[イーデイリーShin Ha-yeon 記者] NH投資証券は30日、SK hynix(000660)について、高帯域幅メモリ（HBM）の契約や品質に関する懸念があるものの、人工知能（AI）の普及に伴うメモリ需要の増加傾向は続くと見通しました。短期的な業績よりも、長期供給契約（LTA）に基づく持続可能な利益水準に注目すべきだとして、投資判断「買い」と目標株価340万ウォンを維持しました。

NH投資証券のリュ・ヨンホ研究員は、「推論・AIエージェントの普及により、メモリの需要はむしろ増加しているだけに、長期供給契約の戦略的価値と結束力も強化されると期待する」とし、「ファンダメンタルズの変化が限定的な状況であるだけに、同社に対する前向きな見方を維持する」と明らかにしました。

最近浮上した主要顧客とのHBM契約および品質をめぐる論争が、ファンダメンタルズに及ぼす影響は限定的であると判断しました。HBM市場においてカスタム製品の比重が拡大しているだけに、主要顧客との長期供給契約は、むしろHBM4E以降、SKハイニックスの供給地位をさらに強固にする要因として作用し得るとの説明です。

リュ研究員は、「主要顧客との長期供給契約は、結局のところ、カスタム製品の比重が拡大するHBM4E以降において、同社の供給地位をさらに強固にする要因として作用するだろう」とし、「品質問題についても、十分に解決可能なレベルの問題であると判断している」と説明しました。

カスタム半導体（ASIC）市場の成長も、HBMの需要をさらに押し上げると見込まれています。AIアクセラレータ市場がグラフィックス処理装置（GPU）を超えてASICへと拡大するにつれ、HBMの適用分野と市場規模全体が共に拡大する可能性があるためです。HBMの生産拡大が汎用DRAMの生産能力を制約するという点も、メモリ業界の景気にとってプラス要因として挙げられました。

リュ研究員は、「最近のASIC市場の成長により、HBMの需要はさらに拡大すると予想され、これは汎用DRAMの供給増加を制限する要素として、業界の景気に肯定的な影響を与えるだろう」と述べました。

第3四半期の業績は、市場の予想を下回ると見込まれました。第3四半期の売上高は前年同期比281.2％増の93兆2080億ウォン、営業利益は538.6％増の72兆6990億ウォンと推定されました。前四半期比では、それぞれ17.5％、20.1％増加した水準です。

市場のコンセンサスである売上高99兆3940億ウォン、営業利益78兆580億ウォンには届かないと予想しました。ただし、業績への期待値が低下した背景には、メモリ市況や需要の鈍化ではなく、為替レートの影響があるとの分析です。

リュ研究員は「予想より低調な業績は為替の影響によるもの」とし、短期的な業績への期待値が多少低下する可能性があると指摘しました。続いて「より重要なのは、LTAの適用に基づいた持続可能な営業利益の水準だ」と強調しました。

製品価格の動向も堅調であると見ました。 第3四半期のDRAMとNANDのビットグロス（B/G）は、それぞれ前四半期比で7.1％、2.9％増加し、平均販売価格（ASP）はそれぞれ17.3％、7.0％上昇すると推定しました。特に、第2四半期時点でDRAM売上高の約20％を占めていたHBMは、第3四半期からHBM4の供給量が増加することで、ASPにも好影響を与えると予想しました。

年間業績の成長傾向も続く見通しです。NH投資証券は、今年のSKハイニックスの売上高を前年比237.8％増の328兆1630億ウォン、営業利益は432.3％増の251兆3010億ウォンになると予想しました。 来年は、売上高が495兆9560億ウォン、営業利益が388兆7750億ウォンとなり、それぞれ51.1％、54.7％増加すると見込んでいます。

今後の株価の追い風としては、追加的な株主還元政策も挙げられました。同社が第3四半期の決算発表を通じて追加の株主還元政策を公表すると予想されることから、ファンダメンタルズとともに株価にとってプラス要因となり得るとの判断です。

リュ研究員は、「AI時代における強力なメモリ需要と産業構造の変化に伴う、メモリ企業のリレーティングが期待される」とし、「第3四半期の決算発表で公開される追加の株主還元政策は、株価にとってプラス要因となる」と指摘しました。