◇ 8月の下落を乗り越え、9月は反発局面に定着
23日、韓国取引所によると、SKハイニックスは今月初めに160万ウォン台後半から始まり、同日、場中に191万ウォンまで上昇した後、186万2000ウォンで通常取引を終え、これまでに11.23％上昇しました。 直前の8月の1ヶ月間で-2.56％（171万8000ウォン→167万4000ウォン）の下落率を示していたことと比べると、今月に入って雰囲気が明らかに変わったと言えます。 サムスン電子もまた、8月の1ヶ月間で株価が26万2500ウォンから26万ウォンへと0.95％下落するなど、ほぼ横ばいの動きを見せていましたが、今月に入ってからは9.80％（26万ウォン→28万5500ウォン）上昇しました。
証券業界では、今回の9月の反発を「完全な上昇相場への突入」と断定するには時期尚早であるものの、株価の下限を確認したという点では意見が一致しています。 NH投資証券のナ・ジョンファン研究員は、「韓国株式市場は7月と8月に激しい調整を経て、KOSPIの12ヶ月先行き株価収益率（PER）が5.5倍と、過去最低水準まで低下した」とし、「業績が損なわれたわけではなく、業績に対する漠然とした疑念が株価を押し下げていた局面だった」と診断しました。
実際、サムスン電子とSKハイニックスのバリュエーションは、グローバル・ビッグテックの平均を大きく下回っています。現在、証券業界が推定するSKハイニックスの12カ月先行きPERは3倍台半ば～5倍台前半の水準であり、サムスン電子のPERも4倍前後にとどまっています。 世界の半導体およびビッグテック企業の平均が15～25倍前後で取引されていることと比べると、著しく過小評価された状態です。
KB証券のリサーチ本部長であるキム・ドンウォン氏は、「AI開発のスピードに対する懸念は高まっていますが、AIインフラへの投資やメモリの受注はむしろ増加傾向を示しています」とし、「株価とファンダメンタルズの乖離が拡大している今こそ、今後の反発に備えるべき時期です」と強調しました。
◇「HBMへの集中に伴う供給不足」に注目
一部では、創新メモリ（CXMT）や揚子江メモリ（YMTC）など、中国の半導体企業による設備増設やシェア拡大競争により、汎用メモリの価格に下押し圧力が強まる可能性があるという警戒感も示されています。 これに加え、顧客企業の価格抵抗による短期的な価格上昇の鈍化、そして2028年にピークアウト（頂点を過ぎる）する可能性が指摘されており、サムスン電子とSKハイニックスの株価の上限を制限する恐れがあるという懸念も依然として存在しています。
しかし、証券業界は短期的な価格変動ではなく、「サイクルの構造的変化」に注目すべきだと強調しています。ユアンタ証券のイ・ジェウォン研究員は、「現在のメモリサイクルは、短期的な価格上昇幅よりも、供給不足と長期契約がどれほど長く高い利益を維持できるか、つまり需要と供給の論理が核心である」と述べました。
ユアンタ証券のペク・ギルヒョン研究員も、「高帯域幅メモリ（HBM）による汎用DRAMの生産能力（Capa）の浸食や、AI推論の普及に伴う大容量メモリの需要を考慮すると、供給制約の解消時期は予想よりはるかに遅れる可能性が高い」とし、同日、サムスン電子の目標株価を63万ウォンに上方修正しました。
特に、DRAM全体の生産能力のうちHBMの比重が高まるほど、既存の汎用製品の生産余力が減少する、いわゆる「HBM増設の逆説」が、DRAMの構造的な供給難を深刻化させるだろうという分析も多数あります。これに伴い、下半期の汎用DRAM価格も二桁の上昇率を記録し、市場の予想を上回るだろうという見通しも出ています。
キム・ドンウォン本部長は 「サムスン電子の汎用DRAM生産能力（Capa）の割合は、2025年に73％、2026年に65％、2027年に59％と、継続的に縮小する見通しです」とし、「HBM中心の生産転換が加速するほど、汎用DRAMの供給制約は深刻化せざるを得ず、2027年まで構造的な供給不足が長期化するでしょう」と述べました。
SKハイニックスもまた、HBM4の本格的な出荷とビッグテック向けカスタム半導体（ASIC）の需要拡大により、業績の立証とともに株価のトレンド的な反発を予想しています。未来アセット証券のキム・ヨンゴン研究員は、「AMDのMI455X、NVIDIAのルビン、MetaのMTIAなど、主要ビッグテックの次世代アクセラレータや自社ASIC全般において、HBM4の搭載量および帯域幅の高度化に対する需要が急増しています」と説明しました。 DB証券のソ・スンヨン研究員も、「第3四半期から本格的なHBM4の出荷が始まり、2027年のHBM4の販売価格上昇率は前年比70％に達するだろう」と予測しました。
結局のところ、短期的な価格の変動や中国企業のレガシー市場への参入懸念に振り回されるよりも、ハイパースケーラーによる堅調なAIインフラ投資の持続性と、5年以上の長期契約（LTA）を中心とした需要の可視性に焦点を当てるべきだというのが、業界の共通した提言です。 大信証券のリュ・ヒョングン研究員は、「今はサイクルのさらなる拡大に注目すべき時だ」とし、「半導体技術の競争力強化が伴っているだけに、株式に対するアプローチはより前向きである必要がある」と強調しました。
