[イーデイリーShin Ha-yeon 記者] IBK投資証券は16日、Yuhan(000100)について、非小細胞肺がん治療薬「ラズクルーズ」のロイヤリティ収益の増加と、アレルギー治療薬の技術移転の可能性に注目する必要があると評価しました。第3四半期の業績は市場の予想に沿うものと見込まれています。投資判断「買い」を維持しましたが、企業価値の算定方法を変更したことに伴い、目標株価は従来の16万ウォンから11万ウォンへと下方修正しました。
IBK投資証券のチョン・イス研究員は同日のレポートで、「ラズクルーズのロイヤリティの成長と、アレルギー治療薬YH35324の技術移転の可能性に注目する」と明らかにしました。
IBK投資証券は、ユハン製薬の第3四半期の連結ベースの売上高を前年同期比7.5％増の6126億ウォン、営業利益は50.8％増の332億ウォンと推定しました。営業利益率は5.4％と予想しました。これは、市場コンセンサスである売上高6082億ウォン、営業利益325億ウォンに概ね合致する水準です。
事業部門別では、医薬品事業部門が安定した成長を続けると見込んでいます。第3四半期の医薬品事業部門の売上高は、前年同期比6.8％増の3819億ウォンと推定しました。生活流通事業部門も、昨年の低いベース効果により18.2％増の617億ウォンの売上を記録し、規模の拡大に寄与すると見込んでいます。
特に、肺がんの新薬「ラズクルーズ」のロイヤリティ収入の増加が、業績改善を支える見通しです。「ラズクルーズ」とジョンソン・エンド・ジョンソン（J&J）の「リブリバント」の併用療法は、グローバル市場で売上高の成長傾向を続けています。
チョン研究員は、「非小細胞肺がん治療薬『ラズクルーズ』と『リブリバント』の併用療法の第3四半期の純売上高は3億2000万ドルで、前年同期比62.3％増加した」とし、「『ラズクルーズ』のロイヤリティは前四半期比30％増の91億ウォンと推定される」と説明しました。
これに加え、子会社アドファーマの改良新薬のロイヤリティ20億ウォンが加わり、第3四半期の連結ベースでのロイヤリティ収益全体は111億ウォンに達すると予想しました。
ラズクルーズの成長傾向は、今後も続くものと見込まれています。特に、併用薬であるリブリバントの皮下注射（SC）製剤が、処方の拡大を牽引すると期待されています。
リブリバントSC製剤は、今年7月から米国の保険請求コードであるJ-codeが適用され、請求手続きが簡素化されました。従来の静脈注射（IV）製剤に比べ、投与が簡便で、注入に関連する反応の発生率も低いため、患者や医療従事者の投与負担を軽減できるとのことです。
チョン研究員は、「リブリバントSC製剤は2026年7月から保険請求コードが適用され、請求手続きが簡素化されました」とし、「従来の静脈注射製剤に比べ投与が簡便で、投与に関連する反応の発生率も低いため、投与の負担が軽減された分、処方の拡大を牽引すると期待しています」と述べました。
新薬パイプラインの中では、アレルギー治療薬候補物質であるYH35324に注目しました。YH35324は現在、慢性自発性蕁麻疹の患者を対象に、グローバル第2相臨床試験を実施しています。
当該臨床試験は、既存の第2世代H1抗ヒスタミン薬では症状が十分にコントロールできない患者150名を対象に実施されます。既存の治療薬であるオマリズマブの投与経験者も含まれます。
患者には4週間間隔で計3回、皮下注射により薬剤を投与し、12週間の治療後に4週間の追跡観察を行う構成となっています。臨床試験の主要評価項目は、12週時点における週間蕁麻疹活動性スコア（UAS7）の変化量です。
臨床試験の主要評価項目の完了予定日は2027年6月であり、臨床試験全体の終了は同年7月と見込まれています。これにより、来年下半期には主要な臨床結果を確認できる見通しです。
チョン研究員は、「YH35324は慢性自発性蕁麻疹を対象にグローバル第2相臨床試験を進めており、2027年下半期にデータが得られる見込みです」と説明しました。
さらに、「適応症の拡張性が高いアレルギー疾患を対象に臨床試験を進めており、既存の薬剤との併用可能性も開かれているため、技術移転が期待される」と評価しました。
IBK投資証券は、YH35324の新薬価値を約5760億ウォンと算定しました。これは、グローバルなアレルギー治療薬市場の規模と今後の市場シェア拡大の可能性を反映し、新薬開発の成功確率20％およびユハン製薬の帰属比率50％を適用した結果です。
中長期的な業績の成長も持続すると見通しました。IBK投資証券は、今年のユハン製薬の連結売上高が前年比7.8％増の2兆3580億ウォン、営業利益は34.7％増の1410億ウォンを記録すると予想しました。
来年は売上高2兆6240億ウォン、営業利益2150億ウォンとなり、それぞれ11.3％、53.0％増加すると推定しました。2028年には売上高2兆9480億ウォン、営業利益2830億ウォンを記録すると見込んでいます。
収益性の改善も期待されます。今年6.0％と予想される営業利益率は、来年8.2％、2028年には9.6％まで上昇すると推定しました。
ただし、目標株価は従来の16万ウォンから11万ウォンへと31.3％引き下げました。今回の目標株価の算定には、事業部門ごとの価値を合算するSOTP方式を新たに適用しました。
チョン研究員は、「目標株価の算出方法をSOTPに切り替え、製薬・受託開発製造（CDMO）事業の価値は2兆6000億ウォン、ラズクルーズのロイヤリティ価値は4兆ウォン、YH35324の新薬価値は5760億ウォンなどを合算しました」と説明しました。
具体的には、製薬・CDMO事業の価値について、2028年の予想EBITDA（減価償却前営業利益）に15倍を乗じて、約2兆6210億ウォンと算定しました。ラズクルーズのロイヤリティ価値については、予想ロイヤリティ収益に35倍を乗じて、約4兆260億ウォンと評価しました。
これに加え、保有株式価値約8700億ウォンやYH35324の新薬価値などを反映し、企業価値全体を約8兆1840億ウォンと推計しました。
目標株価は引き下げられましたが、現在の株価に比べて上昇余地は依然として大きいとの評価です。去る15日の終値7万6400ウォンと比較すると、新たな目標株価である11万ウォンまでの上昇余地は約44.0％です。
チョン研究員は、ラズクルーズのロイヤリティの成長とYH35324の技術移転の可能性を、今後の企業価値再評価の核心的な要因として挙げました。
IBK投資証券のチョン・イス研究員は同日のレポートで、「ラズクルーズのロイヤリティの成長と、アレルギー治療薬YH35324の技術移転の可能性に注目する」と明らかにしました。
IBK投資証券は、ユハン製薬の第3四半期の連結ベースの売上高を前年同期比7.5％増の6126億ウォン、営業利益は50.8％増の332億ウォンと推定しました。営業利益率は5.4％と予想しました。これは、市場コンセンサスである売上高6082億ウォン、営業利益325億ウォンに概ね合致する水準です。
事業部門別では、医薬品事業部門が安定した成長を続けると見込んでいます。第3四半期の医薬品事業部門の売上高は、前年同期比6.8％増の3819億ウォンと推定しました。生活流通事業部門も、昨年の低いベース効果により18.2％増の617億ウォンの売上を記録し、規模の拡大に寄与すると見込んでいます。
特に、肺がんの新薬「ラズクルーズ」のロイヤリティ収入の増加が、業績改善を支える見通しです。「ラズクルーズ」とジョンソン・エンド・ジョンソン（J&J）の「リブリバント」の併用療法は、グローバル市場で売上高の成長傾向を続けています。
チョン研究員は、「非小細胞肺がん治療薬『ラズクルーズ』と『リブリバント』の併用療法の第3四半期の純売上高は3億2000万ドルで、前年同期比62.3％増加した」とし、「『ラズクルーズ』のロイヤリティは前四半期比30％増の91億ウォンと推定される」と説明しました。
これに加え、子会社アドファーマの改良新薬のロイヤリティ20億ウォンが加わり、第3四半期の連結ベースでのロイヤリティ収益全体は111億ウォンに達すると予想しました。
ラズクルーズの成長傾向は、今後も続くものと見込まれています。特に、併用薬であるリブリバントの皮下注射（SC）製剤が、処方の拡大を牽引すると期待されています。
リブリバントSC製剤は、今年7月から米国の保険請求コードであるJ-codeが適用され、請求手続きが簡素化されました。従来の静脈注射（IV）製剤に比べ、投与が簡便で、注入に関連する反応の発生率も低いため、患者や医療従事者の投与負担を軽減できるとのことです。
チョン研究員は、「リブリバントSC製剤は2026年7月から保険請求コードが適用され、請求手続きが簡素化されました」とし、「従来の静脈注射製剤に比べ投与が簡便で、投与に関連する反応の発生率も低いため、投与の負担が軽減された分、処方の拡大を牽引すると期待しています」と述べました。
新薬パイプラインの中では、アレルギー治療薬候補物質であるYH35324に注目しました。YH35324は現在、慢性自発性蕁麻疹の患者を対象に、グローバル第2相臨床試験を実施しています。
当該臨床試験は、既存の第2世代H1抗ヒスタミン薬では症状が十分にコントロールできない患者150名を対象に実施されます。既存の治療薬であるオマリズマブの投与経験者も含まれます。
患者には4週間間隔で計3回、皮下注射により薬剤を投与し、12週間の治療後に4週間の追跡観察を行う構成となっています。臨床試験の主要評価項目は、12週時点における週間蕁麻疹活動性スコア（UAS7）の変化量です。
臨床試験の主要評価項目の完了予定日は2027年6月であり、臨床試験全体の終了は同年7月と見込まれています。これにより、来年下半期には主要な臨床結果を確認できる見通しです。
チョン研究員は、「YH35324は慢性自発性蕁麻疹を対象にグローバル第2相臨床試験を進めており、2027年下半期にデータが得られる見込みです」と説明しました。
さらに、「適応症の拡張性が高いアレルギー疾患を対象に臨床試験を進めており、既存の薬剤との併用可能性も開かれているため、技術移転が期待される」と評価しました。
IBK投資証券は、YH35324の新薬価値を約5760億ウォンと算定しました。これは、グローバルなアレルギー治療薬市場の規模と今後の市場シェア拡大の可能性を反映し、新薬開発の成功確率20％およびユハン製薬の帰属比率50％を適用した結果です。
中長期的な業績の成長も持続すると見通しました。IBK投資証券は、今年のユハン製薬の連結売上高が前年比7.8％増の2兆3580億ウォン、営業利益は34.7％増の1410億ウォンを記録すると予想しました。
来年は売上高2兆6240億ウォン、営業利益2150億ウォンとなり、それぞれ11.3％、53.0％増加すると推定しました。2028年には売上高2兆9480億ウォン、営業利益2830億ウォンを記録すると見込んでいます。
収益性の改善も期待されます。今年6.0％と予想される営業利益率は、来年8.2％、2028年には9.6％まで上昇すると推定しました。
ただし、目標株価は従来の16万ウォンから11万ウォンへと31.3％引き下げました。今回の目標株価の算定には、事業部門ごとの価値を合算するSOTP方式を新たに適用しました。
チョン研究員は、「目標株価の算出方法をSOTPに切り替え、製薬・受託開発製造（CDMO）事業の価値は2兆6000億ウォン、ラズクルーズのロイヤリティ価値は4兆ウォン、YH35324の新薬価値は5760億ウォンなどを合算しました」と説明しました。
具体的には、製薬・CDMO事業の価値について、2028年の予想EBITDA（減価償却前営業利益）に15倍を乗じて、約2兆6210億ウォンと算定しました。ラズクルーズのロイヤリティ価値については、予想ロイヤリティ収益に35倍を乗じて、約4兆260億ウォンと評価しました。
これに加え、保有株式価値約8700億ウォンやYH35324の新薬価値などを反映し、企業価値全体を約8兆1840億ウォンと推計しました。
目標株価は引き下げられましたが、現在の株価に比べて上昇余地は依然として大きいとの評価です。去る15日の終値7万6400ウォンと比較すると、新たな目標株価である11万ウォンまでの上昇余地は約44.0％です。
チョン研究員は、ラズクルーズのロイヤリティの成長とYH35324の技術移転の可能性を、今後の企業価値再評価の核心的な要因として挙げました。
