[イーデイリーKim Kyung-eun 記者] ハナ証券は10日、DOOSAN(000150)の目標株価を従来の242万ウォンから127万ウォンへと47.5％下方修正しました。これは、グローバル競合他社の株価下落に伴う企業価値評価倍率の調整を反映した結果です。ただし、中核事業である銅箔積層板（CCL）の業況は依然として堅調であり、投資判断は「買い」を維持しました。

ハナ証券のキム・ミンギョン研究員は同日のレポートで、「最近、斗山の株価は、AI設備投資（Capex）の鈍化懸念と顧客企業内でのシェア縮小懸念が重なり、大幅に調整されました」としつつも、「生産能力の拡大と販売価格の引き上げ、高付加価値製品を中心とした製品構成の改善が同時に進められている状況において、最近の株価調整は中長期的な成長性が全く反映されていない水準です」と評価しました。

斗山の去る9日の終値は61万1000ウォンで、ハナ証券が提示した目標株価までの上昇余地は約108％です。

株価の下落とは対照的に、業績は急成長を続けています。斗山電子BGの今年第3四半期の売上高は8020億ウォンで、前年同期比82％増加しました。 営業利益は2353億ウォンで127％増となり、営業利益率は約30％を記録しました。生産能力が限られている状況下でも、AIアクセラレータやネットワークスイッチ、光モジュール用高付加価値CCLの売上高が拡大した影響です。販売価格の引き上げや高付加価値製品の比重拡大も、収益性の改善に寄与しました。

第4四半期も成長傾向が続くと見込まれています。斗山が提示した電子BGの第4四半期の売上高ガイダンスは8146億ウォンで、前四半期と同水準です。しかし、先月末から本格稼働に入った中国・常熟の新工場の稼働率が、NVIDIAのAIアクセラレータの需要を中心に急速に上昇しているため、実際の業績はガイダンスを上回る可能性が高いとの分析です。

キム研究員は、今後2～3年間、高付加価値CCLの供給不足が続くと見込んでいます。最近、顧客企業からの長期供給契約（LTA）締結の要請が増加していますが、供給者優位の市場が維持されているため、斗山が価格交渉において有利な立場を確保できるとの説明です。

斗山は、増加する需要に対応するため、2029年末までに生産能力を現在の2.68倍の水準まで拡大する計画です。増設分の生産量は、中国が60％、韓国が30％、タイが10％で構成されます。中国はAIアクセラレータなどの特定用途向け半導体（ASIC）の需要に対応し、韓国の金堤（キムジェ）工場は光モジュール用製品の生産に集中する予定です。

AI投資の鈍化や新規競合他社の参入の可能性に対する懸念も、過度であると評価しました。ビッグテック企業によるAI競争が続いている上、アクセラレータ・プラットフォームの切り替えサイクルが短くなっていることから、技術力と安定した量産実績を備えた既存のサプライヤーに有利な市場構造が形成されているとの判断です。

キム研究員は、「地政学的状況やビッグテック企業のAI競争を考慮すると、AI投資が短期間で大幅に鈍化する可能性は低い」とし、「NVIDIA向けの新規CCLサプライヤーの参入可能性も限定的だ」と分析しました。