[イーデイリーKIM YOON-JEONG 記者] KOSPIが6600ポイント台まで押し下げられる中、来週の株式市場は、半導体の業績改善が指数の反発を牽引できるかどうかが試される見通しです。サムスン電子とSKハイニックスが進めてきた約55兆ウォン規模の自社株買いが終盤段階に入り、これまで株式市場の下支えとなっていた需給要因が弱まる可能性があるという分析が出ています。 市場の関心は、サムスン電子の第3四半期決算発表後、半導体業況に対する信頼が回復するか、米国の物価指標の発表を機に金利負担が緩和されるかに集まっています。

◇55兆ウォンの自社株買いを完了…外国人投資家の需給動向に注目
最近、KOSPIは国際原油価格と米国債利回りの上昇による重圧の中で、6600ポイント台まで後退しました。米国の雇用指標の鈍化により、連邦準備制度（Fed・FRB）の利上げ見送り可能性が高まりましたが、市場金利の下落にはつながらず、株式市場の反発を制限しました。
今週の韓国株式市場の主な変動要因の一つは、サムスン電子とSKハイニックスの自社株買い終了に伴う需給の変化です。
未来アセット証券によると、サムスン電子とSKハイニックスが進めてきた自社株買いの規模は約55兆ウォンに達します。これまでKOSPIが7200ポイント付近で上昇が制限される状況でも、一定水準の下限を維持できた背景には、自社株買いを通じた大規模な買い需要があったという分析です。
特に、去る8月中旬以降、その他法人はこれら2銘柄を中心に繰り返しの純買いに動いた一方、外国人は売り優勢を示しました。自社株買いの買い量が外国人の売りを吸収し、指数の下落圧力を緩和する役割を果たしたとの説明です。
問題は、自社株買いが終了した後のことです。これまで市場の売り圧力を吸収していた買い主体がいなくなれば、外国人投資家や機関投資家の売り圧力が、以前よりも株価に直接的な影響を与える可能性があります。
未来アセット証券のキム・ソクファン研究員は、自社株買いの終了そのものを株価下落のシグナルとして解釈する必要はないと分析しました。買い入れ期間中は自社株が売り圧力を吸収することで指数の下限を支えていましたが、買い入れ終了後は外国人投資家や機関投資家の需給の変化が株価により直接的に反映される可能性があるという説明です。
これに伴い、市場の関心は、自社株買いがなくなった穴を、企業の業績改善と外国人投資家の買い勢力がどれだけ埋められるかという点へと移る見通しです。
◇サムスン電子、営業利益107兆…半導体業績が反発を牽引するか
需給の負担を相殺する要因としては、半導体セクターの業績改善が挙げられます。
サムスン電子は去る8日に発表した第3四半期の暫定業績で、売上高195兆ウォン、営業利益107兆4000億ウォンを記録しました。サムスン証券は、為替レートの影響で低下していた市場の予想を上回る業績だったと評価しました。
特に、メモリ半導体の価格上昇サイクルが来年まで続く可能性に注目しました。サムスン証券は、2027年のDRAM平均販売価格（ASP）が今年より40％上昇し、四半期ごとの価格引き上げも継続すると予想しました。これを反映し、サムスン電子の2027年の営業利益見通しを、従来より4％引き上げた532兆ウォンと提示しました。
サムスン証券のイ・ジョンウク研究員は、メモリ価格と需要の見通しが具体化するにつれ、メモリ市況の持続性に対する投資家の確信が高まると期待しました。特に、今後のメモリ価格の上昇と高帯域幅メモリ（HBM）の競争力向上が、株価上昇の核心的な変数になると分析しました。
大信証券もまた、半導体セクターの業績見通しが下方修正された状況下で、実際の業績が期待を上回った場合、株価が好感を持って反応する余地が大きいと評価しました。
デシン証券のイ・ギョンミン研究員は、「韓国の半導体輸出の好調とマイクロンの業績を通じて、堅調な半導体需要と中長期的な成長性を再確認した」とし、「メモリ価格の上昇とHBM4の量産開始が確認されれば、半導体の主導力の回復とともにKOSPIのさらなる上昇を牽引するだろう」と見通しました。
半導体の業績改善が他の業種に波及するかどうかが鍵となります。未来アセット証券は、サムスン電子とSKハイニックスに集中している利益上方修正の流れが、装置・素材・部品メーカーへと波及すれば、半導体上昇の幅が広がる可能性があると分析しました。一方、業績改善が大型半導体株にのみ集中する場合、指数の上昇も一部の銘柄に依存する可能性があります。
◇米CPI・PPIが相次いで発表…金利・原油価格の負担は緩和されるか
今週は、米国の物価指標も株式市場の方向性を左右する主要な変数として挙げられています。
米国は今月14日に9月の消費者物価指数（CPI）、15日に生産者物価指数（PPI）を発表する予定です。最近、国際原油価格の上昇や主要国の国債金利の上昇が株式市場に重しとなってきましたので、物価の鈍化の有無に市場の関心が集まる見通しです。
大信証券によると、クリーブランド連邦準備銀行の物価見通しを基準に、米国の9月のコアCPI上昇率は前年同月比で2.39％と予想されています。前月比の上昇率は0.2％で、8月（0.3％）より低下すると見込まれています。
イ・ギョンミン研究員は、米国の9月のCPIで物価の上昇鈍化傾向が再確認されれば、インフレへの警戒感が和らぎ、国債利回りも下落して安定する可能性があるとの見解を示しました。
国際原油価格もまた、重要な変数です。中東の原油輸出の回復や主要7カ国（G7）による備蓄石油放出の合意により、供給支障への懸念は一部緩和されましたが、フーシ派反政府勢力によるサウジアラビアの空港・製油施設への空爆などにより、地政学的緊張が続いています。今後、中東情勢の変化に応じて、原油価格や市場金利が再び乱高下する可能性があります。
米国企業の第3四半期決算発表も本格化します。未来資産証券は、S&P500企業の第3四半期利益見通しが、決算発表を控えてむしろ上方修正されている点に注目しました。人工知能（AI）関連企業だけでなく、エネルギー・素材などの分野でも業績改善の流れが広がる場合、高金利の負担の中でも、業績を中心に株価が再評価される可能性があるという分析です。
証券業界では、韓国株式市場のバリュエーションが歴史的な割安水準にあるという点にも注目しています。大信証券によると、KOSPIの12カ月先行き株価収益率（PER）は5.26倍で、歴史的な安値圏にとどまっています。利益見通しが上昇する中、株価が調整を受けたことで、バリュエーションの負担はむしろ低くなったという説明です。
イ・ギョンミン研究員は、「半導体とAIバリューチェーンの代表銘柄に対する比重拡大・維持戦略」を提示し、「業績に比べて割安な領域にある造船、小売（流通）、保険、自動車、ソフトウェア、非鉄・木材など、および成長株であるインターネット」にも注目する必要があると助言しました。
結局、今週のKOSPIは、自社株買いという需給面の支えが弱まる中、半導体の業績改善と外国人投資家の買い勢の回復が、これをどれだけ相殺できるかが重要な変数となる見通しです。米国の物価上昇の鈍化と国際原油価格の安定が確認されれば、業績改善に伴う株式市場の反発にも弾みがつくと予想されます。