[イーデイリー マーケットinSong Seung-Hyeon 記者] 韓国のハンバーガーフランチャイズ2社が、それぞれ異なる方法で新たな所有者の獲得に乗り出しました。マムスタッチは競争入札を、バーガーキングの運営会社であるBKRは入札を行わず、買い手候補と個別に交渉する方式を採用しました。両社とも1兆ウォン前後の企業価値が取り沙汰される中、マムスタッチは収益性と海外での実績を、BKRは事業規模とチーム・ホルトンの拡張性を前面に打ち出しています。

23日、投資銀行（IB）業界によると、KLNパートナーズ（KLN）と売却主幹事のシティ・グローバル・マーケッツ証券は、今月末にマムスタッチの売却に向けた予備入札を実施した後、来る11月に本入札を受け付けます。予備入札で適格な買収候補（ショートリスト）を選定した後、デューデリジェンスを経て、本入札で価格と買収条件を盛り込んだ提案書を受け取る仕組みです。 国内外の財務的投資家（FI）や戦略的投資家（SI）が、幅広く関心を示していると伝えられています。複数の候補が価格を競い合う構図を作り出せる点が、競争入札を選んだ背景にあるとみられます。

BKRは別の方法で売却を推進しています。アフィニティ・エクイティ・パートナーズは、売主によるデューデリジェンス（VDD）を経ずに売却を迅速に推進する計画を立てました。最近では、ラザード・コリアを共同主幹事に選定し、買収候補の選定を加速させています。ラザードは、海外のF&B・消費財分野におけるSIマーケティングに特に重点を置くものと見られます。 公開競争の代わりに、シナジーが期待できる買収候補を選定して交渉を行い、買収の論理をオーダーメイドで設計するという戦略です。

マムスタッチの強みは収益性です。連結売上高は、KLNが買収した2019年の2889億ウォンから、昨年は4790億ウォンへと65.8％増加しました。同期間の営業利益は190億ウォンから897億ウォンへと373％増加し、昨年の営業利益率は18.7％を記録しました。 全国約1490店舗における消費者の決済額は1兆58億ウォンとなり、会社設立以来初めて1兆ウォンを突破しました。

KLNは、海外展開の可能性をマムスタッチの企業価値を高めるために活用しているようです。 実際、タイでのマスターフランチャイズ契約を皮切りに、2023年には東京でポップアップストアを、2024年には日本初の直営店をオープンするなど、店舗数を拡大してきました。先月14日にオープンしたシンガポール1号店には、開店前から約200人が列を作りました。国内で実証された収益力に、海外展開という成長ストーリーを加えたとの評価です。

BKRは規模の面ではマムスタッチを上回っています。買収当時の売上高2531億ウォンが、昨年は8922億ウォンに増加しました。10年で規模が3.5倍以上に拡大したことになります。昨年のEBITDAは1060億ウォンで、前年比11.2％増となり、過去最高を更新しました。 2020年と2022年には590億ウォン程度だったEBITDAが、昨年初めて1000億ウォンを突破しました。

BKRのもう一つの切り札は、ティム・ホルトンです。2023年末に韓国へ初めて進出したティム・ホルトンは、首都圏の主要商業地域を中心に33店舗を展開し、聖水（ソンス）の旗艦店など、プレミアムな商業地域へと領域を広げています。 2028年までに国内店舗を150店舗程度に増やすロードマップも進行中です。買収者は、バーガーキングが生み出す現金で買収資金を安定的に賄いながら、チーム・ホルトンの出店を通じて企業価値を高める成長ストーリーを確保することができます。

KLNとアフィニティは、いずれもすでに相当な元本を回収しています。KLNは3回のリファイナンスと資本再編を通じて、LP（限定パートナー）に対し、投資元本の2倍を上回る金額を分配しました。アフィニティもまた、3回の有償減資により、買収対価の70％に達する現金を先行回収しました。双方とも価格交渉において焦る理由が少ないため、希望する価格を最後まで要求する余力があると言えます。

ある業界関係者は、「マムスタッチの本入札が11月、BKRの売却が年末になるとの話が出ているだけに、先に確定するマムスタッチの価格が、BKRの交渉における基準点となる可能性が高い」と見通しました。