスクリーンショット）
少数株主を説得するため、株主還元策も数値で提示しました。カカオXは、子会社から受け取った税引後配当金の30％を基本的な株主還元の財源として活用し、投資差益が発生した場合は、税金と資本コストを除いた差益の30％も、現金配当や自社株の買い取り・消却などに充てる計画であると明らかにしました。
特に、ドゥナムの株式売却益を財源として、分割後3年間で計3000億ウォン規模の自社株を買い入れ・消却します。 SKテレコムや角川など、保有する投資資産から追加の利益が実現した場合にも、同様の原則を適用する計画です。カカオAIは、別途調整後のフリーキャッシュフロー（FCF）の20～35％を株主還元へ活用し、FCFが前年比で50％以上増加した場合は、還元比率を最大40％まで引き上げます。
キム内定者は、ドゥナムの株式売却により約1兆ウォン規模の税引後投資差益が発生したとし、「そのうち30％を約束の証として株主へ還元する計画です」と述べました。
「
分割後、系列会社間のシナジーが弱まるのではないかという懸念に対しては、統合メンバーシップを具体的な事例として挙げました。
チョン・ヒョンス ビジネス統括リーダーは、「カカオトークの利用者接点を中心に、モビリティ・コンテンツ・コマースなどの系列サービスを結びつけるメンバーシップを準備している」とし、「様々なサービスを利用しながら蓄積した特典を、一か所で活用できることを目標としている」と明らかにしました。現在は事業モデルを設計・検証している段階です。分割後も、持分関係ではなく契約とサービスを基盤として、系列会社間の協力を続けていくという構想です。
カカオXが子会社のみを傘下に持つ投資会社として過小評価される可能性があるという質問も出ました。キム内定者は、「分割後、カカオモビリティ・エンターテインメント・テックフィンなどの事業計画と実績を現在よりも詳細に公開し、株主が子会社をより詳しく評価できるようになれば、現在の割引率は低下するだろう」と述べました。
AI事業のロードマップについても、より明確に示しました。カカオは、来る10月に「if(kakao)」でエージェント型AIサービスの実演を行い、今年中にカカオトーク内のAIサービスの月間利用者500万人を確保した後、2027年から本格的な収益化に乗り出す計画です。 2028年には、カカオトークを基盤とする事業のAI売上高の割合を2桁に引き上げ、2030年にはAI売上高1兆ウォン、カカオAI全体の売上高6兆ウォン以上を目標としています。
カカオは、来る12月17日の臨時株主総会で、人的分割の承認を得る予定です。
カカオXの代表に内定しているキム・ドヨン氏（グループ投資戦略室長）は16日、オンラインでの少数株主懇談会で、「過去3週間にわたり、海外・国内の機関投資家向けIRを通じて伺った内容や、株主の皆様が気になられるであろう事項を多く盛り込みました」と述べ、人的分割の計画について説明しました。
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人的分割を実施した6社の時価総額は32％増」…株主価値を前面に
カカオは、国内の人事分割の先行事例を挙げ、株主価値の増大を前面に打ち出しました。キム内定者は、同社が持株会社への転換目的を除いた国内6件の事例を独自に分析した結果、分割決議の前日と再上場・変更上場日を比較した2社の合計時価総額が平均32％増加したことを強調し、「統計的に証明された事例」だと説明しました。 サムヤンホールディングス（分割発表後の時価総額増加率84％）、ヒョソン（20％）、ハンファエアロスペース（36％）、サムスンバイオロジクス（20％）、SK D&D（4％）、GSリテール（2％）の順でした。
キム内定者は、分割のタイミングについても、「現在は『母』と呼べるカカオと同じくらい、子会社もかなり大きくなりました」と述べました。カカオバンクはすでにカカオ本体の営業利益を上回っており、カカオモビリティなどもカカオトークに依存しない独立した事業として成長したことから、AI中心の本体と子会社の投資・管理機能を分離する時期が来たという説明です。
現在の分割比率は、純資産基準でカカオXが0.64、カカオAIが0.36となっています。ただし、来年1月1日の分割日以降、会計法人が分割財務諸表を再作成して最終比率を確定するため、小幅に変わる可能性もあると付け加えました。
「物的分割ではありません」…最大株主の支配力強化にも一線を画す
カカオは、個人株主の間で提起されている「物的分割による分割」への懸念を解消することにも力を注ぎました。
物的分割では、親会社が新設会社の株式を100％保有するため、既存株主は新設法人の株式を直接受け取ることができません。一方、今回の人事分割では、既存株主は保有持分比率に応じてカカオXとカカオAIの両方の株式を受け取ります。現在、カカオの株式を100株保有している場合、予定された比率に基づき、カカオX約64株とカカオAI約36株が割り当てられる方式です。1株未満の端数は現金で精算されます。
最大株主の支配力強化を目的とした分割であるという指摘に対しても、一線を画しました。カカオのシン・ジョンファン最高財務責任者（CFO）は、「すべての株主が同一の比率で両社の株式を割り当てられるため、最大株主の持分比率も分割前と同様に維持される」と述べ、現物出資方式による有償増資や持株会社体制への転換も計画していないことを明らかにしました。
カカオ・インベストメントとの吸収合併も、新株を発行しない無増資方式で推進します。カカオが株式100％を保有する完全子会社であるため、既存株主の株式数や持株比率に変動はないとの説明です。
ドゥナムの利益の30％を還元…株主還元も具体化
少数株主を説得するため、株主還元策も数値で提示しました。カカオXは、子会社から受け取った税引後配当金の30％を基本的な株主還元の財源として活用し、投資差益が発生した場合は、税金と資本コストを除いた差益の30％も、現金配当や自社株の買い取り・消却などに充てる計画であると明らかにしました。
特に、ドゥナムの株式売却益を財源として、分割後3年間で計3000億ウォン規模の自社株を買い入れ・消却します。 SKテレコムや角川など、保有する投資資産から追加の利益が実現した場合にも、同様の原則を適用する計画です。カカオAIは、別途調整後のフリーキャッシュフロー（FCF）の20～35％を株主還元へ活用し、FCFが前年比で50％以上増加した場合は、還元比率を最大40％まで引き上げます。
キム内定者は、ドゥナムの株式売却により約1兆ウォン規模の税引後投資差益が発生したとし、「そのうち30％を約束の証として株主へ還元する計画です」と述べました。
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分割してもサービスは一体」…統合メンバーシップの準備
分割後、系列会社間のシナジーが弱まるのではないかという懸念に対しては、統合メンバーシップを具体的な事例として挙げました。
チョン・ヒョンス ビジネス統括リーダーは、「カカオトークの利用者接点を中心に、モビリティ・コンテンツ・コマースなどの系列サービスを結びつけるメンバーシップを準備している」とし、「様々なサービスを利用しながら蓄積した特典を、一か所で活用できることを目標としている」と明らかにしました。現在は事業モデルを設計・検証している段階です。分割後も、持分関係ではなく契約とサービスを基盤として、系列会社間の協力を続けていくという構想です。
カカオXが子会社のみを傘下に持つ投資会社として過小評価される可能性があるという質問も出ました。キム内定者は、「分割後、カカオモビリティ・エンターテインメント・テックフィンなどの事業計画と実績を現在よりも詳細に公開し、株主が子会社をより詳しく評価できるようになれば、現在の割引率は低下するだろう」と述べました。
AI事業のロードマップについても、より明確に示しました。カカオは、来る10月に「if(kakao)」でエージェント型AIサービスの実演を行い、今年中にカカオトーク内のAIサービスの月間利用者500万人を確保した後、2027年から本格的な収益化に乗り出す計画です。 2028年には、カカオトークを基盤とする事業のAI売上高の割合を2桁に引き上げ、2030年にはAI売上高1兆ウォン、カカオAI全体の売上高6兆ウォン以上を目標としています。
カカオは、来る12月17日の臨時株主総会で、人的分割の承認を得る予定です。
