[イーデイリーJang Young-eun 記者] 米連邦準備制度（Fed・連邦準備制度理事会）が政策金利の引き上げに乗り出したことを受け、市場の内外では「ハイヤー・フォー・ロンガー（higher for longer・高金利の長期化）」という見通しが浮上しています。堅調な成長傾向と高インフレへの懸念が重なる韓国も同様です。 韓国銀行は8月の経済見通しにおいて、来年まで潜在成長率の水準を上回る高い成長傾向とともに、コアインフレ率が2％台半ばの高水準を維持すると予測していました。
韓国銀行のシン・ヒョンソン総裁が、先月27日、ソウル中区の韓国銀行で開かれた金融通貨委員会の金融政策方向に関する記者懇談会で、質問に答えています。（写真＝共同取材団）
◇ FRB、3年ぶりに利上げ再開…タカ派的なシグナル
米連邦準備制度理事会（FRB）は、去る15～16日（現地時間）に開かれた連邦公開市場委員会（FOMC）定例会合で、政策金利の目標範囲を従来の3.50～3.75％から3.75～4.00％へと25bp（1bp＝0.01％ポイント）引き上げる決定を満場一致で下しました。 2023年7月以来、3年2ヶ月ぶりの利上げとなります。上半期までは利下げの可能性が予想されていたことを考えると、急激な方針転換と言えます。
FRBは会議直後に発表した声明で、これまでインフレの原因として指摘していた「供給ショック」という文言を削除し、今回の決定が物価目標（2％）への「より適切な復帰（timelier return）」を後押しするという文言を追加し、インフレ対策への意志を明確にしました。
併せて公表されたドットチャート（政策金利見通し）も、タカ派的（金融引き締め志向）との評価を受けています。 今年末の金利の中央値は、従来の3.8％から4.1％へと上方修正され、年内に1回の追加利上げの可能性を残しました。ケビン・ウォッシュFRB議長は記者会見で、「現在の金融環境を緊縮的だと規定するのは難しい」とし、「今回の措置は、経済が堅調な状況下で、金融政策の緩和的要素を一部取り除いたものだ」と述べ、市場の追加引き締めへの警戒感を煽りました。
韓国銀行のシン・ヒョンソン総裁（中央）が、先月31日に米国アシュビルで開催された主要20カ国・地域（G20）財務相・中央銀行総裁会議で、米連邦準備制度理事会のケビン・ウォッシュ議長（左）と会話を交わしています。（写真＝AFP）
◇ ドル高・輸入物価の圧力再拡大…韓国銀行の政策金利に上昇圧力
FRBのタカ派的な引き締めへの転換と長期中立金利の見通し引き上げ（3.1％→3.2％）は、世界の金融市場で米ドルの高騰を招き、ウォン・ドル為替レートの上昇圧力を高めています。これは、最近の国際原油価格の上昇と相まって、国内の輸入物価を刺激し、供給側の物価圧力を再び拡大させる要因となっています。
同日、米国の利上げ決定とウォッシュ議長の記者会見を受け、主要6通貨に対するドルの価値を示すドル指数は上昇傾向を示し、約1ヶ月ぶりに100の大台を突破しました。ドル高に伴い、為替レートも週間取引（午後3時30分時点）で前日比13.6ウォン（0.99％）高の1382.2ウォンで引けました。 場中には1384.5ウォンまで上昇する場面もありました。
国内においても、半導体価格の上昇に伴う交易条件の改善により急増した企業利益が、所得の増加や政府財政を通じて内需に波及し、需要側の物価圧力が加速するだろうというのが、韓国銀行の見通しです。 韓国銀行のシン・ヒョンソン総裁は、7月に続き8月にも基準金利を25bp連続で引き上げた決定について「異例」であると認めつつも、こうした国内外の物価上昇圧力に効果的に対応するためであると説明しています。
輸入物価の上昇率は、最近の国際原油価格の下落によりやや鈍化しましたが、依然として歴史的に見て非常に高い水準にあります。（資料＝韓国銀行）
◇ 11月の追加利上げの可能性が高まる…3.75％に落ち着くか
市場専門家の間では、韓国銀行が来る11月の金融政策委員会で政策金利をさらに1回引き上げるという見方が強まっています。 先月の金融政策委員会直後までは、年内の据え置き見通しが優勢でしたが、△上半期に22％に達した名目国内総生産（GDP）成長率、△国際原油価格の再上昇、△FRBの引き締め基調への転換などが、韓国銀行の引き締めスケジュールを早めるだろうという分析です。
シン総裁が8月の連続利上げを「先制的な対応」と表現した点や、連続利上げの影響を点検すると明示的に言及した点を勘案すると、10月よりも11月が次回の利上げ時期として挙げられています。 未来アセット証券のミン・ジヒ研究員は、「最大の変数は原油価格の推移でしょうが、予測は容易ではありません。しかし、石油最高価格制度が施行中であり、現状で原油価格が大幅にオーバーシュート（急騰）しなければ、韓国銀行は11月に追加利上げに踏み切るでしょう」と見通しました。
11月には、経済見通しの修正とともにドットチャートも発表されます。 8月のドットチャートは来年第1四半期末までを対象としていましたが、11月の会合では、金融政策委員が想定する第2四半期末時点の政策金利の上限が公表されます。FRBの利上げ基調や物価の上方リスクなどを反映した新しいドットチャートの上限が、従来の3.50％を上回る3.75％で始まるのか、また点の分布がどうなるのかも注目されます。
メリッツ証券のユン・ヨサム研究員は、「基本的な見通しは、今年11月と来年2月の2回の追加利上げ」としつつも、「米国の引き締め基調により、上限が3.75％に引き上げられる可能性が高まったのは事実」との見方を示しました。 シンヨン証券のチョ・ヨング研究員も、「来年第1四半期までに2回の追加利上げで終わるという従来の見通しは維持しますが、最終金利の上限が上昇する可能性が高まりました」と述べました。
先月の金融政策委員会本会議後に公開されたドットチャート。（資料＝韓国銀行）
◇ AI・半導体の好況が押し上げる潜在成長率と中立金利
今回の利上げサイクルを貫くもう一つの軸は、潜在成長率と中立金利に対する再評価です。現在の基準金利は、韓国銀行が2024年に推定した名目中立金利の範囲（1.8～3.3％）の上限に近い水準にあります。中立金利とは、経済が過熱したり冷え込んだりすることなく、潜在成長率の水準を維持させる金利のことで、金融政策の「北極星」とも呼ばれています。
人工知能（AI）の普及と投資拡大に支えられた現在の成長勢いが、一時的な反発にとどまらず、構造的な流れとして定着した場合、潜在成長率が上昇し、これが再び中立金利の水準を引き上げる方向に作用する可能性が高いです。最近、経済学界や中央銀行のコミュニティでは、少子高齢化による中立金利の低下傾向をAIが変える可能性があるという議論が活発に行われていますが、現時点では双方向のリスクがともに大きい状況です。
経済の生産性が高まり、潜在成長率と中立金利がともに上昇する構図では、物価も容易には下がらない構造的な高物価局面が続く可能性が高まります。こうなると、政策金利が長期間にわたり、過去よりも高い水準で維持される可能性があります。
◇ FRB、3年ぶりに利上げ再開…タカ派的なシグナル
米連邦準備制度理事会（FRB）は、去る15～16日（現地時間）に開かれた連邦公開市場委員会（FOMC）定例会合で、政策金利の目標範囲を従来の3.50～3.75％から3.75～4.00％へと25bp（1bp＝0.01％ポイント）引き上げる決定を満場一致で下しました。 2023年7月以来、3年2ヶ月ぶりの利上げとなります。上半期までは利下げの可能性が予想されていたことを考えると、急激な方針転換と言えます。
FRBは会議直後に発表した声明で、これまでインフレの原因として指摘していた「供給ショック」という文言を削除し、今回の決定が物価目標（2％）への「より適切な復帰（timelier return）」を後押しするという文言を追加し、インフレ対策への意志を明確にしました。
併せて公表されたドットチャート（政策金利見通し）も、タカ派的（金融引き締め志向）との評価を受けています。 今年末の金利の中央値は、従来の3.8％から4.1％へと上方修正され、年内に1回の追加利上げの可能性を残しました。ケビン・ウォッシュFRB議長は記者会見で、「現在の金融環境を緊縮的だと規定するのは難しい」とし、「今回の措置は、経済が堅調な状況下で、金融政策の緩和的要素を一部取り除いたものだ」と述べ、市場の追加引き締めへの警戒感を煽りました。
◇ ドル高・輸入物価の圧力再拡大…韓国銀行の政策金利に上昇圧力
FRBのタカ派的な引き締めへの転換と長期中立金利の見通し引き上げ（3.1％→3.2％）は、世界の金融市場で米ドルの高騰を招き、ウォン・ドル為替レートの上昇圧力を高めています。これは、最近の国際原油価格の上昇と相まって、国内の輸入物価を刺激し、供給側の物価圧力を再び拡大させる要因となっています。
同日、米国の利上げ決定とウォッシュ議長の記者会見を受け、主要6通貨に対するドルの価値を示すドル指数は上昇傾向を示し、約1ヶ月ぶりに100の大台を突破しました。ドル高に伴い、為替レートも週間取引（午後3時30分時点）で前日比13.6ウォン（0.99％）高の1382.2ウォンで引けました。 場中には1384.5ウォンまで上昇する場面もありました。
国内においても、半導体価格の上昇に伴う交易条件の改善により急増した企業利益が、所得の増加や政府財政を通じて内需に波及し、需要側の物価圧力が加速するだろうというのが、韓国銀行の見通しです。 韓国銀行のシン・ヒョンソン総裁は、7月に続き8月にも基準金利を25bp連続で引き上げた決定について「異例」であると認めつつも、こうした国内外の物価上昇圧力に効果的に対応するためであると説明しています。
◇ 11月の追加利上げの可能性が高まる…3.75％に落ち着くか
市場専門家の間では、韓国銀行が来る11月の金融政策委員会で政策金利をさらに1回引き上げるという見方が強まっています。 先月の金融政策委員会直後までは、年内の据え置き見通しが優勢でしたが、△上半期に22％に達した名目国内総生産（GDP）成長率、△国際原油価格の再上昇、△FRBの引き締め基調への転換などが、韓国銀行の引き締めスケジュールを早めるだろうという分析です。
シン総裁が8月の連続利上げを「先制的な対応」と表現した点や、連続利上げの影響を点検すると明示的に言及した点を勘案すると、10月よりも11月が次回の利上げ時期として挙げられています。 未来アセット証券のミン・ジヒ研究員は、「最大の変数は原油価格の推移でしょうが、予測は容易ではありません。しかし、石油最高価格制度が施行中であり、現状で原油価格が大幅にオーバーシュート（急騰）しなければ、韓国銀行は11月に追加利上げに踏み切るでしょう」と見通しました。
11月には、経済見通しの修正とともにドットチャートも発表されます。 8月のドットチャートは来年第1四半期末までを対象としていましたが、11月の会合では、金融政策委員が想定する第2四半期末時点の政策金利の上限が公表されます。FRBの利上げ基調や物価の上方リスクなどを反映した新しいドットチャートの上限が、従来の3.50％を上回る3.75％で始まるのか、また点の分布がどうなるのかも注目されます。
メリッツ証券のユン・ヨサム研究員は、「基本的な見通しは、今年11月と来年2月の2回の追加利上げ」としつつも、「米国の引き締め基調により、上限が3.75％に引き上げられる可能性が高まったのは事実」との見方を示しました。 シンヨン証券のチョ・ヨング研究員も、「来年第1四半期までに2回の追加利上げで終わるという従来の見通しは維持しますが、最終金利の上限が上昇する可能性が高まりました」と述べました。
◇ AI・半導体の好況が押し上げる潜在成長率と中立金利
今回の利上げサイクルを貫くもう一つの軸は、潜在成長率と中立金利に対する再評価です。現在の基準金利は、韓国銀行が2024年に推定した名目中立金利の範囲（1.8～3.3％）の上限に近い水準にあります。中立金利とは、経済が過熱したり冷え込んだりすることなく、潜在成長率の水準を維持させる金利のことで、金融政策の「北極星」とも呼ばれています。
人工知能（AI）の普及と投資拡大に支えられた現在の成長勢いが、一時的な反発にとどまらず、構造的な流れとして定着した場合、潜在成長率が上昇し、これが再び中立金利の水準を引き上げる方向に作用する可能性が高いです。最近、経済学界や中央銀行のコミュニティでは、少子高齢化による中立金利の低下傾向をAIが変える可能性があるという議論が活発に行われていますが、現時点では双方向のリスクがともに大きい状況です。
経済の生産性が高まり、潜在成長率と中立金利がともに上昇する構図では、物価も容易には下がらない構造的な高物価局面が続く可能性が高まります。こうなると、政策金利が長期間にわたり、過去よりも高い水準で維持される可能性があります。
