[イーデイリー マーケットinYunJi Kim 記者] グローバルなプライベート・ローン市場において、企業に貸し出した資金を回収する方法が変わってきています。 プライベート・ローンとは、銀行の代わりにプライベート・ファンド運用会社などの民間投資機関が企業に直接資金を貸し付け、利息を受け取る投資手法です。最近では、企業が借金を返済するまで待つ代わりに、他の投資家に貸付資産を譲渡し、投資資金を回収する取引が相次いでいます。一度投資すると長期間資金が拘束されがちだったプライベート・ローン市場にも、新たな資金回収の道が開かれつつあると言えます。
最も最近、関連取引に踏み切ったのはKKRです。KKRは、2017年に組成したプライベート・エクイティ・ローン・ファンドの貸付資産を新しいファンドに移管する、初のコンティニュエーション・ファンド（CV・既存ファンドの資産を新しいファンドに移管し、投資を継続する方式）取引を完了しました。 新ファンドには4億6000万ドル（約6114億ウォン）以上の資金が集まっており、ドイツのアリアンツ・グローバル・インベスターズが主要な買い手として参加しました。
今回の取引により、既存の投資家たちは、△保有持分を売却して投資資金を回収するか、△新しいファンドに移して投資を継続するか、という2つの選択肢を得ることになりました。KKRもまた、貸付資産を急いで処分することなく、既存の投資家たちに資金を返還できるようになったという点で、運用会社と投資家の双方にとって有利な取引であると評価されています。
とはいえ、既存ファンドの投資実績が悪いわけでもありません。KKRの開示資料によると、当該ファンドの去る6月末時点での純内部収益率（IRR）は11.0％、投資元本に対する価値倍率（MOIC）は1.7倍を記録しました。ただし、運用実績とは別に、新規投資資金を確保したり資産配分を調整しようとする機関投資家からの資金回収需要は、絶えず発生しているとの説明が付け加えられています。
KKRに先立ち、他の大手運用会社も同様の取引を成立させました。去る1月、クレセント・キャピタルは2016年に組成したファンドの貸付資産などを移管する方式で、32億ドル（約4兆2784億ウォン）規模のCVを組成しました。当時、プライベート・ローン・セカンダリー市場において、単一ファンドのポートフォリオ基準で最大規模の取引と評価されました。 このほか、ブラックストーンも今月、約10億ドルを確保し、2022年に組成したファンドの貸付資産を新しいファンドに移管する取引を推進しました。
注目すべき点は、取引を主導する主体です。昨年の取引総額の約60％を占めていた運用会社主導の取引の割合が、今年上半期には83％まで高まりました。金額では170億ドル（約22兆7494億ウォン）に達します。既存の投資家が保有するファンド持分を売却する取引よりも、運用会社が直接資産を新しいファンドに移す取引が、市場の成長を牽引しているわけです。
これには、かなり以前に組成されたプライベート・エクイティ・ローン・ファンドの投資資金回収時期が近づいている影響が大きいというのが業界の分析です。エバーコアによると、2018年から2021年にかけて組成されたプライベート・エクイティ・ローン・ファンドは、回収段階に入っています。企業に貸し出した資金はまだ残っているものの、投資家には資金を返還しなければならない状況が増えているため、新しいファンドを活用する運用会社が増えているのです。
幸いなことに、ちょうどこうした資産を買収しようとする投資家が増えているという点です。エバーコアが集計した今年上半期のプライベート・ローン・セカンダリー市場における未執行の投資コミットメント額は、約310億ドルに達します。調査に参加した買い手の90％以上は、今後1年以内に追加資金を調達する計画であると回答しました。資金の回収を目指す側だけでなく、それを受け取って投資しようとする側も列をなしているということです。
市場では、こうした流れが当面続くものと見られています。 グローバル投資銀行のラザードなどは、今年の市場見通しレポートを通じて、「プライベート・ローン運用会社による新規取引が増加し、関連分野に専門的に投資する資金も流入することで、プライベート・ローンのセカンダリー市場は他の代替投資分野よりも急速に成長するだろう」とし、「継続的な流動性確保の需要と、堅調な貸付資産の基礎的条件が、プライベート・ローンのセカンダリー取引を支えるだろう」と予測しました。
貸し出した資金も新たなファンドへ…大手運用会社による取引が相次ぐ28日、関連業界によると、グローバルな大手プライベート・エクイティ・ファンド（PEF）運用会社が、既存ファンドの貸付資産を新しいファンドに移管する取引に相次いで乗り出しています。企業が借り入れた資金を全額返済するまで待たずに投資資金を回収しようとする既存の投資家と、すでに利子収益を生み出している貸付資産を確保しようとする新たな投資家の利害が一致した結果です。
最も最近、関連取引に踏み切ったのはKKRです。KKRは、2017年に組成したプライベート・エクイティ・ローン・ファンドの貸付資産を新しいファンドに移管する、初のコンティニュエーション・ファンド（CV・既存ファンドの資産を新しいファンドに移管し、投資を継続する方式）取引を完了しました。 新ファンドには4億6000万ドル（約6114億ウォン）以上の資金が集まっており、ドイツのアリアンツ・グローバル・インベスターズが主要な買い手として参加しました。
今回の取引により、既存の投資家たちは、△保有持分を売却して投資資金を回収するか、△新しいファンドに移して投資を継続するか、という2つの選択肢を得ることになりました。KKRもまた、貸付資産を急いで処分することなく、既存の投資家たちに資金を返還できるようになったという点で、運用会社と投資家の双方にとって有利な取引であると評価されています。
とはいえ、既存ファンドの投資実績が悪いわけでもありません。KKRの開示資料によると、当該ファンドの去る6月末時点での純内部収益率（IRR）は11.0％、投資元本に対する価値倍率（MOIC）は1.7倍を記録しました。ただし、運用実績とは別に、新規投資資金を確保したり資産配分を調整しようとする機関投資家からの資金回収需要は、絶えず発生しているとの説明が付け加えられています。
KKRに先立ち、他の大手運用会社も同様の取引を成立させました。去る1月、クレセント・キャピタルは2016年に組成したファンドの貸付資産などを移管する方式で、32億ドル（約4兆2784億ウォン）規模のCVを組成しました。当時、プライベート・ローン・セカンダリー市場において、単一ファンドのポートフォリオ基準で最大規模の取引と評価されました。 このほか、ブラックストーンも今月、約10億ドルを確保し、2022年に組成したファンドの貸付資産を新しいファンドに移管する取引を推進しました。
昨年の取引額を半年で上回る…回収の仕組みに変化大手運用会社が相次いで取引に乗り出す中、プライベート・ローン・セカンダリー市場も急速に拡大しています。 グローバル投資銀行のエバーコアによると、昨年のプライベート・ローン・セカンダリー取引額は約200億ドル（約26兆7840億ウォン）で、前年の109億ドル（約14兆5972億ウォン）より83％増加しました。今年は上半期だけで204億ドルが取引されました。わずか半年で、昨年の1年分の取引規模を上回ったことになります。
注目すべき点は、取引を主導する主体です。昨年の取引総額の約60％を占めていた運用会社主導の取引の割合が、今年上半期には83％まで高まりました。金額では170億ドル（約22兆7494億ウォン）に達します。既存の投資家が保有するファンド持分を売却する取引よりも、運用会社が直接資産を新しいファンドに移す取引が、市場の成長を牽引しているわけです。
これには、かなり以前に組成されたプライベート・エクイティ・ローン・ファンドの投資資金回収時期が近づいている影響が大きいというのが業界の分析です。エバーコアによると、2018年から2021年にかけて組成されたプライベート・エクイティ・ローン・ファンドは、回収段階に入っています。企業に貸し出した資金はまだ残っているものの、投資家には資金を返還しなければならない状況が増えているため、新しいファンドを活用する運用会社が増えているのです。
幸いなことに、ちょうどこうした資産を買収しようとする投資家が増えているという点です。エバーコアが集計した今年上半期のプライベート・ローン・セカンダリー市場における未執行の投資コミットメント額は、約310億ドルに達します。調査に参加した買い手の90％以上は、今後1年以内に追加資金を調達する計画であると回答しました。資金の回収を目指す側だけでなく、それを受け取って投資しようとする側も列をなしているということです。
市場では、こうした流れが当面続くものと見られています。 グローバル投資銀行のラザードなどは、今年の市場見通しレポートを通じて、「プライベート・ローン運用会社による新規取引が増加し、関連分野に専門的に投資する資金も流入することで、プライベート・ローンのセカンダリー市場は他の代替投資分野よりも急速に成長するだろう」とし、「継続的な流動性確保の需要と、堅調な貸付資産の基礎的条件が、プライベート・ローンのセカンダリー取引を支えるだろう」と予測しました。
