[イーデイリーKim Kyung-eun 記者]SK hynix(000660)の株価上昇余地を高く評価してきたKB証券が、目標株価を16.7％下方修正しました。今年と来年の営業利益見通しをむしろ引き上げたものの、株価の変動性拡大とバリュエーションの負担を反映し、適正企業価値を下方修正しました。ただし、100兆ウォン規模の史上最大の株主還元が、過小評価解消の転換点になるとし、投資判断「買い」は維持しました。

KB証券は29日、SKハイニックスの目標株価を従来の420万ウォンから350万ウォンに下方修正すると発表しました。 目標株価の算定に適用する株価純資産倍率（PBR）を、従来の5.5倍から3.8倍に引き下げました。自己資本コスト（COE）は12.53％から14.10％に引き上げ、今後3年間の平均自己資本利益率（ROE）の想定値を58.6％から47.5％に調整しました。

目標株価の下方修正は、業績見通しの悪化とは関係がありません。KB証券は、SKハイニックスの今年の営業利益見通しを、従来の258兆8950億ウォンから270兆4750億ウォンへと4.5％上方修正しました。来年の営業利益の推定値も、388兆8110億ウォンから394兆4470億ウォンへと1.4％引き上げました。

今年の営業利益は前年比473％増となり、来年も46％増加すると予想しました。半導体価格の上昇と高帯域幅メモリ（HBM）の販売拡大に伴う収益性の改善が続くと見込まれているとの分析です。

実際、SKハイニックスの第3四半期の営業利益は83兆3000億ウォンとなり、前年同期比で632％増加し、過去最高を記録しました。営業利益率は80％に達しました。DRAMとNANDフラッシュの平均販売価格（ASP）が前四半期比でそれぞれ28％、25％上昇した影響です。

第4四半期の営業利益は、前年同期比364％増の89兆ウォンになると見込まれています。DRAMとNANDの出荷量増加に価格上昇が加わり、次世代HBMであるHBM4の売上構成比がHBM3Eを上回ると予想されるためです。

中長期的な需要見通しも明るいものです。SKハイニックスは、2027年と2028年のメモリ生産能力全体の50％以上を、5年間の長期供給契約（LTA）に割り当てました。 世界の主要クラウドサービスプロバイダー（CSP）を含む主要顧客14社と契約を締結済みです。確定した長期供給契約の数量と、顧客各社が購入について協議中の数量を合算すると、2029年までのDRAMおよびHBMの生産予定数量は、事実上すべて販売済みであると分析されています。

KB証券は、最近の株価下落により、SKハイニックスの割安感がむしろ高まったと評価しました。去る28日の終値基準で、株価は高値から約50％下落した状態です。来年の予想業績に基づく株価収益率（PER）は3.1倍で、金融危機に匹敵する異例の割安局面にあるとの診断です。

特に、SKハイニックスが発表した100兆ウォン規模の株主還元政策が、株価反発のきっかけになると期待しています。SKハイニックスは今年、自社株買い・消却に60兆ウォン以上、現金配当に30兆ウォン以上を投入する計画です。既に発表されていた40兆ウォン規模の自社株買いは先週完了しており、近いうちに消却する予定です。

KB証券のリサーチ本部長であるキム・ドンウォン氏は、「強力な利益創出と過去最大規模の株主還元にもかかわらず、SKハイニクスの株価は高値から50％下落し、2027年の業績基準でPERが3倍の水準となり、金融危機に匹敵する異例の割安局面に入っている」と分析しました。 さらに、「史上最高の業績と過小評価が共存する現時点で、史上最大規模の株主還元は、歴史的な過小評価を解消する決定的な転換点となる見通しだ」と強調しました。