[イーデイリーKim Hyung-il 記者] メリッツ証券は、LGCHEM,LTD(051910)について、第3四半期の業績予想を上方修正したものの、投資判断を「ホールド（Hold）」に据え置きました。 子会社であるLGエナジーソリューション（LGES）の一時的な利益により業績の改善が見込まれるものの、正極材事業の実質的な回復を確認することが難しく、企業の体質改善を牽引する触媒も不足しているとの判断です。目標株価は従来の37万ウォンから31万ウォンへと引き下げました。

15日、メリッツ証券のノ・ウホ研究員は、LG化学の第3四半期の売上高を13兆8000億ウォン、営業利益を7409億ウォンと推定しました。最近の市場予想よりも推定値を大幅に引き上げたのは、LGESの一時的な要因による利益の好調が反映された結果です。

事業部門別に見ると、基礎素材は国際原油価格の上昇に伴うマイナスのラグ効果により、営業損失1663億ウォンを記録すると予想しました。ラグ効果とは、原材料価格の変動が製品価格に反映されるまでに時間差が生じることで生じる損益への影響を指します。

先端素材部門は、情報技術（IT）素材とエンジニアリングプラスチック（EP）の効果に支えられ、営業利益816億ウォンを計上すると推定しました。正極材部門は、売上高1544億ウォン、営業利益25億ウォンとなり、業績への寄与度は限定的であると見込まれました。季節的な需要のピーク期に入ったパームハンノンと生命科学部門の営業利益の合計推定値は1296億ウォンです。

問題は、LGESの事業拡大がLG化学の正極材の業績改善につながっていないという点です。LGESはエネルギー貯蔵装置（ESS）向けへの生産ラインの転換を加速させており、スマートカーメーカーや北米・欧州の完成車メーカーを対象とした円筒形電池の出荷量も増加傾向を維持しています。

一方、LGESのリチウム鉄リン酸塩（LFP）ベースのESSサプライチェーンにおいて、正極材の供給業者は、既存の中国企業1社と韓国国内の競合他社2社に絞り込まれている状況です。円筒形電池についても、既存の競合他社による正極材の独占供給が維持されています。LGESの川下需要拡大の流れに、LG化学が追随できていないという分析です。

正極材事業の業績見通しについても、明確な改善を期待するには時期尚早だという評価です。2026年と2027年の正極材売上高の推定値は、それぞれ5620億ウォン、7731億ウォンです。 営業損益は、2026年の186億ウォンの赤字から、2027年には105億ウォンの黒字に転じると予想されていますが、業績改善の幅は限定的であると見られています。

LGESの事業方針とLG化学の正極材事業が当面の間、歩調を合わせられない場合、保有株式価値に適用される割引率が縮小される余地も限定的です。メリッツ証券はLGESの適正価値を引き上げましたが、当該株式価値に63％の純資産価値（NAV）割引率を適用し、LG化学の適正株価を31万ウォンと提示しました。

ノ研究員は、「正極材事業の業績改善や子会社との事業連携強化など、企業の体質変化を牽引する触媒が依然として不足している」と評価しました。