[イーデイリーKim Kyung-eun 記者] NH投資証券は28日、Hanwha Ocean(042660)について、為替レートの見通し下方修正や新造船価格の停滞、特殊船事業の成長鈍化を反映し、目標株価を従来の12万6000ウォンから9万1000ウォンへと28％下方修正しました。ただし、海洋プラントおよび特殊船部門における新規受注の機会は依然として有効であるとして、投資判断「買い」を維持しました。

NH投資証券のチョン・ヨンスン研究員は同日のレポートで、「現在の株価は2027年の予想株価収益率（PER）11.4倍であり、成長プレミアムがほぼ消滅した水準だ」とし、「今後、海洋プラントや特殊船を中心に受注実績が確認されれば、株価反発の原動力が形成されるだろう」と分析しました。

ハンファオーシャンの株価は去る27日、5万3000ウォンで取引を終えました。今年1月に記録した52週高値の14万9900ウォンと比較すると、約65％下落した水準です。直近3ヶ月間の株価下落率も40.3％に達しています。

株価下落の主な背景としては、中国造船会社の積極的な生産能力拡大に伴う新造船価格の上昇抑制、LNG船の短期的な供給過剰による発注の遅れ、特殊船事業の成長期待感の弱まりなどが挙げられました。

NH投資証券は、こうした業況の変化を反映し、ハンファオーシャンの2027年および2028年の営業利益予想値をそれぞれ18％、19％引き下げました。市場金利の上昇を考慮し、目標株価純資産倍率（PBR）も10％下方修正しました。

ハンファオーシャンの今年第3四半期の売上高は3兆4140億ウォンで、前年同期比12.9％増加しました。営業利益は4857億ウォンで67.6％増となりましたが、市場予想を約10％下回りました。

商船部門は、売上高2兆7200億ウォン、営業利益4718億ウォンを記録しました。営業利益率は17.4％で、ウォン高や操業日数の減少にもかかわらず、良好な水準を維持しました。一方、特殊船部門は、国内の軍艦建造プロジェクトにおける予定原価の上昇分が反映されたため、706億ウォンの営業赤字を計上しました。

チョン研究員は、「2027年には、2024～2025年に受注した高船価船舶の売上高に占める割合がさらに高まるだろう」とし、「厚板価格や外注費の上昇圧力も限定的であるため、商船部門の年間営業利益率は14％以上を維持できるだろう」と見通しました。

今後の株価反発の鍵となる変数として、新規受注の成果を挙げました。2030年の引き渡しに向けたLNG船の発注が、来年拡大する可能性があると指摘しました。海洋プラント部門では、ナミビアの「ヴィーナス（Venus）」浮体式原油生産・貯蔵・積出設備（FPSO）プロジェクトの受注可能性が高まったとの分析です。

チョン研究員は、「世界トップのFPSO企業であるSBMオフショアが、『ヴィーナス』プロジェクトの受注可能性を低く見て、一部の能力を他のプロジェクトに振り向けたと伝えられています」とし、「これに伴い、ハンファオーシャンの受注可能性は以前より高まったと判断します」と述べました。 さらに、「『ヴィーナス』プロジェクトの受注は、発注元であるトタル・エナジーズが追加で推進するナミビアの『モパネ（Mopane）』プロジェクトにおける海洋設備の受注競争においても、有利な立場を確保するきっかけとなり得る」と分析しました。

同氏は、「現在、2029～2030年の引き渡し分を活用した商船の受注交渉が進められている」とし、「中国の造船会社の生産能力拡大があっても、船価の急激な下落の可能性は限定的だ」と評価しました。