[イーデイリーKim Seung-kwon 記者] 医療AIの代表銘柄であるLunit Inc.(328130)が、収益性の検証という試練に直面しています。

今年初め、2115億ウォン規模の有償増資を推進する際に提示した、年末のEBITDA（償却前営業利益）の損益分岐点目標の実現可能性を測る第3四半期の業績発表が間近に迫っているためです。成長への期待感だけでは企業価値が認められにくくなった医療AI市場において、ルニットの業績が投資心理回復の分水嶺となるか注目されます。

サブスクリプション売上高の伸びにもかかわらず赤字が続く…損益分岐点は

5日、AI医療業界によると、ルニットは来る12日前後に第3四半期の業績を発表する予定です。上半期の連結売上高は458億ウォンで、前年同期比23％増加し、営業損失は419億ウォンから290億ウォンに減少しました。海外売上高の割合は95％に達しています。

ただし、四半期ごとの推移は期待に及ばなかった。第2四半期の売上高は218億ウォンで、第1四半期より9％減少した。営業損失は136億ウォンから154億ウォンへと拡大した。

第2四半期の売上高減少は、一時的に認識される売上高の縮小の影響が大きかったものです。半期報告書によると、契約期間にわたって認識されるサブスクリプション型などの売上高は、第1四半期の120億ウォンから第2四半期には155億ウォンへと約30％増加しました。一方、ライセンス・役務など、ある時点において認識される売上高は、120億ウォンから63億ウォンへと半分近く減少しました。

サブスクリプション事業は、業績の下支えとなっています。長期サブスクリプション契約の受注総額は1億6600万ドルで、このうちまだ売上として計上されていない受注残高は1億100万ドルです。 契約は最長で2033年まで続きます。ボルパラ社を買収して確保した米国の乳がん検診事業を中心に、上半期の北米売上高も前年同期比32％増の333億ウォンを記録しました。

一方、第2四半期のアジア・太平洋地域の売上高は、前四半期比で44％減少しました。主要顧客の売上高も減少しました。継続的な売上が増加している中でも、一時的な販売やプロジェクト売上の計上時期によって、全体の実績が変動しやすい構造となっています。

コスト効率化は進行中です。上半期の営業費用は747億ウォンで、前年同期比5％減少しました。経常開発費は180億ウォンから132億ウォンへと27％減少しました。ただし、株式報酬費用は103億ウォンで、14％増加しました。

鍵となるのは、コスト削減と売上拡大がEBITDAの改善につながるかどうかです。同社が発表した上半期のEBITDA赤字は146億ウォンで、前年同期の半分程度の水準です。

本紙が半期報告書をもとに単純に試算した結果、第2四半期の費用構造が維持されるという前提で、EBITDAの損益分岐点に達するために必要な四半期売上高は約296億ウォンとなります。これは第2四半期より約36％増加する必要がある水準であり、事業ごとの収益性や費用の変化によって、実際の損益分岐点は変動する可能性があります。

ルニットの関係者は、「下半期も売上高の成長とコスト削減の取り組みを継続している」とし、「欧州諸国におけるがん検診事業の受注や、グローバルなCRO（臨床試験受託機関）・研究機関・新薬開発企業とのパートナーシップ拡大に支えられ、業績の改善を期待している」と述べました。

サミットとの協業は好機…商業化・財務負担は課題

証券業界では、下半期の反発を予想しています。キウム証券は去る5月、ルニットの第3四半期の売上高と営業損失をそれぞれ293億ウォン、37億ウォンと推定しました。第4四半期については、売上高364億ウォン、営業利益5億ウォンで、四半期黒字を予測しました。

最大の変数は、AIバイオマーカープラットフォーム「ルニット・スコープ」です。組織スライドを分析して抗がん剤の治療反応を予測する事業であり、同社は今年の売上高を昨年の約104億ウォンの2～3倍に拡大するという目標を掲げました。NH投資証券も今年のスコープの売上高を170億～200億ウォン、キウム証券は149億ウォンと見込んでおり、同社よりも保守的な見方を示しました。

ルニットは、製薬会社との協業に伴う売上計上が下半期に集中すると見込んでいます。スコープの成長期待を高めたきっかけは、米国のサミット・セラピューティクス社との研究協力です。 ルニットは現地時間、先月23日、サミット社と二重特異性抗体新薬「イボネシマブ」に関する研究契約を発表しました。ルニットの「スコープIO」を活用して腫瘍微小環境を分析するという内容です。

イボネシマブは、PD-1とVEGFを同時に標的とする抗がん剤です。今回の提携は、次世代免疫抗がん剤の開発過程において、ルニットのAI分析技術が活用される可能性があるという点で意義があります。ルニットは、世界のビッグファーマ20社のうち8社と有償の研究契約を締結しており、そのうち3社とは後期臨床試験・コンパニオン診断の研究を進めています。

NH投資証券は、スコープの事業価値を少なくとも5000億ウォンと評価しました。ハン・スンヨン研究員は、「ルニットは来年、韓国のAIヘルスケアセクターにおいて、事業価値の再評価の可能性が最も高い銘柄であると判断しています」と述べました。

ただし、研究協力が直ちに大規模な売上を保証するわけではないという見方もあります。サミット契約は、スコープIOの活用可能性を評価する研究契約であり、契約金額やマイルストーンは公開されていません。今後の臨床成果や後続の契約、コンパニオン診断の事業化の可否を確認する必要があります。このため、今回の決算の注目点は、売上成長そのものよりも、外部資金への依存度を低減できる収益構造にどれだけ近づいたかという点にあるという分析が出ています。

ソ・ボムソク代表は、上半期の業績発表の際、「ルニット・スコープは、多数のグローバル製薬企業との協業が順調に進んでおり、売上計上が集中する下半期には、さらに大幅な成長を見せると見込まれます」と説明しました。