[イーデイリーKim Kyung-eun 記者] ハナ証券は28日、NAVER(035420) （ネイバー）について、グローバル投資会社ブルックフィールドによる90億ドルの投資が確定したことで、人工知能（AI）データセンター事業における主要な不確実性が解消されたと評価しました。これを受け、目標株価40万ウォンと投資判断「買い」を維持しました。今後、顧客企業との契約やグラフィックス処理装置（GPU）の設置、商用サービスの開始が相次ぐにつれ、新規事業による業績への寄与が具体化すると見込んでいます。

ハナ証券のイ・ジュンホ研究員は同日のレポートで、「インターネット事業における最優先銘柄を維持し、強力な買いを推奨します」と述べました。

ネイバーは前日、ブルックフィールドと90億ドル規模のコンピューティングインフラ確保契約を締結したと公表しました。これにより、AIファクトリー事業に投入されるNVIDIAによる10億ドルの出資を受けるための前提条件が満たされました。

同研究員は、「ブルックフィールドからの資金調達を完了し、NVIDIAの出資を通じて強固なパートナーシップを構築する予定だ」とし、「資金調達とインフラ確保という核心的な不確実性が解消され、事業は投資計画から実際のサービス提供段階へと移行している」と評価しました。

今回の投資確定に伴い、事業構造も一部変更されました。従来はネイバーが別途AIファクトリーの運営会社を設立する案が推進されていましたが、今後はネイバークラウドが事業主体を担います。ブルックフィールドのAIインフラファンドが設立する特別目的会社である「アセットコ（Asset Co.）」がコンピューティングサービスインフラを構築し、ネイバークラウドがこれを利用する方式です。

ネイバーは約18兆7000億ウォンの支払保証も提供します。これはGPUサービス型インフラ（GPUaaS）の供給代金の名目総額であり、ネイバークラウドが支払う利用料は年間約3兆ウォンに達すると、ハナ証券は推定しています。

会計処理の方法にも変化が見込まれます。ネイバーがアセットコの出資持分を直接保有していなくても、韓国採用国際会計基準（K-IFRS）に基づき支配力が認められれば、連結子会社として組み入れられます。これにより、AIデータセンター関連の資産と資本がネイバーの財務諸表に反映され、アセットコの営業利益も連結業績に含まれる見通しです。

ハナ証券は、200メガワット（MW）規模のデータセンターの建設が完了すれば、ネイバーの年間営業利益率が30％を上回ると予想しました。AIクラウド事業の業績成長も急激になると見込んでいます。ハナ証券が推定したネオクラウド事業の2027年の売上高は1兆566億ウォン、営業利益は2738億ウォンです。 2028年には、売上高が3兆3606億ウォン、営業利益は1兆706億ウォンに増加する見通しです。営業利益率も、2027年の25.9％から2028年には32.2％に上昇すると予想しました。

この推定には、MW当たり年間売上高235億ウォンを適用しました。これは、グローバルなネオクラウド企業であるNVIDIAのB300 GPUの短期レンタル価格よりも45％低い長期契約単価を想定した数値です。実際に短期契約が混在する場合、売上高が予想より増加する可能性もあるとの分析です。

事業拡大のスケジュールも具体化しつつあります。NAVERは、2027年上半期に55MW、同年末に100MW、2028年末に200MW規模のAIデータセンターの供給を目標としています。これに向けたデータセンターの賃貸スペースの確保や、GPUの購入契約も完了したものと見られています。

同アナリストは、「AIデータセンター業界の投資心理が急変する中、既存事業のキャッシュ創出力と顧客基盤を備え、NVIDIAをはじめとするサプライチェーンおよびAI企業との協力基盤を確保した事業者を優先的に選別する必要がある」と強調しました。

さらに、「株価は、AIデータセンター事業への参入が最初に発表されて以来、事業価値を十分に反映できていない」とし、「今後6ヶ月間で、顧客企業との契約、GPUの設置、商用サービスの開始に伴い、初期の売上高が順次具体化していくものと見込まれる」と展望しました。