[イーデイリー マーケットinLEE GEON-EOM 記者] 韓国信用評価（ハンシンピョン）は28日、SK hynix(000660)の無担保社債の信用格付けをAA+に維持し、格付け見通しを「安定的（Stable）」から「前向き（Positive）」に上方修正したと発表しました。企業手形の格付けはA1に維持しました。最大株主であるSKSQUARE(402340)の企業信用格付け（AA+）の見通しも併せて「前向き」に引き上げました。

「ポジティブ」の見通しは、中期的に信用格付けが上昇する可能性があることを意味します。SKハイニックスは、去る3月にAA+へと1段階引き上げられてから7ヶ月ぶりに、さらなる格上げの可能性が開かれたことになります。

韓信評は、3月の格付け引き上げ当時、追加引き上げの要因として提示していた財務緩衝力の改善が、急速に具体化したと判断しました。 SKハイニックスの純現金は、2025年末の10兆2000億ウォンから、今年9月末の暫定実績基準で98兆7000億ウォンへと膨らみ、総借入金に対する減価償却前営業利益（EBITDA）比率は0.1倍にとどまりました。中長期的な投資計画と株主還元政策の発表により、今後の資金需要や財務構造に対する予測可能性が高まった点も反映されました。

業績改善のペースも急激です。今年上半期の連結ベースの売上高は131兆8950億ウォン、営業利益は98兆1529億ウォンとなり、営業利益率は74.4％に達しました。第3四半期の暫定売上高と営業利益は、それぞれ104兆6000億ウォン、83兆3000億ウォンとなり、前四半期比で32％、38％増加しました。 高付加価値製品であるHBM3E・HBM4の供給比率の拡大に、汎用メモリ価格の上昇が相まって生じた影響です。

韓信評は、長期供給契約を業況の変動性を抑える核心的な要因として挙げました。SKハイニックスは、2027年と2028年の総生産能力の50％以上について、価格変動への対応体制や預託金などが盛り込まれた長期供給契約を締結しました。 高帯域幅メモリ（HBM）は、顧客企業の製品開発段階から長期間にわたる開発・認証を経る必要があるため、サプライヤーを容易に変更することは困難です。業況の下降局面が訪れても、営業実績の底値は過去よりも高く形成されるだろうという分析です。

大規模な資金需要も、対応可能な水準であると評価されました。設備投資は今年約47兆ウォン、来年約65兆ウォンが見込まれており、株主還元政策も「フリーキャッシュフロー（FCF）の50％以上」へと強化されました。ただし、設備投資を売上高の30％台半ば以内に管理しているため、業績が減少すれば投資規模も併せて調整できるとの説明です。 韓信評は、投資と株主還元を考慮しても、来年までに純現金がさらに増加すると見込んでいます。

注視すべき要因も残っています。SKハイニックスのHBM売上高シェアは、今年第1四半期の58％から第2四半期には50％へと低下し、同期間にサムスン電子は21％から33％へと上昇しました。韓信評は、AIサービスの収益化遅延に伴う需要鈍化の可能性や、米国政府による現地生産基盤の拡充要求、中国のメモリメーカーによる追撃などを、主要なモニタリング要因として挙げました。

SKスクエアの業績見通しの上方修正は、SKハイニックスの見通し変更によるものです。SKハイニックスの株式20.5％を保有する中間持株会社であるSKスクエアの信用度は、傘下グループの中で比重が最も大きいSKハイニックスの信用格付けを基準に算定されます。単独基準での借入金はなく、6月末時点の負債比率は5.1％です。 SKハイニックスが2026会計年度の現金配当を30兆ウォン以上に増やすことを決定したことで、配当収入の拡大も期待されます。

ハンシン評のキム・ジョンフン首席アナリストは、評価報告書を通じて、「AIメモリ需要の構造的な成長と長期供給契約の基盤を考慮すれば、業況の下降局面においても、過去に比べ高い利益創出力と優れた財務的緩衝力を維持すると予想される」とし、「投資と株主還元に関する調整余地を考慮すれば、過去のダウンサイクル水準の急激な業績減少を想定したとしても、財務的緩衝力は十分であると見ている」と明らかにしました。