[イーデイリーShin Ha-yeon 記者] ユジン投資証券は17日、PanOcean(028670)について、バルク中心の事業構造からタンカーや液化天然ガス（LNG）船などエネルギー輸送の比重を拡大し、利益基盤が一段と高まる段階に入ったと評価しました。
中東リスクが緩和され、運賃が正常化しても、拡大した超大型原油タンカー（VLCC）船隊とLNG船による安定した利益貢献を背景に、高まった利益水準が持続すると見通しました。投資判断と目標株価は提示しませんでした。
ユジン投資証券のヤン・スンユン研究員は、「同社はバルク中心の事業構造から、タンカーやLNG船などエネルギー輸送の比重を拡大し、収益力が向上する段階に入った」とし、「今後、中東リスクが緩和され運賃が正常化しても、VLCC船隊の拡大とLNG船の安定した収益貢献を背景に、一段と高まった利益水準が持続すると判断する」と述べました。
ユジン投資証券は、パンオーシャンの今年の売上高を前年比28％増の6兆9474億ウォン、営業利益は42％増の7004億ウォンと見通しました。来年の営業利益も7030億ウォンとなり、今年高まった利益水準を維持すると予測しました。
今後の業績改善の鍵としては、VLCC船隊の拡大を挙げました。パンオーシャンのVLCC船隊は、今年の第2四半期末の5隻から、来年には14隻に増える見込みです。SK海運から買収した10隻と、既存のS-Oilとの長期契約1隻、TC-Out 1隻に加え、来年下半期に新造VLCC 2隻がスポット市場に投入される構造となっています。
ヤン研究員は、「中東産原油の供給支障に伴う米国・アフリカなどへの長距離原油調達拡大がトンマイルの増加を牽引する一方で、シャドー・フリートの規制により有効な船腹は限定的だ」とし、「現在発注されているVLCCの本格的な引き渡しも2029年以降に集中するため、2028年まで好況な市況が続くと判断する」と説明しました。
これを受け、来年下半期にスポット市場に投入される新造VLCC 2隻は、来年の年間営業利益に約300億ウォン寄与すると推定しました。 タンカー部門の年間営業利益は、今年の1610億ウォンから来年は1928億ウォンへと20％増加する見通しです。LNG船13隻についても、長期用船契約に基づき、2028年まで年間約1600億ウォン、40％以上の営業利益率を記録すると予想しました。
本業であるバルク部門も、利益の下支えになると見込まれています。パンオーシャンが保有するバルク船81隻のうち、41隻は長期契約に投入されており、市況に関係なく年間約1億ドルの営業利益を創出できるとの分析です。 残りのマーケティング用船40隻の損益分岐点（BEP）は、バルチック海運指数（BDI）1200～1300ポイントの水準であり、現在のBDI 3561ポイントでは高い収益性が期待されると評価しました。
ヤン研究員は、「ケープサイズ船については、シマンドウ鉄鉱石の生産拡大に伴う西アフリカから中国への長距離貨物量の増加と、限られたスポット船腹を背景に、需給の逼迫が続くと見込まれます」とし、「コンテナ船はアジア域内のフィーダー船を中心に運航しており、最近の新造発注が大型船に集中していることから、中長期的な供給負担から比較的自由な構造となっています」と診断しました。
投資負担がピークを過ぎたことで、株主還元拡大の可能性も高まると見込まれています。今年の設備投資規模は1兆2690億ウォンと推定されますが、来年は3640億ウォンに減少すると予想されます。
ヤン研究員は、「2026年をピークに投資負担が軽減される中、高まった収益力が株主還元拡大につながる可能性に注目している」とし、「来年初めに発表予定の3カ年配当政策では、既存の配当ガイドラインの上限・下限がいずれも引き上げられる可能性が高いと判断している」と明らかにしました。
ユジン投資証券は、修正配当性向24％を適用し、来年の1株当たり配当金（DPS）を225ウォンと推定しました。 これは市場コンセンサスの185ウォンを約22％上回る水準です。ヤン研究員は、「同社の良好な市況と高まった収益力にもかかわらず、PBRは0.5倍の水準にとどまっており、魅力的なバリュエーション帯にある」とし、「株主還元拡大が具体化すれば、バリュエーションのリレーティングが可能になると判断する」と強調しました。
中東リスクが緩和され、運賃が正常化しても、拡大した超大型原油タンカー（VLCC）船隊とLNG船による安定した利益貢献を背景に、高まった利益水準が持続すると見通しました。投資判断と目標株価は提示しませんでした。
ユジン投資証券のヤン・スンユン研究員は、「同社はバルク中心の事業構造から、タンカーやLNG船などエネルギー輸送の比重を拡大し、収益力が向上する段階に入った」とし、「今後、中東リスクが緩和され運賃が正常化しても、VLCC船隊の拡大とLNG船の安定した収益貢献を背景に、一段と高まった利益水準が持続すると判断する」と述べました。
ユジン投資証券は、パンオーシャンの今年の売上高を前年比28％増の6兆9474億ウォン、営業利益は42％増の7004億ウォンと見通しました。来年の営業利益も7030億ウォンとなり、今年高まった利益水準を維持すると予測しました。
今後の業績改善の鍵としては、VLCC船隊の拡大を挙げました。パンオーシャンのVLCC船隊は、今年の第2四半期末の5隻から、来年には14隻に増える見込みです。SK海運から買収した10隻と、既存のS-Oilとの長期契約1隻、TC-Out 1隻に加え、来年下半期に新造VLCC 2隻がスポット市場に投入される構造となっています。
ヤン研究員は、「中東産原油の供給支障に伴う米国・アフリカなどへの長距離原油調達拡大がトンマイルの増加を牽引する一方で、シャドー・フリートの規制により有効な船腹は限定的だ」とし、「現在発注されているVLCCの本格的な引き渡しも2029年以降に集中するため、2028年まで好況な市況が続くと判断する」と説明しました。
これを受け、来年下半期にスポット市場に投入される新造VLCC 2隻は、来年の年間営業利益に約300億ウォン寄与すると推定しました。 タンカー部門の年間営業利益は、今年の1610億ウォンから来年は1928億ウォンへと20％増加する見通しです。LNG船13隻についても、長期用船契約に基づき、2028年まで年間約1600億ウォン、40％以上の営業利益率を記録すると予想しました。
本業であるバルク部門も、利益の下支えになると見込まれています。パンオーシャンが保有するバルク船81隻のうち、41隻は長期契約に投入されており、市況に関係なく年間約1億ドルの営業利益を創出できるとの分析です。 残りのマーケティング用船40隻の損益分岐点（BEP）は、バルチック海運指数（BDI）1200～1300ポイントの水準であり、現在のBDI 3561ポイントでは高い収益性が期待されると評価しました。
ヤン研究員は、「ケープサイズ船については、シマンドウ鉄鉱石の生産拡大に伴う西アフリカから中国への長距離貨物量の増加と、限られたスポット船腹を背景に、需給の逼迫が続くと見込まれます」とし、「コンテナ船はアジア域内のフィーダー船を中心に運航しており、最近の新造発注が大型船に集中していることから、中長期的な供給負担から比較的自由な構造となっています」と診断しました。
投資負担がピークを過ぎたことで、株主還元拡大の可能性も高まると見込まれています。今年の設備投資規模は1兆2690億ウォンと推定されますが、来年は3640億ウォンに減少すると予想されます。
ヤン研究員は、「2026年をピークに投資負担が軽減される中、高まった収益力が株主還元拡大につながる可能性に注目している」とし、「来年初めに発表予定の3カ年配当政策では、既存の配当ガイドラインの上限・下限がいずれも引き上げられる可能性が高いと判断している」と明らかにしました。
ユジン投資証券は、修正配当性向24％を適用し、来年の1株当たり配当金（DPS）を225ウォンと推定しました。 これは市場コンセンサスの185ウォンを約22％上回る水準です。ヤン研究員は、「同社の良好な市況と高まった収益力にもかかわらず、PBRは0.5倍の水準にとどまっており、魅力的なバリュエーション帯にある」とし、「株主還元拡大が具体化すれば、バリュエーションのリレーティングが可能になると判断する」と強調しました。
