[イーデイリーPARK MIN 記者] 大信証券は30日、DOOSAN ENERBILITY(034020)について、ガスタービンや原子力発電所用資材の好調により第3四半期に良好な業績を記録した一方、小型モジュール原子炉（SMR）の受注実績が相次いでいるものの、本格的な大型原子力発電所の受注拡大は2027年下半期から具体化すると分析しました。

ただし、短期的な原子力発電所受注の勢いの不足などを考慮し、目標株価は従来の10万ウォンから8万5000ウォンへと15.0％下方修正しました。前日の終値（5万6700ウォン）を基準とした上昇余地は49.9％です。

デシン証券のホ・ミンホ研究員は、同日発行したレポートで、「今は成長ストーリーよりも、実質的な原発受注の拡大が必要な状況だ」とし、「有意義な水準での原発受注の拡大は、2027年下半期から本格化する可能性がある」と述べました。

ドゥサン・エナビリティは前日（29日）、公示を通じて、今年第3四半期の連結ベースで売上高4兆4495億ウォン、営業利益2612億ウォンを記録したと明らかにしました。前年同期比で売上高は14.7％、営業利益は90.5％増加しました。当期純利益は149億ウォンとなり、黒字転換を果たしました。

ドゥサン・エナビリティは、年末までに大型原発やSMR、ガスタービン・複合火力発電などを中心に、追加受注に乗り出す方針です。これにより、今年の年間受注目標である13兆3000億ウォンを達成する計画です。

大信証券はこの日の報告書で、大型原発に先立ち、SMRを中心とした初期受注が着実に積み上がっている点に注目しました。

ホ研究員は、「去る29日、ニュースケール・パワー（NuScale）と1モジュールの主要機器供給契約を締結し、第4四半期にはX-energyと4モジュールの一部長期納期品目・素材の受注が見込まれる」とし、 「第2～3四半期のテラパワー（TerraPower）との契約に続き、1件あたりの規模は小さいものの、多数のSMR資材の受注が相次いでいる点は前向きだ」と指摘しました。

続いて、「ロールス・ロイス（Rolls-Royce）などとも主要機器の供給について協議を進めており、ニュースケールのSMRについては、2027年に電力購入契約（PPA）が締結された際、建設許可（COL）取得前にモジュール11基の追加受注も期待される」と付け加えました。

ただし、市場の期待値が高い大型原発プロジェクトの場合、具体的な成果が出るまでには時間差があるという評価です。米国の原発市場は、米エネルギー省（DOE）によるサプライチェーンへの金融支援や、テネシー川流域開発公社（TVA）による原発増設の承認などにより、制度的な基盤が強化されましたが、用地選定や金融契約など、詳細な事業開発を経る必要があります。

ホ研究員は、「米国の原子力発電市場は、2027年までに事業開発段階を経た後、2027年下半期から2028年の間に、原子炉圧力容器（RPV）や蒸気発生器（SG）などの納期が長い品目の先行発注が行われ、2028～2029年に建設契約へとつながるだろう」とし、 「本格的な原子力発電所の受注額の拡大は、2027年下半期から本格化する見通しです」と予測しました。

チェコのドゥコヴァニ原発の施工権入札への再挑戦に関しては、施工競争力が重要な変数になると見ました。

ホ研究員は、「大宇建設コンソーシアムとの交渉は終了しましたが、2027年7月の新規施工業者契約入札に再び参加する予定です」とし、「3年前から現地に常駐して施工環境データを確保しており、主要機器の供給業者として、機器の特性を活かして設置まで一括して遂行できる点が強みです」と述べました。