[イーデイリーShin Ha-yeon 記者] NH投資証券は30日、SamsungHeavyIndustries(010140)について、中国の造船会社との競争激化により、商船部門の成長見通しを引き下げる必要があると評価しました。ただし、浮体式液化天然ガス生産設備（FLNG）や浮体式データセンターなどの海洋事業において、新規受注の機会を確保できると見込んでいます。投資判断は「買い」を維持しつつ、目標株価は従来比19％引き下げた2万6000ウォンと提示しました。

NH投資証券のチョン・ヨンスン研究員は同日のレポートで、「100％の為替ヘッジ政策により、長期的な為替レートの見通しが変更されても2028年までの業績予想の変化は限定的ですが、金利上昇と商船部門における中長期的な競争激化を反映し、永久成長率を引き下げるとともに、目標PBRを14％下方修正しました」と説明しました。

中国の造船会社による低価格受注攻勢が、主な負担要因として挙げられました。サムスン重工業は、比較的低価格の国内発注を基盤に技術力を蓄積している中国の造船会社との競争が激化しているという分析です。

チョン研究員は、「比較的低価格の国内発注を基盤に技術力を蓄積している中国の造船会社との中長期的な競争激化の可能性が高まっている」と診断しました。

中国の造船会社が競争力を高めていることから、韓国国内の造船会社の商船受注環境も以前より厳しくなる可能性があるという意味です。これに伴い、単純な船舶建造競争から脱却し、高付加価値の海洋プロジェクトを通じた差別化が重要になってきたとの評価です。

サムスン重工業の第3四半期の業績は、市場の予想をわずかに上回りました。連結ベースの売上高は3兆152億ウォンで前年同期比19.6％増となり、営業利益は3559億ウォンで42.1％増加しました。営業利益率は10.7％を記録しました。

営業利益は市場のコンセンサスを約3％上回りました。生産性の改善と高付加価値船舶の売上比率の拡大が収益性を支えました。

チョン研究員は、「第3四半期の売上高は3.15兆ウォン（前年同期比+19.6%）、営業利益は3,384億ウォン（前年同期比+42.1%、営業利益率10.7%）となり、営業利益ベースで市場のコンセンサスを3%上回った」と明らかにしました。

ただし、レポートの実績説明に記載された営業利益は3,384億ウォンであり、実績比較表に示された3,559億ウォンとは差異があります。営業利益率10.7％は、3,384億ウォンを基準とした数値です。

第3四半期には、海洋事業に関連する一時的な利益も反映されました。ナイジェリアのラシア・プロジェクトにおける先物為替決済に伴う約2,800億ウォンの一時的な利益が発生しましたが、関連する先物為替損失や引当金の計上などにより、純利益への影響は限定的でした。

今後の株価反発の鍵は、海洋事業の新規受注になると見込まれます。サムスン重工業は、FLNGプロジェクトを中心に受注拡大を推進しており、浮体式データセンター事業においても新たな成長の機会を模索しています。

チョン研究員は、「今後の株価反発のためには、中国の造船会社に対して競争優位性を有する1）FLNG、2）浮体式データセンターの実際の受注確認が重要だ」と強調しました。

今年、FLNGの追加受注の可能性も残されています。同社は第4四半期にFLNG 1基の追加受注を期待しており、来年は商船や海洋プロジェクトを含め、新規受注が拡大すると予想されます。

チョン研究員は、「第4四半期にFLNG 1基の追加受注があれば、年間目標の達成が可能となる見通し」とし、「2027年の商船・海洋プロジェクトの受注は2026年比で減少すると予想されますが、2029年までの引き渡し枠が相当程度埋まっているため、無理な受注よりも価格と収益性を優先する戦略を維持する見通しです」と強調しました。